降息還不夠

市場的最新表現證明，投資者的信心仍在崩潰邊緣。

為提振市場信心，各主要國家的央行選擇了共同合作，降低利率。但是讓人擔心的是，它的積極意義可能只是在心理層面上奏效。股票市場可能會有重大反彈以對央行們的措施作出回應。即使這次降息未能引起預想的效果，央行們也會再次坐在一起設計更多的措施，央行們的目標在于提振股票市場，從短期來看，他們將能贏得成功。

但是，從根本上治愈問題的癥結卻并不那么容易，一次全球經濟的“硬著陸”即將在我們眼皮下面發生。金融危機還遠未到結束之時，而經濟危機很快就要來臨。美國的消費中很大一部分是由信貸泡沫支撐，隨著泡沫的破裂，消費信貸立即干涸，美國經濟很可能將會出現2％至5％的負增長。1997年的亞洲金融危機就是美國的2008，而1998年的亞洲就是美國的2009。

歐洲與日本經濟已經在收縮，他們的衰退過程很可能延續到2009年。兩地區國內需求乏力，且皆為出口導向型經濟。它們經濟的走弱也將會反作用于美國經濟。雖然美國曾在2008年上半年出口強勁增長，但由于信貸危機對消費者的打擊，來自出口方面的支持驟然消失。下行螺旋才剛剛開始。而中國也可能發生“硬著陸”，資本市場在可預見的未來幾乎不會有所表現。如果全球經濟在2010年前后稍有復蘇，資本市場可能在2009年年中才會表現出來。

原因顯而易見：信貸緊縮。金融系統不能如之前一樣發揮作用是因為西方經濟體的各領域無一不缺乏足夠的自有資本。至少，盎格魯撒克遜民族國家已經借入過多的外債來維持膨脹的房地產價格。現在，房地產價格正在下跌，它們必須進一步提高杠桿比率從而避免破產，不能再靠借債維持消費。

通過各種信貸衍生產品，西方的金融機構從膨脹的房地產價格中斬獲頗多，如今房地產泡沫破滅，其資本基礎也受到了破壞。西方政府希望通過增發或者高價購入不良貸款的方式為其注入資本金，這些措施已經在實行中。但是，除非普通家庭的收入和儲蓄增長已能抵消房地產價格下跌帶來的損失，他們將無法從銀行獲得借貸。即便他們想這樣做，銀行也不可能在缺少抵押品的時候將錢貸出去。

實體商業部門是歐美經濟體中使用杠桿比率最低的，但是，在消費者信心缺失的不景氣時段，它們將停止借貸和投資。而且，作為其中擁有高杠桿交易一個組成部分，私募基金手中擁有大量易受經濟滑坡影響的高杠桿比例信貸產品，或許下一步，LBO產品中的主要危機就要到來。

西方國家現在都在依靠政府注資來恢復金融系統的流動性，但這只是將巨額債務從經濟主體的一個部分轉移到另一部分，最后，政府如何來償付這些龐大的所有債務?

西方國家的經濟正在朝著通脹的方向發展，債務向政府和央行的轉移無疑是變相向市場注入資金，引發通脹。通脹將會減輕它們的債務壓力——通過掠奪那些過去幾十年來積累了大量外貿盈余手持巨額外匯儲備的國家，這可能是歷史上最嚴重的一次搶劫。

10年前，我曾經說全球化對于西方而言意味著壓力，中產階級或者更下層的民眾適當降低生活標準成為必須。盡管這種壓力曾經被借貸支撐起來的繁榮所掩蓋，這也正是房地產支持債券市場形成泡沫的原因所在。

當泡沫破滅的時候，我們接下來要面對的，是誰來重建健康的資產負債表?誰來承擔損失?金融機構如何重建?以及如何讓房貸人能夠建立起良好的資產和信用狀況?當前述問題解決了，西方國家仍需面對的現實問題是，大部分國民必須降低自己的生活標準，和中國、印度的人民相比較，他們的相對競爭力并不足以支撐起他們現有的高水平生活標準。

降低老百姓生活標準會帶來巨大的政治阻力，因此，西方國家的通貨膨脹也許不可避免。他們會不斷借入更多的債務，來維持那本已不再現實的生活標準，為了支付這些，則將不斷進行貨幣擴張和通貨膨脹。

黃金和能源依然看漲，而經濟增長率和經濟體的杠桿比率將下降。