當(dāng)泳池又與大海連通

三年前的股改，大家已經(jīng)玩了一把，到今天誰(shuí)都別怨誰(shuí)，老老實(shí)實(shí)地承受

最近，上證指數(shù)跌到2200點(diǎn)左右，大家一片股改失敗的怨聲。我就沒(méi)明白，股改什么時(shí)候真正成功過(guò)？前兩年，股市暴漲，大家對(duì)股改簡(jiǎn)直比爸爸還親，甚至有人把它對(duì)股市的意義，與十一屆三中全會(huì)前后的土地承包改革相提并論。我當(dāng)時(shí)就忍不住偷笑，大家也就賺了些錢(qián)，至于嗎？

我清晰地記得，2005年股改啟動(dòng)后，我與一位老先生有過(guò)一次通話(huà)。他不解而又憂(yōu)慮地問(wèn)我：“難道這么多的‘大小非’真的對(duì)股市沒(méi)影響？”我只好對(duì)他說(shuō)：“現(xiàn)在市場(chǎng)顧不得這些了，炒一把再說(shuō)，兩年時(shí)間夠了。以后嘛，當(dāng)然會(huì)出問(wèn)題，但市場(chǎng)不會(huì)有遠(yuǎn)見(jiàn)的，也沒(méi)必要。”

電話(huà)那頭的老先生可能有點(diǎn)失望。我知道，最好的辦法也就是順著老先生，發(fā)表一段憂(yōu)國(guó)憂(yōu)民的感受。但那不真實(shí)，市場(chǎng)就是這樣，我們只能順應(yīng)它。

當(dāng)時(shí)還有一種說(shuō)法，認(rèn)為“大小非”是以機(jī)構(gòu)為主，他們目光遠(yuǎn)大，到時(shí)候，市場(chǎng)健康發(fā)展，他們會(huì)成為一股積極的力量，不會(huì)破壞市場(chǎng)的。

這種說(shuō)法簡(jiǎn)直是天方夜譚。我向來(lái)把市場(chǎng)看成一群鼠目寸光、惟利是圖的家伙的組合，盡管自己也是其中的一分子。狼愛(ài)上了羊？得了吧。我牢記自己是一只羊，見(jiàn)狼笑瞇瞇地吃著別的羊，趕緊咬幾把青草，溜之大吉。要么等狼們把羊吃光了，又自相殘殺后，我這只羊趁著天未亮，在湖邊喝口水吧。

遺憾的是，兩年大牛市下來(lái)，大家都以為自己是羊了，其樂(lè)融融；但狼還是來(lái)了，其他的羊又變成了狼。就是這么回事。

關(guān)于“大小非”，我大致有這么幾點(diǎn)看法。

第一，股市的供求是決定市場(chǎng)的重要因素之一，在市場(chǎng)高估的情況下，它可能成為最有影響力的因素。“成長(zhǎng)股之父”老費(fèi)雪的兒子小費(fèi)雪，也是個(gè)不錯(cuò)的財(cái)富管理人，至少人很聰明，看得懂市場(chǎng)的究竟。小費(fèi)雪去年的一本暢銷(xiāo)書(shū)《投資股票只需要知道的三個(gè)問(wèn)題》，否定了大量的關(guān)于影響股市或股票決定因素的說(shuō)法（包括他自己有名的“市銷(xiāo)率”），最后認(rèn)為，市場(chǎng)供求才是最重要的。我認(rèn)為，小費(fèi)雪有些“偏激”，但他是對(duì)本世紀(jì)初的“科網(wǎng)泡沫”何以破裂的狀況有感而發(fā)，還是值得借鑒的。

中國(guó)股市歷史上有兩次讓市場(chǎng)吃不消的大擴(kuò)容。第一次是在1992年鄧小平南巡后到1996年。在此之前，股市容量極小，金融管理機(jī)構(gòu)就是不批股票上市。然后，企業(yè)又一窩蜂地上市，市場(chǎng)根本扛不住。當(dāng)時(shí)的上海證券交易所總經(jīng)理十分清楚后果，我為此寫(xiě)了一篇《當(dāng)游泳池與大海連通時(shí)》發(fā)表在《上海證券報(bào)》上，其中的比喻有些夸張，但當(dāng)年就有此種感受。而這幾年的行情走成何種樣子，大家可以自己查查歷史。第二次就是“大小非”了，情況大家也有目共睹。

第二，不要把“大小非”看成中國(guó)特有的現(xiàn)象，尤其是我們考慮到股改至今三年來(lái)，新上市股票帶來(lái)的新增“大小非”已是股改時(shí)“大小非”的2.5倍之多。通俗地說(shuō)，新公司先拿出一小塊上市，造成短時(shí)間的供求不平衡，制造一個(gè)高價(jià)，然后大部隊(duì)不斷地上來(lái)。這種游戲比較適合由熊轉(zhuǎn)牛的市場(chǎng)，股價(jià)說(shuō)不定不跌還漲哩。但在一個(gè)瘋狂的市場(chǎng)，價(jià)格定得太高，供應(yīng)量增大后，麻煩就是大大的。

這種上市限售股玩法其實(shí)是符合國(guó)際慣例的，但也被老練的投資人所利用。今年剛?cè)ナ赖膫ゴ蟮膬r(jià)值投資者和慈善家約翰鄧普頓爵士，曾在2000年設(shè)計(jì)了一套策略，在禁售期失效前約11天沽空科網(wǎng)股，因?yàn)橐坏┙酃沙钟姓攉@準(zhǔn)將股票賣(mài)給大眾，沉重的沽壓就會(huì)蜂擁殺出。他把目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)在價(jià)格曾為首次公開(kāi)發(fā)行價(jià)格3倍的科網(wǎng)股。鄧普頓找到了84只符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的股票，決定每個(gè)沽空部分的規(guī)模都達(dá)220萬(wàn)美元，總共動(dòng)用了自有資金1.85億美元。結(jié)果，2000年3月的第二個(gè)星期，股市崩盤(pán)，鄧普頓成功了。

這也是我對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)試圖推行二次發(fā)售之類(lèi)延緩“大小非”解禁的方案頗為懷疑的原因。這些東西都是華爾街牙慧而已。華爾街多聰明？這么多年如果不想出辦法維持泡沫，它們?cè)缇透闪恕．吘咕S持泡沫，對(duì)大部分市場(chǎng)中人有利。我看這些手法，不過(guò)是財(cái)富的再分配，把一些錢(qián)流入中介。我以為，這更糟糕，股市資金本來(lái)就是個(gè)負(fù)和博弈，流給中介的錢(qián)越多，市場(chǎng)上的錢(qián)越少，對(duì)投資者越不利。

朝三暮四，是玩猴子的，更何況猴子屢遭刺激，也會(huì)明白、吵鬧的。三年前的股改，大家已經(jīng)玩了一把，到今天誰(shuí)都別怨誰(shuí)，老老實(shí)實(shí)地承受，只能讓市場(chǎng)在低位消化掉它們，我們這些沒(méi)非流通股的人心理還平衡點(diǎn)。其實(shí)，2200點(diǎn)以下，“大小非”的拋售動(dòng)力會(huì)慢慢減弱，影響市場(chǎng)的決定因素會(huì)轉(zhuǎn)化為對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的判斷。■

作者為《科學(xué)與財(cái)富（Value）》（www.valuegood.com）主編