懸崖邊上的花旗

美國(guó)最負(fù)盛名的花旗銀行已危如累卵，不得不依賴政府再三援救

花旗集團(tuán)，這家全球曾經(jīng)最大的銀行集團(tuán)、全能型銀行的楷模，如今淪落到如此境地，令外界大跌眼鏡。

繼9月15日雷曼、美林、AIG的生死抉擇之后，花旗集團(tuán)剛剛度過了又一個(gè)生死存亡的周末。

“我們的模式最好。既有龐大的海外業(yè)務(wù)對(duì)沖美國(guó)金融危機(jī)本地風(fēng)險(xiǎn)，又有堅(jiān)實(shí)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)提供流動(dòng)性支持。”就在10月間，花旗亞洲區(qū)一位中層還引述其全球總裁給花旗員工寫的一封公開信，向《財(cái)經(jīng)》記者表達(dá)了對(duì)花旗模式的信心。

彼時(shí)，美國(guó)財(cái)政部和聯(lián)儲(chǔ)頻出重手救市，市場(chǎng)也一度認(rèn)為信心危機(jī)已渡過，更大危險(xiǎn)可能來自實(shí)體經(jīng)濟(jì)而非金融機(jī)構(gòu)。

然而，現(xiàn)實(shí)無情。美國(guó)東部時(shí)間11月23日(周日)深夜，美國(guó)聯(lián)邦政府宣布向花旗集團(tuán)注資200億美元，并為花旗高達(dá)3060億美元的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供止損保障。這家全球曾經(jīng)最大的銀行集團(tuán)、全能型銀行的楷模淪落到如此境地，令外界大跌眼鏡。11月24日，美國(guó)股市甫一開盤，花旗的股價(jià)一舉反彈58%，收復(fù)了上一周的可怕跌幅，收盤至每股5.95美元。同時(shí)，反映市場(chǎng)對(duì)其存續(xù)信心的CDS(信用違約掉期)價(jià)格跌去一半，即市場(chǎng)普遍認(rèn)為其破產(chǎn)可能性已然大幅降低。

整個(gè)市場(chǎng)明顯感受到了強(qiáng)心針效應(yīng)。當(dāng)日道瓊斯指數(shù)上漲幅度達(dá)4.9%，即396.97點(diǎn);標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲51.78點(diǎn)，單日升幅達(dá)6.5%;納斯達(dá)克指數(shù)上漲87.67點(diǎn)，升幅達(dá)6.3%。金融板塊水漲船高，美國(guó)銀行股價(jià)上漲27%，收于14.59美元;高盛股價(jià)上漲26%，收于67.42美元。

但危機(jī)仍未結(jié)束。剛松了口氣的花旗管理層，仍必須面對(duì)投資者半信半疑的目光:花旗的問題是出在流動(dòng)性還是基本面?下一步會(huì)發(fā)生什么?進(jìn)一步的疑問是:花旗危機(jī)是個(gè)案還是趨勢(shì)?是否意味著災(zāi)難已經(jīng)正式傳導(dǎo)到了原來被認(rèn)為有足夠流動(dòng)性的商業(yè)銀行?

一位接近花旗紐約分行的人士指出，花旗遭遇的問題，其實(shí)反映的是目前包括摩根大通、美國(guó)銀行、富國(guó)銀行(Wells Fargo)在內(nèi)的幾大商業(yè)銀行面臨的共同問題。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退，包括上述大行在內(nèi)的主要商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，將進(jìn)一步浮出水面。

援救方案

11月23日美國(guó)聯(lián)邦政府宣布向花旗集團(tuán)注資的200億美元，已是一個(gè)多月內(nèi)花旗獲得的第二筆財(cái)政部注資。此前的11月14日，財(cái)政部向九家金融機(jī)構(gòu)注資2500億美元，其中花旗獲得250億美元。

較之注資，美國(guó)財(cái)政部對(duì)其高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的擔(dān)保更具提振市場(chǎng)信心的作用。按照這一計(jì)劃，花旗和美國(guó)政府共同商定從花旗目前的資產(chǎn)中，劃出一個(gè)總值3060億美元的資產(chǎn)池，這相當(dāng)于花旗總資產(chǎn)的一成五。美政府為這個(gè)池中的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)定了一個(gè)損失上限，花旗負(fù)擔(dān)最先發(fā)生的290億美元損失，其后發(fā)生的損失花旗承擔(dān)10%，政府承擔(dān)剩下的90%。

作為交換，美國(guó)財(cái)政部獲得了兩項(xiàng)權(quán)益:一是年利率為8%、價(jià)值270億美元的優(yōu)先股;二是27億美元的認(rèn)股權(quán)證，行權(quán)價(jià)為每股10.61美元，在未來十年內(nèi)有效。與此同時(shí)，花旗還被迫大幅降低了普通股派息支出。與以往幾次金融機(jī)構(gòu)援救方案相比，此次花旗方案要較為簡(jiǎn)單明了，相對(duì)較好地消除了市場(chǎng)的不確定性。

花旗援救方案與UBS援救方案類似，后者通過瑞士政府將一部分高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來并指定損失上限。與此前美國(guó)政府對(duì)于美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)與“兩房”(房地美和房利美)的援救方案將普通股東利益完全抹去的做法不同，此次花旗銀行的注資方案既保護(hù)了債權(quán)人，又適度稀釋了股東權(quán)益。

花旗集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官Gary L. Crittenden公開表示，劃出的資產(chǎn)池?fù)p失超過290億美元的可能性微乎其微，政府提供保證帶來的好處主要在于，通過降低資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，釋放部分花旗手中的合規(guī)資本金。

因此，通過政府注資與對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)池的兜底保障帶來的合規(guī)資本金釋放，花旗新增了400億美元可支配的資本金;然而面臨未來的種種不確定性，沒有人敢說這是最后一次注資。

花旗和政府劃出的資產(chǎn)池主要包括美國(guó)住房抵押貸款(RMBS)、商業(yè)抵押貸款(CMBS)以及杠桿類貸款(Leverage Loans)。假如該資產(chǎn)池中的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)最終變得一文不值，美政府從花旗接手的損失最高上限可達(dá)2490億美元。值得注意的是，此次擔(dān)保范圍尚不包括花旗龐大的以信用卡為主的消費(fèi)信貸資產(chǎn)以及海外貸款業(yè)務(wù)。隨著金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)與全球的蔓延，這兩類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。

此次援救方案的實(shí)施，未以撤換花旗管理層為代價(jià)。自從去年底走馬上任以來，現(xiàn)任CEO潘偉迪(Vikram Pandit)一直堅(jiān)信應(yīng)維持花旗目前的業(yè)務(wù)架構(gòu)，拒絕分拆。直到11月23日協(xié)議達(dá)成前的周五，潘偉迪在與員工的電話會(huì)議上還發(fā)誓不分拆花旗，否認(rèn)花旗出售財(cái)富管理部門Smith Barney的傳言。但據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，談判中，政府曾敦促花旗管理層降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，采用包括分拆公司在內(nèi)的更為激進(jìn)的方式進(jìn)行整改。

花旗中國(guó)方面的高管在援救方案出臺(tái)后，曾向《財(cái)經(jīng)》記者否認(rèn)花旗有出售亞洲市場(chǎng)業(yè)務(wù)部門的必要，但12月1日，花旗已然宣布出售其日本子公司日興花旗信托銀行(NikkoCiti Trust and Banking Corporation)，籌資約400億日元(約合4.19億美元)。

救援方案帶來股價(jià)反彈后的12月3日，花旗集團(tuán)總市值仍僅有351億美元，相當(dāng)于中國(guó)工商銀行的五分之一。回顧救援方案出臺(tái)前，花旗境況已相當(dāng)危急。號(hào)稱“不眠不休”(花旗的廣告語(yǔ))、為消費(fèi)者提供一站式金融超市服務(wù)的花旗，這果然是不眠不休的一周。

危險(xiǎn)的杠桿

11月間，一位正在中國(guó)的花旗IT部門員工主動(dòng)中止了休假，匆忙趕回美國(guó)。他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說:“我擔(dān)心公司有裁員計(jì)劃，要早些回去看看。”

11月18日，花旗果然宣布在明年下半年前裁員5.2萬(wàn)人，這幾乎占到花旗全球員工的15%。在此之前的近一年間，花旗已經(jīng)裁撤了2.3萬(wàn)人。

同日，花旗不得不將旗下的對(duì)沖基金“全球特別機(jī)會(huì)”清盤——這家基金在過去一個(gè)月中損失高達(dá)53%。

11月19日，花旗再公告，將一家資產(chǎn)高達(dá)174億美元的表外結(jié)構(gòu)性投資工具(SIV)按當(dāng)日的公允價(jià)值移至表內(nèi)，這事實(shí)上是由花旗接手了表外資產(chǎn)的損失。

“SIV對(duì)于發(fā)起銀行就像長(zhǎng)到18歲的孩子，雖然另立門戶，但是如果真出了事，父母還是得兜著。”美聯(lián)儲(chǔ)金融市場(chǎng)部的一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家蔡芳對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者比喻說。

SIV是通過短債融資投資長(zhǎng)期資產(chǎn)、支持證券套利的投資工具，一般通過包括銀行在內(nèi)的發(fā)起方發(fā)出資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)進(jìn)行融資，通過包括破產(chǎn)隔離離岸結(jié)構(gòu)等特殊法律結(jié)構(gòu)安排，發(fā)起行對(duì)于SIV僅提供信用擔(dān)保或者流動(dòng)性支持。表面上，銀行已經(jīng)通過SIV將一些高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到了表外，并因此不受表內(nèi)資本充足率要求規(guī)范，可采用更高的杠桿負(fù)債進(jìn)行投資;但當(dāng)SIV的凈資產(chǎn)價(jià)格隨著資產(chǎn)價(jià)格大幅下降達(dá)到一定臨界點(diǎn)時(shí)，銀行仍需要履行擔(dān)保之責(zé)，負(fù)責(zé)償還SIV的債務(wù)，因而需要將SIV此前投資的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)挪回到表內(nèi)，并做出充分的減記。

類似SIV這樣高杠桿的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品和所謂“表外”業(yè)務(wù)，是造成華爾街昔日五大投行目前只殘留兩家的重要原因之一。如今這場(chǎng)噩夢(mèng)已然纏繞著商業(yè)銀行。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，截至今年10月中，銀行發(fā)起的SIV占到SIV總量的三分之二。去年12月，花旗被迫接手了七個(gè)表外SIV，相對(duì)應(yīng)移入表內(nèi)的是580億美元的債務(wù)。

從規(guī)模而言，花旗自2007年四季度至今共接入表內(nèi)的SIV資產(chǎn)240億美元，僅占其資產(chǎn)負(fù)債表1%。然而，現(xiàn)在突如其來的任何壞賬損失和資產(chǎn)減記，對(duì)于花旗孱弱的資本金而言，隨時(shí)有可能變成“壓垮駱駝的最后一根稻草”。

這一系列壞消息導(dǎo)致的直接后果是，一周內(nèi)花旗股價(jià)連續(xù)暴跌累計(jì)達(dá)60%。這通常是一家金融機(jī)構(gòu)瀕于破產(chǎn)的一個(gè)最明顯的信號(hào)。

一位美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，花旗此次危機(jī)的觸發(fā)點(diǎn)在于房貸相關(guān)資產(chǎn)估值下降，導(dǎo)致流動(dòng)性準(zhǔn)備金不足。“花旗有融資需求，但在市場(chǎng)上卻很難募得資金。”不過，從市場(chǎng)的普遍反應(yīng)來看，花旗危機(jī)的本質(zhì)，卻是投資者對(duì)于其杠桿率過高的模式產(chǎn)生了相當(dāng)致命的懷疑。

據(jù)華爾街著名分析師Oppenheimer Co.的Meredith Whitney測(cè)算，即便包括了早先財(cái)政部250億美元的注資，花旗的核心資本充足率(Tier 1 ratio)截至9月30日也僅約為10.4%，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)要求該比率應(yīng)為14.8%。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，花旗總資產(chǎn)為2.05萬(wàn)億美元，表外資產(chǎn)1.23萬(wàn)億美元，其中一半資產(chǎn)(6670億美元)為與房貸相關(guān)的證券資產(chǎn)。而在花旗的1261億美元凈資產(chǎn)中，商譽(yù)與其他無形資產(chǎn)高達(dá)631億美元，即無形資產(chǎn)已經(jīng)占到花旗凈資產(chǎn)的一半。

在銀行分析人士看來，扣除了無形資產(chǎn)計(jì)算的核心資本充足率，即有形普通股權(quán)權(quán)益與風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)的比率，更能反映銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。以此計(jì)算，截至今年9月30日花旗的核心資本充足率僅為3.7%。一般認(rèn)為，商業(yè)銀行由于受到資本充足率的監(jiān)管限制，杠桿率一般在10倍甚至更低。但一些分析人士認(rèn)為，有形資產(chǎn)與有形普通股權(quán)益的比例能更準(zhǔn)確反映一家銀行的真實(shí)杠桿率。根據(jù)今年三季度報(bào)表披露數(shù)字，花旗這一杠桿率竟然高達(dá)55倍。同期美國(guó)銀行這一比率為38倍，摩根大通為32倍。

“中毒”的資產(chǎn)

相較SIV的影響，目前花旗的資本壓力更多來自與房貸相關(guān)的“有毒”資產(chǎn)敞口。惠譽(yù)評(píng)級(jí)的銀行分析師約瑟夫·斯考特(Joseph. Scott)接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)說，花旗這部分的減記已經(jīng)達(dá)到280億美元，為SIV帶來資產(chǎn)減記的10倍。

按照三季報(bào)內(nèi)容，花旗風(fēng)險(xiǎn)較大的資產(chǎn)包括抵押債務(wù)債券(CDO)、次優(yōu)貸款(Alt-A)證券、杠桿融資、商業(yè)類房貸支持證券、商業(yè)房產(chǎn)投資等。整體而言，這些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總敞口已自2007年底的2030億美元大幅下調(diào)，至今年9月30日為1130億美元，但仍然高于其他主要銀行。斯考特預(yù)計(jì)，接下來這些高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的減記還將繼續(xù)。

一家歐洲大銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理部門的資深人士也向《財(cái)經(jīng)》記者表示，繼次貸風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露后，目前Alt-A次優(yōu)貸款風(fēng)險(xiǎn)已開始集中顯露，違約率已經(jīng)從原來的7%左右攀升了1倍，花旗表內(nèi)的這部分資產(chǎn)將面臨更多的減記。

衍生品交易業(yè)務(wù)亦存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。比如CDS交易，花旗雖然沒有摩根大通持有的CDS規(guī)模大，但也相當(dāng)驚人。根據(jù)紐約機(jī)構(gòu)信用風(fēng)險(xiǎn)分析公司(Institutional Risk Analytics)的銀行分析師克里斯·惠倫(Chris Whalen)測(cè)算，花旗衍生品交易賬本(Derivative Book，即反映全部衍生品交易合同的總價(jià)值)上的價(jià)值只需變動(dòng)達(dá)到0.3%，則將卷入花旗目前的所有資本;而占有全球CDS市場(chǎng)半壁江山的摩根大通，該比例更低至0.15%。

雖然與行業(yè)平均水平相反，花旗來自資產(chǎn)減記的損失遠(yuǎn)高于信貸風(fēng)險(xiǎn)的損失，但相當(dāng)多的分析人士認(rèn)為，花旗作為傳統(tǒng)的全能銀行標(biāo)桿企業(yè)，消費(fèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。

惠倫認(rèn)為，花旗在向消費(fèi)者放貸時(shí)候選擇承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，平均應(yīng)收貸款資產(chǎn)組合的到期期限在3.5年，較同行業(yè)短;這在經(jīng)濟(jì)上行的時(shí)候可以幫助快速實(shí)現(xiàn)收入，但在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候就會(huì)導(dǎo)致?lián)p失壞賬率高企。“如果嚴(yán)格按照美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)的標(biāo)準(zhǔn)，花旗可能就該被FDIC接手了”。

他還指出，花旗的凈壞賬計(jì)提率目前在2%-3%的水平，高于行業(yè)水平。

斯考特認(rèn)為，2009年，包括住房貸款、房產(chǎn)抵押貸款、信用卡、汽車貸款在內(nèi)的巨大的消費(fèi)信貸敞口，將迫使花旗補(bǔ)充更多的資本。隨著全球經(jīng)濟(jì)下行，花旗還面臨著全球其他市場(chǎng)的問題貸款壞賬攀升，目前這些市場(chǎng)主要包括墨西哥、巴西和印度等。截至今年6月30日，花旗總計(jì)8200億美元的總存款中，有5540億美元為海外存款。

一家華爾街大資產(chǎn)管理公司戰(zhàn)略部門的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，花旗遇險(xiǎn)既有行業(yè)普遍因素，也有其自身的特殊原因。“花旗是個(gè)大超市，東西太多，歷史包袱多，看不清楚，市場(chǎng)可能相對(duì)悲觀些。”這位人士表示。■

本刊實(shí)習(xí)記者王維熊對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)