基金馬拉松大賽整體勝大盤冠軍輪流做

基金研究界普遍認為，當前基金評價存在過度重視短期業績而忽略長期業績的現象。這是不利于基金行業的健康發展的。我們發現，在過去的三年間，絕大多數偏股型基金戰勝了市場。但是，基金業績的穩定性并不強，對于明星基金而言，保持領先位置往往成為一種奢望。

年化回報率40％

偏股型基金三年整體跑贏大盤

為了能夠更好的衡量在一個更長時期內基金的業績表現，我們統計了運作滿三年的97只偏股型開放式基金的業績(2005年8月15日前成立)。數據顯示，97只偏股型基金三年算術平均年化回報率為40.56％，高于滬深300指數的36.87％，表明基金整體跑贏大盤(表1)，平均每年跑贏大盤近4個百分點，如果這樣的成績能夠保持下去，應該說還是不錯的。

表1：近三年偏股型開放基金平均回報率

數據來源：易天富基金投資分析決策系統

具體來看，65只基金跑贏滬深3D0指數，占樣本總數的67％；32只基金跑輸滬深300指數，占33名。其中，華夏大盤精選、華夏紅利、上投摩根優勢排名居于前三位(表2)；富蘭克林國海中國收益、申萬巴黎盛利強化配置、摩根士丹利華鑫基礎行業則墊底后三位(表3)。

混合型基金兩極分化

擇時能力考驗基金管理人

財經媒體習慣于將偏股型基金的業績直接與股票指數對比來衡量基金的績效。更為專業的基金研究機構往往認為，這樣的比較是不科學的。因為股票型基金和混合型基金的倉位要求存在較大的差異，因此直接將兩類基金的收益率與股票指數進行對比，在不同的環境中往往會高估或低估基金的投資管理績效。

但是筆者認為，從本質上看，混合型基金與股票型基金在倉位要求上的差異賦予了混合型基金更大的擇時操作權限。因此，直接比較兩種類型基金的收益率差異是有意義的，它能夠從另一個角度反映出擇時操作在基金投資管理中的效果和作用。

當比較時段拉到足夠長期的時候，我們發現因為擇時操作導致的業績差異已經不再明顯。在前面提到的97只運作滿一年的偏股型基金中，包括了40只股票型基金和39只混合型基金。數據顯示，40只股票型基金的算術平均年化回報率為40.59％，57只混合型基金的算術平均年化回報率為40.55％，二者的差異微乎其微(表1)。

不過，從個體而言，混合型基金之間的兩極分化卻明顯要大于股票型基金。表現最好的10只偏股型基金中有6只混合型基金，且前4名全部是混合型基金(表2)，表現最差的10只偏股型基金中有7只混合型基金，且后4名中有3只是混合型基金(表3)。這表明倉位控制是一把雙刃劍。優秀的基金管理人可以通過擇時操作取得超額收益，但能力遜色的投資管理人也會因此而被市場超越。

穩定性反思：

昔日明星應猶在只是朱顏改

我們盤點近三年基金業績的另一個目的是希望能夠尋找到長期業績優良的基金管理人。最近三年來年化投資回報率最高的10只基金產品中，除了華夏基金管理公司占據3席外，其余7只產品分別隸屬于不同的基金管理公司。而排名靠后的10只基金產品同樣比較分散，但多數出現在小規模基金管理公司和合資基金管理公司之中。

我們注意到，多數基金產品的業績穩定性不強，尤其是每個年度的冠軍基金，其后來的表現卻大不相同。表4列舉了歷年排名年度冠軍的基金在最近3年的排名情況。我們發現一個有趣的現象，越早年份奪冠的基金此后的表現越差——2003年冠軍博時價值增長近三年總排名第48名，2004年冠軍泰達荷銀成長總排名第47名，2005年冠軍廣發穩健增長總排名第29位，2006年冠軍景順長城內需增長總排名第14位，而去年奪冠的華夏大盤精選目前總排名依舊位于第1位(表4)。華夏大盤精選能否打破年度冠軍的“魔咒”，還需要時間來檢驗。

數據來源：易天富基金投資分析決策系統

多數年度明星基金在問鼎年度冠軍后的長期表現并不盡如人意，其原因是多方面的，但至少表明短期績效評估的參考價值有限，投資者應當從更長期的排名中尋找優質基金。我們建議投資者關注三年年化回報率居前的基金產品，例如華夏紅利、上投摩根中國優勢和華夏回報等。