人民幣上下兩難

人民幣保持對美元升值的趨勢意味著，多年以來，人民幣兌一籃子貿易加權貨幣首次升值。這將對中國出口產生負面影響

關于新興市場，最近投資者經常問我們這樣的問題：“美元走強對新興市場意味著什么？”美元升值，是不是有助于新興市場抗擊通脹？是不是可以讓大宗商品真實價格降下來，從而讓發展中國家的消費者從中受益？是不是會引發新興市場更大規模的資本流出？或是更大規模的資本流入？新興市場出口商品競爭力是會減弱還是增強？

總體而言，我們的答案是：這些情形都不會在新興市場發生。

為什么呢？上述問題的核心假設是，新興市場的貨幣是盯住或者準盯住美元。如果是這樣，新興市場貨幣兌歐元和日元匯率應與美元兌歐元和日元匯率走勢一致。因此，美元兌歐元或日元出現波動，對新興市場的經濟會有明顯的影響。

問題在于，沒有證據顯示，新興市場貨幣兌歐元和日元走勢跟美元一致。我們可以畫出這樣的圖來闡釋上述觀點。用綠線表示新興市場貨幣兌美元的總體走勢，藍線表示新興市場兌一籃子貿易加權后的G3國家貨幣（即歐元、美元和日元）匯率走勢。我們會發現，過去五年里，藍線的走勢比綠線平穩得多。自2003年初以來，名義上，新興市場貨幣兌美元升值了逾20％，但是，兌一籃子貿易加權G3國家貨幣匯率卻基本沒變。

換句話說，過去五年里，新興市場貨幣實際上是按“貿易加權盯住制”盯住了一籃子G3國家貨幣，而不是盯住美元。……