俄羅斯:寡頭之困

政府與寡頭分享了能源價格上漲的全部好處，現在則一起付出代價

首富求救

“可以問任何問題，除了流動性。”這是《財經》記者10月下旬在位于莫斯科的基元集團(Basic Element)采訪時聽到次數最多的一句話。

在克里姆林宮決定以苛刻條件向陷入困境的寡頭們施以援手時，俄羅斯寡頭的領軍人物、基元集團實際控制人歐柏嘉(Oleg Deripaska)第一個向政府發(fā)出了求救信號。

僅僅半年前，這位40歲的俄羅斯首富還雄心勃勃，準備將他所控制的俄羅斯鋁礦公司、SMR帶到香港上市。然而，突然降臨的經濟危機，讓這一切全部中止。

不僅如此，他還不得不面對巨大的外債壓力。2008年4月，歐柏嘉收購了全球最大鎳生產商俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)公司(OAO Norilsk Nickel)25%的股份，總價值130億美元。為了在財政緊張的情況下完成這筆交易，歐柏嘉支付了俄鋁價值85億美元的股份，并從眾多西方銀行——高盛、摩根士丹利和RBS銀行等銀團借來45億美元信用貸款。

根據貸款合約，完成收購后，歐柏嘉把鎳業(yè)公司25%股權作為貸款抵押品。但隨著金融危機加劇以及鎳金屬的價格持續(xù)下降，該公司股票也大幅下跌。西方銀行團要求歐柏嘉要么提前償還貸款，要么追加抵押物，否則將收回股權。

“現在，我們的CEO每天睜開眼的第一件事，就是如何渡過外部難關。”基元集團公關總監(jiān)鄺博寧(Konstantin Panin)對《財經》記者說。

終于，10月30日，俄鋁在最后一刻獲得政府45億美元貸款融資，俄羅斯首富歐柏嘉成為此項救援計劃的第一位受益人。俄鋁大股東基元集團CEO Gulzhan Moldazhanova書面回復《財經》記者采訪表示，政府對俄鋁注資，并將委派代表進入董事會和管理團隊。“這將提升公司價值，對股東有利”。

這筆貸款為期一年，貸款利率為倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)上浮5個百分點，俄鋁以持有的諾里爾斯克鎳業(yè)公司股份作為擔保。

“荷蘭病”

對于俄羅斯經濟過度依賴能源和資源價格上漲的警告，一直以來已經響起多年，但俄羅斯置若罔聞。“金磚四國”之一的俄羅斯一向為外資所看好，而那些能源和資源公司更是外資追捧的“明星”。加之俄羅斯國內的貸款利率至少比國外要高出400個基點，這使得俄羅斯寡頭們更愿意也更容易從西方借錢。

當能源價格下跌時，單一的能源依賴型企業(yè)的“輝煌時代”隨即破滅。債務，現在成為套在幾乎所有俄羅斯寡頭們頭上的“緊箍咒”。目前俄羅斯天然氣工業(yè)公司Gazprom、俄羅斯石油公司Rosneft、俄鋁、切爾西足球俱樂部老板阿布掌控的鋼鐵巨鱷Evraz group都已債臺高筑。

據俄羅斯央行統計，截至今年7月1日，俄企業(yè)和銀行外債高達4892億美元。俄羅斯《獨立報》10月14日稱，一年內需償還的外債為2950億美元，利息390億美元。“如果銀行要求這些公司出售股份來償還債務，俄羅斯的股市將會像斷了線的風箏一樣直線下降。”UralSib投資銀行的采礦行業(yè)分析師邁克爾·卡文納(Michael Kavanagh)說。

俄羅斯坐擁世界天然氣儲量第一、石油儲量第七的豐富資源。2007年，世界油價80美元左右時，俄羅斯的GDP總值達到1萬億美元，其中雇員總數還不足100萬人的石油天然氣行業(yè)所創(chuàng)造的價值就達到了5000億美元，占據半壁江山。從2000年到2008年，俄羅斯GDP連續(xù)八年以7%左右的速度增長，是全球增速最快的國家之一。

在油價高漲時，俄羅斯的財富由政府與寡頭分享。1995年，俄羅斯還沒有財富超過10億美元的個人。但是到2008年，俄羅斯億萬富翁的人數增加到86個，總身價超過5000億美元，占國內生產總值的三分之一。今年8月，國際原油期貨價格沖頂147美元/桶(約1100美元/噸)，而當時俄羅斯石油出口關稅也高達495美元/噸，近一半利潤都被政府征收。

然而，政府并沒有將石油財富補到政治經濟發(fā)展的“短板”中去，即公共產品的供應和對非能源產業(yè)的投資。教育、醫(yī)療、公共建設和法制建設等各方面都面臨嚴重的資金不足。

耶魯大學金融教授陳志武接受《財經》記者采訪時表示，俄羅斯經濟患上了典型的“荷蘭病”:太多的石油、天然氣以及礦產資源財富使得俄羅斯沒有創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新和改革的動力，難以擺脫這種“財富的詛咒”。

當經濟危機降臨時，一切都在加速回到起點。根據彭博資訊計算，從市場到達頂峰以來，福布斯排行榜上的最富有的25位俄羅斯人已經損失了總計2300億美元。

“到2009年，大約一半的俄國人將會跌出福布斯排行榜。”《福布斯》雜志俄羅斯版編輯馬克西姆·卡斯林斯基(Maxim Kashulinsky)表示。

競逐政府援手

疏于制度建設的弊病，使得俄羅斯寡頭們的自我救助方式也有些令人咂舌。個別俄羅斯寡頭開始利用他們對上市公司董事會的控制來套取資金，用于自己個人的項目。

2008年12月3日，石油地產大亨沙爾瓦·齊吉林斯基(Shalva Chigirinsky)將自己的房地產項目(其中包括已經停工的全歐最高建筑“俄羅斯塔”)“出售”給自己控制的俄石油公司Sibir Energy。Sibir Energy公司將付給齊吉林斯基1.27億美元，并另外承擔2.13億美元的債務。Sibir Energy股票在倫敦交易市場上當天暴跌57%。

“小股東受到大股東的擠壓，這已經不是第一次了。”瑞銀集團俄羅斯首席戰(zhàn)略分析師Clemens Grafe在評論這次交易時說，“但是，這次是最明目張膽的一回。”

俄羅斯政府向寡頭伸出援手。央行向俄羅斯外經貿銀行(Vnesheconombank，下稱VEB)提供總額500億美元的外匯貸款，幫助那些因向國外借貸而債臺高筑的俄羅斯公司重新募集資金。這也是俄羅斯首次動用外匯儲備清償非國家外債。歐柏嘉所獲45億美元貸款，正是其中的第一筆。VEB負責人德米特里夫(Vladimir Dmitriev)在接受俄羅斯國有電視臺采訪時表示，安排上述再融資計劃是為保護“俄羅斯的資產”，如果這些資產發(fā)生損失將帶來“嚴重的經濟和社會后果”。

每個寡頭都希望分得一杯羹，但誰能度過危機的大權握在克林姆林宮手里。莫斯科新經濟學院教授弗拉基米爾·波波夫(Vladimir Popov)接受《財經》記者書面采訪時表示，俄羅斯政府很可能將通過收購股份的辦法，來增加其在那些已接近破產的銀行和公司中的影響力，那些與政府關系不佳的寡頭將被掃地出門，在國有部門和忠于政府的寡頭們之間重新分配財產。

俄羅斯前總理卡西亞諾夫認為，政府援款的分配，將導致俄羅斯財富的重新組合。倫敦政治經濟學院研究員彼得·布恩則預言，一場決定哪些企業(yè)能夠獲得政府資金的大型政治斗爭正在俄羅斯上演。

面臨挑戰(zhàn)的不僅僅是寡頭，整個俄羅斯都在為它單一的經濟增長模式付出代價。

11月30日，俄羅斯經濟發(fā)展部副部長Andrei Klepach在“俄羅斯經濟金融論壇”上表示，由于國際油價可能繼續(xù)在低位徘徊，俄羅斯明年的GDP增長可能僅為3%至3.5%。

此前，世界銀行預測2008年、2009年俄羅斯經濟增長速度分別為約6%和3%。在危機爆發(fā)前，世行預計2008年和2009年俄羅斯經濟增速分別為6.8%和6.5%。俄羅斯目前的“雙順差”(聯邦政府的財政和對外收支經常賬戶)將大幅度下降，且資本賬戶赤字將進一步擴大，資本外流更加嚴重。

花旗銀行俄羅斯首席經濟學家Elina Ribakova對《財經》記者表示，俄羅斯GDP的30%與能源有關，現在俄一面采取政府直接注資，一面持續(xù)降低石油出口稅，以減少能源價格下跌的沖擊。但如果油價持續(xù)下跌，很難說俄羅斯經濟增長會放緩到什么程度。

2007年底，波波夫曾在《財經》年刊撰文，預言油價下跌將會對俄羅斯政治經濟格局造成極大挑戰(zhàn)，甚至可能動搖總統梅德韋杰夫與總理普京的合作基礎。這一預言看來仍然有效。■