試論股權集中度對公司績效的影響

[摘 要] 股權集中度是指全部股東因持股比例的不同所表現出來的股權集中還是分散的數量化指標。股權集中度對公司治理產生影響，進而影響公司績效。按照第一大股東持股比例的多少，可以將股權結構類型分為三類：股權高度集中、股權高度分散和股權相對集中。不同的股權集中分散程度會對公司績效產生不同的影響。本文試對這三種情況對公司績效的不同影響進行分析。

[關鍵詞] 股權集中度 績效 影響

一、股權高度集中型

股權高度集中，一般表現為第一大股東擁有了公司股份總額的50%以上，基本處于絕對控股地位，其他股東所持份額很小，這種股權結構也稱為絕對控股。由于大股東擁有對上市公司的絕對控股權，因此一般情況下，大股東會從各方面支持上市公司的發展，因為公司搞好了，大股東的收益也是最大的，大股東有積極性經營好上市公司，從這一角度看，大股東和上市公司的利益是一致的。同時由于大股東對上市公司絕對控股，往往更容易對上市公司的管理人員進行監督和激勵，這也對上市公司的發展有積極影響。

但是值得注意的是，公司的股權如果被某單一的大股東絕對控股，控股股東也有可能出于自身利益的需要做出侵害中小股東利益、影響上市公司績效的行為。目前在我國證券市場中大股東通過其控股地位挪用上市公司資金的現象就十分普遍，可見大股東有的時候更多的是出于自身利益的需要，使子公司成為自己的棋子。另外，由于沒有外部市場的接管壓力，其他股東也只能通過“用腳投票”來間接影響公司的經營管理，因此股權高度集中的股權結構一般表現十分穩定。盡管“一股獨大”的公司比較重視公司長期發展的經營管理和戰略決策，但是這樣穩定的股權結構反映在國有企業中，卻會由于國有資產的出資人代表不到位、產權模糊、缺乏有效的約束激勵機制，導致經營層提高上市公司績效的積極性較低。

二、股權高度分散

股權高度分散是指第一大股東的持股比例在20%以下的情形，相當數量的股東持股數較為接近，單個股東的作用非常有限。股權高度分散的股權結構可以避免高度集中型股權結構下股東行為特點的兩極分化，也可以避免大股東與代理人之間的合謀。許多相關理論研究都認為，分散持股的股權結構由于公司股權的高度分散使得敵意收購的潛在威脅隨時都存在，從而對公司管理層的經營形成了較強的監督和激勵作用。目前美國上市公司就主要是股權高度分散的股權結構，其外部接管市場對公司管理層產生很大壓力，促使他們努力提高公司績效。

從另外一個角度來看，在股權高度分散的情況下，一般意義上的控制權與所有權的分離已比較充分，此時，董事長或總經理在公司治理結構中的地位變得較為突出。由于他們對公司的信息了解的較為充分，因而其意見很容易影響那些沒有機會參與公司經營決策、信息不對稱的小股東，而且監督公司經營是要付出成本的，因此股東們往往忽視對管理層的監督，產生“搭便車”的動機，這嚴重影響了對公司管理層的監督，從而影響了公司績效。Grossman和Hart(1980)的研究就證明，在股權高度分散的條件下，單個股東缺乏監督公司經營管理、積極參與公司治理和驅動公司價值增長的激勵，因為他們從中得到的收益遠小于他們監督公司的成本，同時在其他條件相同的條件下，公司的股權結構越分散，委托人對代理人的有效監督程度越低，對公司績效可能越有不利的影響。

三、股權相對集中

股權相對集中是指第一大股東持股比例在20%～50%之間，這種股權結構也稱為相對控股。該類公司股權比較集中，但集中度也不太高，并且公司一般存在若干個可以適當相互制衡的大股東。由于大股東擁有股份數量較大，因此有動力也有能力發現公司經營中的問題并進行，而其他股東由于也擁有一定的股權對上市公司經營管理和大股東行為有監督動力和制衡力，不會像小股東一樣產生“搭便車”的動機。另外，股權相對集中時控股股東的控制權比較明確，當公司在面臨市場變化、經理人員投資決策失誤時，控股股東會迅速對此做出反應，改變公司經營策略，以及撤換經理人員。

相對于股權高度集中的股權結構，股權相對集中時控股股東的控制權還要面對來自外部市場并購的壓力，如果公司績效持續下降，大股東可能會迫于內外部壓力而退出，因此股權相對集中可能是目前最有利于在公司經營不利的情況下更換經理人員的一種股權結構，有利于發揮公司治理作用，更有效地促進經理人員按照股東利益最大化的原則行事，以實現公司價值最大化。

但是股權相對集中也有不利之處，由于各股東均處于參股地位，前幾大股東的持股比例相對比較接近，董事會成員代表不同股東的利益，各董事均沒有絕對的決策權，重大決策和經營管理可能存在分歧，有時難以形成一致有效的解決方案，容易出現扯皮現象。雖然股東之間的相互制衡機制能發揮作用，但是決策分歧有可能導致貽誤時機，對公司績效產生消極影響。

綜上所述，股權高度集中、股權高度分散、股權相對集中的股權結構各有其優缺點，不同的股權結構對公司績效影響的程度是不一樣的。從國外上市公司股權結構的研究看，股權集中度作為上市公司股權結構的重要組成部分，其演進是一個長期的過程，期間不同的國家，由于歷史、文化、價值觀，以及股票市場和經濟發展的路徑各自相異，形成了股權結構在世界范圍的多樣化。大量實證分析的結果也表明，既定的股權結構與一個國家的歷史環境、經濟結構、法律規定是相適應的，不存在孰優孰劣的問題，一味地強調股權應該集中或者應該分散都是片面的。

參考文獻:

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