為誰“金融總動(dòng)員”

“金融國(guó)九條”在金融微觀改革方面有推動(dòng)，但此刻的關(guān)鍵在于:要支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但不能以放松風(fēng)險(xiǎn)控制為代價(jià)

“金融國(guó)九條”在金融微觀改革方面有推動(dòng)，但此刻的關(guān)鍵在于:要支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但不能以放松風(fēng)險(xiǎn)控制為代價(jià)

在“4萬億”財(cái)政刺激計(jì)劃與央行大幅降息之后，在對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑的空前預(yù)警聲中，金融機(jī)器也開動(dòng)起來。

12月3日，國(guó)務(wù)院召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施。

當(dāng)日晚間，新華社正式發(fā)布了國(guó)務(wù)院的九條政策措施。從推動(dòng)銀行貸款和中小企業(yè)擔(dān)保、拓寬債券發(fā)行和融資渠道，到房地產(chǎn)信托基金、股權(quán)投資基金，再到穩(wěn)定股票市場(chǎng)、外匯調(diào)整措施，全部金融力量都被調(diào)動(dòng)起來，以期應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不時(shí)之需。

“看上去是把所有的藥方都開出來了，長(zhǎng)期的、短期的，止疼的、治病的，中醫(yī)的、西醫(yī)的。”一位國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的專家分析稱，具體效果尚有待觀察，但關(guān)鍵在于“不能以犧牲金融為代價(jià)，維持表面的經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)”。

盡管“金融國(guó)九條”多為原則性條款，但其中的制度創(chuàng)新內(nèi)容不容忽視。無論是并購貸款還是股權(quán)投資基金，“金融國(guó)九條”在金融的微觀改革方面都起到了一定的推動(dòng)作用。

不過，如何落到實(shí)處并積極有效地防范風(fēng)險(xiǎn)，則仍有賴于監(jiān)管部門和市場(chǎng)主體的良性博弈。

12月3日“金融國(guó)九條”的出臺(tái)，并未在股市收盤前公布，但市場(chǎng)還是一如既往地提前作出了反應(yīng)。

當(dāng)日下午1點(diǎn)多，深滬市場(chǎng)開始發(fā)力上攻，銀行、能源、地產(chǎn)等權(quán)重股繼續(xù)走強(qiáng)，漲幅不斷擴(kuò)大;至當(dāng)日收盤，滬綜指大漲4.01%，深成指漲幅為3.61%。之后的兩個(gè)交易日，股市繼續(xù)上揚(yáng)，雖然幅度有所收窄，但仍舊維持了上漲態(tài)勢(shì)。

從并購貸款到注資擔(dān)保

在國(guó)務(wù)院頒布的九項(xiàng)政策中，“通過并購貸款、房地產(chǎn)信托投資基金、股權(quán)投資基金和規(guī)范發(fā)展民間融資等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道，創(chuàng)新融資方式”的提法，備受市場(chǎng)關(guān)注。

所謂并購貸款，即商業(yè)銀行向并購方企業(yè)或并購方控股子公司發(fā)放的用于支付并購股權(quán)對(duì)價(jià)款項(xiàng)的本外幣貸款。此前央行制定的《貸款通則》規(guī)定，商業(yè)銀行不許提供并購貸款。

“并購貸款的施行，有利于促進(jìn)企業(yè)整體上市。目前由于股市融資難，如果銀行能發(fā)放并購貸款，就可以解企業(yè)燃眉之急，等資本市場(chǎng)好轉(zhuǎn)后再行轉(zhuǎn)換。”一家國(guó)有銀行地方分行高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，并購貸款的推出，顯然也有著輔助政府進(jìn)行企業(yè)重組的政策意圖。

對(duì)于頻頻告急的中小企業(yè)，“金融國(guó)九條”則試圖從擔(dān)保入手解決其融資需求，“鼓勵(lì)地方政府通過資本注入、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)榷喾N方式增加對(duì)信用擔(dān)保公司的支持;設(shè)立多層次中小企業(yè)貸款擔(dān)保基金和擔(dān)保機(jī)構(gòu)，提高對(duì)中小企業(yè)貸款比重”，不一而足。

在過去的兩個(gè)月，全國(guó)各省市紛紛發(fā)布了中小企業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金管理辦法，通過貼息、補(bǔ)助等方式支持中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、信用擔(dān)保體系建設(shè)等項(xiàng)目。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，中國(guó)投資擔(dān)保有限公司正在和相關(guān)政府部門商談具體的操作方式，希望用商業(yè)化的操作、政策性的資金，以貸款擔(dān)保基金的方式來開展相關(guān)業(yè)務(wù)，即以政府資金背書，為中小企業(yè)貸款贏得空間。

無論是并購貸款還是擔(dān)保償貸基金，對(duì)于商業(yè)銀行而言，如何控制其間的風(fēng)險(xiǎn)都將是全新的挑戰(zhàn)。當(dāng)前金融危機(jī)的教訓(xùn)正說明了借貸主體的償貸能力是根本，一切金融安排都不能以政策性的名義放松風(fēng)險(xiǎn)控制。

首提REITs和PE

“金融國(guó)九條”的出臺(tái)，使得房地產(chǎn)信托投資基金(REITs)和股權(quán)投資基金(PE)，第一次在國(guó)務(wù)院的公開文件中出現(xiàn)。

據(jù)了解，REITs方案在11月上旬即已在央行、證監(jiān)會(huì)及建設(shè)部等各大部委會(huì)簽完畢，并獲得了國(guó)務(wù)院的批復(fù)。

“這只是一個(gè)初步的方案，并沒有涉及實(shí)施細(xì)則，央行和證監(jiān)會(huì)將在近期出臺(tái)相應(yīng)細(xì)則，何時(shí)出臺(tái)還要看時(shí)機(jī)。”一位接近REITs方案起草小組的人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示。

另一位接近建設(shè)部的人士則表示，國(guó)務(wù)院內(nèi)部對(duì)推進(jìn)REITs目前持比較一致的積極態(tài)度。

“政策制定者認(rèn)為，REITs可以拓展房地產(chǎn)商的融資渠道，減小其對(duì)銀行信貸的依賴程度。在房地產(chǎn)行業(yè)不太景氣的時(shí)候，推進(jìn)REITs是一個(gè)比較好的時(shí)機(jī)。一切順利的話，REITs的具體實(shí)施方案有望在年底或明年初出臺(tái)。”他說。

REITs屬于不動(dòng)產(chǎn)證券化的一種，即作為一種信托基金，房地產(chǎn)開發(fā)商將旗下部分或全部商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)打包上市，以其收益如每年的租金、按揭利息等作為標(biāo)的，均等分割成若干份，出售給投資者;然后定期派發(fā)紅利，并由專業(yè)的基金公司或投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理。

REITs在海外市場(chǎng)上已是一項(xiàng)比較成熟的金融投資產(chǎn)品，但一直沒能出現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)，其中重要的一個(gè)原因，就是到底由哪個(gè)部門管理以及在哪個(gè)交易場(chǎng)所的選擇。

據(jù)證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士稱，REITs的主要交易市場(chǎng)應(yīng)包括公募市場(chǎng)，“我們跟央行一直在合作，沒有分歧。央行有關(guān)方面已經(jīng)基本認(rèn)可，未來REITs將不會(huì)排斥在證券市場(chǎng)交易。”

不過，據(jù)銀監(jiān)會(huì)人士透露，目前操作性最強(qiáng)的還是讓信托公司來發(fā)起REITs。他認(rèn)為，交易場(chǎng)所應(yīng)首選銀行間市場(chǎng)，因?yàn)殂y行間主要是機(jī)構(gòu)投資者，他們對(duì)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征認(rèn)識(shí)更為成熟。

顯然，交易場(chǎng)所的選擇是有關(guān)監(jiān)管部門一直的分歧所在。但在國(guó)家大政方針的推動(dòng)下，試點(diǎn)很可能是“各做各的”，各個(gè)監(jiān)管條線都會(huì)積極嘗試，最后在試點(diǎn)基礎(chǔ)上，再進(jìn)一步形成規(guī)范性政策。

相形之下，PE的推動(dòng)更為復(fù)雜。近年來，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人一直在呼吁以市場(chǎng)化的方式發(fā)展中國(guó)的股權(quán)投資基金。業(yè)內(nèi)人士分析說:“在對(duì)PE等投資基金給予鼓勵(lì)和引導(dǎo)的同時(shí)，其也將規(guī)范一直處于灰色地帶的民間融資方式。”

在此之前，國(guó)產(chǎn)PE的主力軍一直是發(fā)改委主導(dǎo)下的產(chǎn)業(yè)投資基金，以渤海產(chǎn)業(yè)投資基金為發(fā)端，目前已初具規(guī)模。

但是，如何使之市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)，而非成為地方政府的融資工具，一直是各方爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。此次“金融國(guó)九條”提出發(fā)展股權(quán)投資基金而非產(chǎn)業(yè)投資基金，是一個(gè)微妙變化。

據(jù)了解，當(dāng)前中國(guó)股權(quán)投資基金發(fā)展中的問題，主要包括注冊(cè)登記問題、有限合伙人的稅收問題、證券登記的問題等，但最主要的還是市場(chǎng)準(zhǔn)入的問題。

“國(guó)家發(fā)改委將牽頭這個(gè)行業(yè)的發(fā)展，我認(rèn)為這個(gè)行業(yè)將來的方向主要還是應(yīng)該以備案管理為主，而且以信息方面來備案。制定管理辦法的重點(diǎn)是要明確監(jiān)管的責(zé)任、監(jiān)管的框架和監(jiān)管的理念，著重保護(hù)投資人的利益。但是當(dāng)前階段對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入要不要設(shè)立一定的條件，要不要有條件性地核準(zhǔn)等，也都在研究和制定中。”國(guó)家發(fā)改委金融財(cái)政司副司長(zhǎng)曹文煉說。

此前，曹文煉曾經(jīng)公開呼吁銀監(jiān)會(huì)及保監(jiān)會(huì)在市場(chǎng)準(zhǔn)入問題上予以支持。但據(jù)了解，發(fā)改委仍未就如何發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金與銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)達(dá)成共識(shí)，相關(guān)部門的顧慮仍然存在。

“這一政策方向明確，但是各部門的協(xié)調(diào)工作仍未完成，更不要說具體的操作辦法和細(xì)則了，距離真正實(shí)施還很久。”知情人士透露。

除了上述舉措，“金融國(guó)九條”還在債券發(fā)展和外匯管理方面有所推動(dòng)。其中“引導(dǎo)保險(xiǎn)公司以債權(quán)等方式投資交通、通信、能源等基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目”的提法即為首次，這意味著保險(xiǎn)公司的投資渠道的進(jìn)一步放開。

外匯方面，外管局稱，正在研究落實(shí)提高企業(yè)預(yù)收貨款結(jié)匯比例，以方便企業(yè)特別是中小企業(yè)貿(mào)易融資，提高外匯資金使用效率，支持外貿(mào)發(fā)展。

不過，對(duì)于證券市場(chǎng)而言，“金融國(guó)九條”的各種提法，遠(yuǎn)非市場(chǎng)此前喧囂的救市措施，“沒有什么新意，更像是一次金融總動(dòng)員。”中原證券研究所研究員何衛(wèi)江說。

“現(xiàn)在的問題在經(jīng)濟(jì)，不在股市;國(guó)家關(guān)注的重點(diǎn)并不在股市，而是在宏觀經(jīng)濟(jì)以及由此引發(fā)的一系列問題，包括已經(jīng)開始暴露的失業(yè)問題，因此絕不可能此時(shí)出手救市。”一位券商高管說，“市場(chǎng)一向說風(fēng)就是雨，把國(guó)家拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的手段理解成救市。這絕產(chǎn)生不了真正的反轉(zhuǎn)，充其量也就是小反彈。”

12月4日，深滬市場(chǎng)高開低走，午后資金大面積出逃，指數(shù)漲幅從接近5%回落至1%左右。■

“金融國(guó)九條”要點(diǎn)

(一)落實(shí)適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)貨幣信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)。綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率等多種手段，保持銀行體系流動(dòng)性充分供應(yīng)，追加政策性銀行2008年度貸款規(guī)模1000億元。

(二)加強(qiáng)和改進(jìn)信貸服務(wù)，滿足資金合理需求。鼓勵(lì)地方政府通過資本注入、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)榷喾N方式增加對(duì)信用擔(dān)保公司的支持;設(shè)立多層次中小企業(yè)貸款擔(dān)保基金和擔(dān)保機(jī)構(gòu)，提高對(duì)中小企業(yè)貸款比重;對(duì)符合條件的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)免征營(yíng)業(yè)稅;建立農(nóng)村信貸擔(dān)保機(jī)制，擴(kuò)大農(nóng)村有效擔(dān)保物范圍，積極探索發(fā)展農(nóng)村多種形式擔(dān)保的信貸產(chǎn)品;積極擴(kuò)大住房、汽車和農(nóng)村消費(fèi)信貸市場(chǎng)。

(三)加快建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系，發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置功能。穩(wěn)定股票市場(chǎng)運(yùn)行，推動(dòng)期貨市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模，優(yōu)先安排與基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建等相關(guān)的債券發(fā)行。

(四)發(fā)揮保險(xiǎn)的保障和融資功能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定運(yùn)行。積極發(fā)展“三農(nóng)”、住房和汽車消費(fèi)、健康、養(yǎng)老等保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司以債權(quán)等方式投資交通、通信、能源等基礎(chǔ)設(shè)施和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。

(五)創(chuàng)新融資方式，通過并購貸款、房地產(chǎn)信托投資基金、股權(quán)投資基金和規(guī)范發(fā)展民間融資等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道。

(六)改進(jìn)外匯管理，大力推動(dòng)貿(mào)易投資便利化。適當(dāng)提高企業(yè)預(yù)收貨款結(jié)匯比例，方便企業(yè)特別是中小企業(yè)貿(mào)易融資，提高外匯資金使用效率，支持外貿(mào)發(fā)展。

(七)加快金融服務(wù)現(xiàn)代化，全面提高金融服務(wù)水平。進(jìn)一步豐富支付工具體系，擴(kuò)大國(guó)庫直接支付涉農(nóng)、救災(zāi)補(bǔ)貼等政府性補(bǔ)助基金范圍，優(yōu)化出口退稅流程，繼續(xù)推動(dòng)中小企業(yè)和農(nóng)村信用體系建設(shè)。

(八)加大財(cái)稅政策支持力度，發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用，增強(qiáng)金融業(yè)化解不良資產(chǎn)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力。

(九)深化金融改革，完善金融監(jiān)管體系，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和管理，切實(shí)維護(hù)金融安全穩(wěn)定。

2008年12月3日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定