重估能源指標(biāo)股神話

作為煤電運(yùn)輸一體化的超大型能源企業(yè)，2007年中國(guó)神華回歸A股曾經(jīng)燃起資本市場(chǎng)無(wú)限想象。全球能源價(jià)格暴漲的背景和集團(tuán)整體上市的預(yù)期使它成為一支接近百元的能源類股票。2008年初的雪災(zāi)刺激煤炭?jī)r(jià)格上漲，而全球原油價(jià)格突破美元后繼續(xù)上揚(yáng)也讓市場(chǎng)對(duì)神華煤制油項(xiàng)目前景更加看好。在自去年10月A股市場(chǎng)開(kāi)始的深幅調(diào)整中，一些分析師仍建議對(duì)神華予以重點(diǎn)關(guān)注。

2008年的宏觀調(diào)控對(duì)投資的抑制是否會(huì)讓屬于能源、原材料行業(yè)的神華業(yè)績(jī)受到較大影響，而破解煤電聯(lián)動(dòng)的死結(jié)又能否讓這家同時(shí)擁有煤礦和電廠的企業(yè)更多受益?在股市反轉(zhuǎn)的可能性面前，這支大盤(pán)藍(lán)籌股將如何表現(xiàn)?

增長(zhǎng)未必可持續(xù)

劉志成 中銀國(guó)際分析師

中國(guó)神華一季度已公布的數(shù)據(jù)尚能達(dá)到預(yù)期，但是季報(bào)尚未公布，已公開(kāi)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)并沒(méi)有太多的研究?jī)r(jià)值。據(jù)我所知，神華的礦場(chǎng)春節(jié)也沒(méi)有休息，加班加點(diǎn)，并且有部分產(chǎn)量是去年囤積到現(xiàn)在的，因此這種產(chǎn)量增長(zhǎng)數(shù)據(jù)未必有可持續(xù)性。

在一季度的雪災(zāi)中，得益于自有鐵路和港口，中國(guó)神華在煤炭運(yùn)輸方面比其他公司更加順暢。但是自有鐵路和港口的優(yōu)勢(shì)在運(yùn)輸壓力得到緩解時(shí)，將變得不那么明顯。

大家都在談?wù)撁弘娨惑w調(diào)價(jià)的可能性，但是這在很大程度上取決于政府對(duì)通貨膨脹情況的考慮，我認(rèn)為，3月份CPI8.3％和第一季度8.0％的數(shù)字出來(lái)之后，政府在上半年上調(diào)電價(jià)的可能性已經(jīng)不大。神華發(fā)電業(yè)務(wù)基本使用自有煤，這使得其煤炭和發(fā)電業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)都受到一定制約。

最后，資本注入的預(yù)期一直是中國(guó)神華受到追捧的重要原因。該公司目前擁有較為充裕的資金，但是目前還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)其有購(gòu)入資產(chǎn)的動(dòng)向。

根據(jù)其2007年年報(bào)和第一季度公布數(shù)據(jù)，我們維持對(duì)其同步大市的評(píng)級(jí)，暫時(shí)確定目標(biāo)價(jià)位為人民幣43.9元。

業(yè)績(jī)可能超預(yù)期

李大剛 安信證券分析師

中國(guó)神華2008年第一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本達(dá)到我們的預(yù)期。煤炭業(yè)務(wù)受益于出口市場(chǎng)，由于整個(gè)亞太地區(qū)煤炭2008年供給偏緊，在3月份亞太地區(qū)煤炭合同價(jià)格談判過(guò)程中，主要的供給國(guó)澳大利亞提出漲價(jià)目標(biāo)，預(yù)計(jì)2008年合同煤價(jià)格將呈現(xiàn)出大漲局面。作為中國(guó)最大的出口商之一，中國(guó)神華將從中受益。

2008年一季度因受雪災(zāi)影響，出口量有所下滑。但是中國(guó)神華應(yīng)該是受災(zāi)害負(fù)面影響最小的，這得益于它煤炭、電力、鐵路、港口一體化的商業(yè)模式，在行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)受到運(yùn)輸壓力的時(shí)候，中國(guó)神話因?yàn)閾碛凶约旱蔫F路和港口，較少受到不利影響。

一季度，公司實(shí)現(xiàn)總發(fā)電量235.9億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)38.3％。2007年中國(guó)神話所用電煤接近90％為自產(chǎn)煤。在2008年的盈利預(yù)測(cè)中，我們并沒(méi)有考慮煤電聯(lián)動(dòng)，如果2008年實(shí)施煤電聯(lián)動(dòng)，業(yè)績(jī)存在超預(yù)期的可能。

公司高管曾在不同的場(chǎng)合表示會(huì)將集團(tuán)資產(chǎn)注入股份公司，由于公司目前資本結(jié)構(gòu)和歷史比率相比負(fù)債率偏低，同時(shí)擁有較多的現(xiàn)金，我們認(rèn)為今年注入的可能性正在逐漸變大。

預(yù)計(jì)2008年中國(guó)神華的主營(yíng)收入1034.53億元，我們給予40倍市盈率，目標(biāo)價(jià)為59.2元。