智者無懼

股市暴跌之后的幸存者游戲：發現不同資產之間相關性秘密，以及嚴守投資紀律。

每當投資者只能通過高于無風險回報(如短期國債或現金類資產的回報)的投資回報才能達到某個財務／投資目標時，他們常常會面臨財務／投資目標落空的風險。舉個例子，有些投資者現在為自己的人民幣投資組合所設的回報目標為中國現今的GDP增長率再加1％。這樣的目標意味著他們需要用部分或全部資金投資于較高風險的資產，如股票。股票作為一類投資資產，長期而言比無風險或低風險類資產(如現金或債券類)具有更高的回報率。但是風險投資的結果往往是沒有保證的，因此他們可能會面臨投資到期時他們的投資價值低于預先設定目標的風險。

投資多元化，即投資于不同種類的資產，可以幫助降低單一資產表現遜于預定投資目標的風險。當我們適當分散而將投資分布于不同種類的資產時，我們可以利用不同資產之間的低相關性(指在同一宏觀經濟環境內兩種不同資產之間的差異表現)，將財務目標落空的風險盡可能降至最低。

對于沒有投資限制的投資者來說，只盯住資產和可能的價值增長或縮水無可非議。但是在我十多年為高端人士提供金融投資服務過程中，所遇到的絕大部分客人通常都或多或少有一些比較嚴格的投資限制。最普通的是，未來的投資回報必須大于現金流需求或大于負債。對這些投資者而言，僅僅關注資產價值是不夠的。如果考慮到未來的支付需求，我們需要根據預定的支付日期調整資產組合的結構，以便我們將可能的損失風險降到最低。

雖然在資本市場中極端事件的發生概率非常之低，但是極端事件一旦發生，不同資產類別的表現常常是天壤之別。這樣的關系我們從過去20年美國市場歷史中就可以清晰看到。美國債券和美國股票在過去20年中的平均月回報率顯示出非常松散的正相關關聯關系(關聯值為+0.197)；但是當股票市場大幅度縮水時(我們選的是股票表現最差的10個月)，這種關系則完全不同。這時它們之間通常的松散正相關關聯關系變為具有很強的負相關性(-0.819)。

這種變化是容易理解的。當股票市場出現大幅下降時，大量投資者和資金逃離股票市場，進入“更安全”的債券市場。股票市場的損失越大，資金逃離現象就越嚴重。因此當股票市場嚴重受挫時，債券市場總是表現很好。這是債券／股票混合資產組合中的一種溫和的資產組合保護行為，有助于抵御股票市場下跌的風險。

另外可能很多朋友已經熟知，投資期限越長，風險資產(如股票)就越有吸引力。較長期的投資期限意味著更高的風險承受能力。根據金融理論和實踐分析，股票投資的相對高風險應當以長期較高的平均回報率作為補償。反過來講，在投資行為中也沒有“免費的午餐”。任何投資者想要降低風險，他必須付出代價。只有愿意承受更高風險的投資者才能得到更高的回報。

更重要的是，如果我們想通過投資來實現某些對我們有意義的財務目標時，我們本身的良好投資自律性十分重要。嚴守投資紀律可以讓我們避免犯帶有情感色彩的錯誤，規避無謂的風險，并能使我們在變化無常的市場環境中積極調整，應對自如。