投資者陷阱

與以往不同，債市在本輪衰退中并沒有成為預(yù)期中的資金避險。

投資者們意識到，除了那些極端勇敢的人，現(xiàn)在的股市對于絕大多數(shù)人來說已經(jīng)無法進(jìn)入了。接下來的趨勢取決于2009年將會發(fā)生什么，但在目前美國政府以及世界其它地區(qū)罕見的大規(guī)模救市的背景下，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)衰退時期的投資行為并不可取。

從傳統(tǒng)意義上講，當(dāng)衰退發(fā)生時，投資者會因安全而對債券趨之若鶩。在市場不好的情況下，固定收益工具能夠達(dá)到兩個目的。首先，它們比股票的安全性高很多；其次，如果商品和服務(wù)的需求下滑導(dǎo)致利率下跌，那么固定收益工具便提供了資產(chǎn)升值的可能性。不幸的是，這些現(xiàn)象在目前的市場中都沒有發(fā)生。

就在最近，當(dāng)股市下滑的時候，投資者們還試圖從大宗商品中尋找規(guī)避風(fēng)險的可能性。但是隨著每桶石油價格跌幅近100美元，大宗商品短命的繁榮結(jié)束了。農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的價格回落，對沖基金紛紛關(guān)閉了很多投機(jī)頭寸，拋下發(fā)展中國家收拾留下的爛攤子。

投資的匱乏將對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生兩方面的影響，并會在未來得到真實(shí)的顯現(xiàn)。很多養(yǎng)老金計(jì)劃的價值已經(jīng)大幅縮水，而且不可能在近期恢復(fù)到原先的水平。這將對美國和歐洲嬰兒潮誕生的人口產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。由于上世紀(jì)70年代的立法開始允許養(yǎng)老金投資于股市，現(xiàn)在養(yǎng)老金中的很大一部分都深陷于股市中。

基于某些方面的考慮，人們在過去便已經(jīng)開始懷疑，隨著這些嬰兒潮時期的人口開始退休，他們對股票的需求減少，對現(xiàn)金的需求增加，從而對未來的投資行為減少，這些都會對股票市場帶來負(fù)面影響。過去，人們預(yù)計(jì)這種趨勢會在2010年左右發(fā)生，然而現(xiàn)在看來市場力量迫使這個時刻提前到來了。股票市場的潰敗讓人們猝不及防，完全沒有時間對投資組合進(jìn)行重新定位。

不幸的是，在目前的環(huán)境中，一個主要問題是債券市場沒有發(fā)揮出通常的股票投資替代物的作用，人們對投資債市的恐懼十分明顯。在風(fēng)險方面，債券市場在波動性方面的排名僅次于股票市場，因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)的不斷惡化，人們對壞賬率的擔(dān)憂不斷加深。

現(xiàn)在，投資者的擔(dān)憂已經(jīng)波及到美國的市政債領(lǐng)域。很多評級很高的市政債是被單一險種保險商擔(dān)保的，這些單一險種保險商的命運(yùn)也是生死未卜。公司債市場面臨著類似的問題。在現(xiàn)有的回報率水平上，很多公司財(cái)務(wù)主管愿意去市場中試試，但是投資者卻出于對未來的恐懼而采取回避態(tài)度。通用電氣直到最近還是屈指可數(shù)的三A評級公司之一，在過去的幾個月中，其股價已經(jīng)下跌了50％。

這使得美聯(lián)儲票據(jù)和美國國債成了固定收益投資者僅有的兩個選擇?，F(xiàn)在美聯(lián)儲和財(cái)政部對房利美和房地美提供的救助能夠在一定程度上挽回一些投資者，但是這些兩房債券投資者會要求相對國債更高的收益率，畢竟在過去的數(shù)月中政府已經(jīng)采取了很多的市場干預(yù)措施。然而這些債券在抵押市場卻不受歡迎。很多人相信住房市場還有下挫的空間，這使得投資者時刻保持警惕。

無論是對于國內(nèi)投資者還是海外投資者，美國國債都成了所有美元持有者的最后堡壘。通常來講，美國國債會得益于政局動蕩或經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，眼下這場危機(jī)也不例外。這場危機(jī)與之前所有危機(jī)的不同之處在于，這一次美國國債的收益曲線同時受到兩方面的影響而不斷地進(jìn)行自我修正，一方面是經(jīng)濟(jì)危機(jī)本身對其產(chǎn)生的負(fù)面影響，另一方面是投資者由于避險心理選擇購買國債而為其帶來的正面影響。

巨額的借貸，無論是名義上的數(shù)字還是實(shí)際數(shù)字，都有望在一定程度上恢復(fù)眼下這場令美國金融史上任何一次危機(jī)都相形見絀的混亂市場的秩序。上一次類似的救市做法發(fā)生在二戰(zhàn)期間，這種做法在當(dāng)時是成功的，但是希望這個問題不會像二戰(zhàn)后的國債收益問題一樣持續(xù)那么久。在二戰(zhàn)時期，財(cái)政部對國債收益的干預(yù)計(jì)劃持續(xù)了13年。