黃金牛市結(jié)束了嗎

金價(jià)跌破重要支撐

斷言熊市為時(shí)尚早

在美元強(qiáng)勁反彈的壓制下，國(guó)際商品市場(chǎng)9月上句延續(xù)全面回落走勢(shì)。與今年上半年創(chuàng)出的歷史新高相比，原油、黃金和部分基金最多大約都跌去了三成。而作為波動(dòng)性最強(qiáng)的一種金屬，現(xiàn)貨白銀價(jià)格以9月11日的低點(diǎn)計(jì)算正好被腰斬。在一片看空的聲音當(dāng)中，你能夠不過(guò)于悲觀，保持平和心態(tài)嗎?有一位投資大師說(shuō)，別人貪婪的時(shí)候我恐懼，別人恐懼的時(shí)候我貪婪。大致意思是，一個(gè)金融產(chǎn)品大家都不看好的時(shí)候，可能意味著有很好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，反之亦然。這句話不難理解，但做起來(lái)很難。一方面，大多數(shù)人還是習(xí)慣追漲殺跌的，就是所謂的羊群效應(yīng)。另一方面，敢于“逆向思維”的人往往又會(huì)很盲目地去抄底，市場(chǎng)的種種不確定性讓他們很難成功。特別是對(duì)于杠桿品種來(lái)說(shuō)，如果不能控制好倉(cāng)位和嚴(yán)格執(zhí)行交易紀(jì)律，抄底抄在半山腰是很可怕的事情。有時(shí)候，在股市中抄底的難度更大，因?yàn)槭袌?chǎng)的反轉(zhuǎn)時(shí)間比較長(zhǎng)，底部盤(pán)整的過(guò)程中考驗(yàn)人的耐心。而黃金市場(chǎng)的一個(gè)明顯特點(diǎn)就是反轉(zhuǎn)比較迅速，見(jiàn)頂或見(jiàn)底往往幾天就可以完成。

以現(xiàn)在股市和商品市場(chǎng)的調(diào)整幅度，我們似乎看到了在低位建倉(cāng)的機(jī)會(huì)。如果將1999年8月份的低點(diǎn)251美元／盎司作為黃金此輪牛市的起點(diǎn)，那么從1032美元以來(lái)的38.2％回檔位正好在734美元附近。上漲過(guò)程中，出現(xiàn)這樣的調(diào)整幅度完全是正常的。并且這里也是2006年高點(diǎn)730美元所在位置，就技術(shù)面而言是非常重要的支撐位。本來(lái)金價(jià)跌破60周均線已經(jīng)是牛市結(jié)束的信號(hào)了，但由于不能排除在上述區(qū)域結(jié)束調(diào)整的可能性，因此斷言黃金市場(chǎng)進(jìn)入熊市還是顯得過(guò)于絕對(duì)了。當(dāng)然，像白銀那樣跌幅過(guò)半的情況，或譬如國(guó)內(nèi)股市已跌去近七成，如果還強(qiáng)調(diào)不是熊市的話怎么也說(shuō)不過(guò)去。只是白銀的下跌更加迅速和劇烈，方向明確，如果操作得當(dāng)，不像后者那樣考驗(yàn)人們的耐心。很顯然，在這輪下跌過(guò)程中，商品市場(chǎng)中的不同品種也出現(xiàn)了分化。值得注意的是，黃金與白銀的比價(jià)回到了2003年底以來(lái)的最高水平，接近70。如果商品市場(chǎng)企穩(wěn)回升，展開(kāi)較大級(jí)別的反彈，那么黃金白銀的比價(jià)很有可能再次下跌，從而出現(xiàn)極好的套利機(jī)會(huì)。就運(yùn)行周期而言，近期這種持續(xù)下跌更有可能為年底之前的較大級(jí)別上漲打好基礎(chǔ)。因此，在市場(chǎng)普遍感到悲觀的時(shí)候，我們不妨注意一下可能出現(xiàn)的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，至少上述重要支撐位可以作為比較可靠的止損依據(jù)。當(dāng)然，不管做什么品種，這時(shí)候重倉(cāng)介入都是不理智的。

資金持續(xù)流出

商品市場(chǎng)全面回調(diào)

近期大宗商品和貴金屬市場(chǎng)大幅回落，與美元匯率的強(qiáng)勁反彈是密不可分的。上半年，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)可能停止降息并在下半年小幅加息的預(yù)期不斷升溫，加上歐洲經(jīng)濟(jì)萎靡不振，投資者對(duì)美元資產(chǎn)的買(mǎi)入意愿不斷增強(qiáng)。體現(xiàn)在價(jià)格走勢(shì)上，就是美元兌主要貨幣匯率保持強(qiáng)勁反彈走勢(shì)，美元指數(shù)構(gòu)筑了非常穩(wěn)固的底部形態(tài)。相反，由于投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景感到擔(dān)憂(yōu)，進(jìn)而懷疑原油等大宗商品的需求能否維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，近幾年一直吸引了大量投機(jī)資金的商品市場(chǎng)遭遇寒冬。在出現(xiàn)大規(guī)模獲利回吐之后，絕大部分大宗商品價(jià)格已經(jīng)跌破了近一年以來(lái)的市場(chǎng)平均買(mǎi)入成本。

下圖是2008年9月9日的COMEX黃金期貨持倉(cāng)數(shù)據(jù)。今年年初，COMEX黃金期貨的持倉(cāng)量最多曾達(dá)到60萬(wàn)手左右，而8月上句一度降至36.5萬(wàn)手左右，降幅接近40％。同時(shí)，StreetTracks Goldshares持倉(cāng)量從最高的約705噸跌至614噸，跌幅約13％。資金大量流出使黃金市場(chǎng)失去了維持漲勢(shì)的基礎(chǔ)。反過(guò)來(lái)看，在近年黃金生產(chǎn)和需求保持旺盛，黃金及其衍生品種已經(jīng)成為重要投資工具的情況下，資金面繼續(xù)明顯惡化的可能性也已經(jīng)不大。因此，金價(jià)很可能在試探中期底部后進(jìn)入盤(pán)整階段，為下一個(gè)較大級(jí)別的上漲打好基礎(chǔ)。

年底前漲勢(shì)可期

近期媒體報(bào)道比較多的就是國(guó)內(nèi)投資者在金價(jià)回調(diào)以后踴躍買(mǎi)入，據(jù)說(shuō)北京某知名黃金旗艦店的投資型產(chǎn)品單月銷(xiāo)量能夠超過(guò)1.5噸，這在幾年前是難以想象的。筆者所在公司的投資型金條銷(xiāo)量也較往常出現(xiàn)了幾何級(jí)增長(zhǎng)，確實(shí)有些出人意料。看起來(lái)國(guó)內(nèi)黃金投資者不約而同地選擇了在800美元附近抄底。一方面，黃金投資已經(jīng)在國(guó)內(nèi)得到普及，對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)不再是一個(gè)陌生的東西；另一方面，樓市和股市的低迷也轉(zhuǎn)移了不少投資者的注意力。傳統(tǒng)的黃金消費(fèi)旺季即將來(lái)臨，如果投資需求能夠保持當(dāng)前的這種旺盛勢(shì)頭，那么前段時(shí)間消費(fèi)需求下降的負(fù)面影響可能會(huì)被抵消，年底這幾個(gè)月金價(jià)構(gòu)筑中期底部的希望也會(huì)變得越來(lái)越大。不過(guò)，許多大量購(gòu)入投資型黃金產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)投資者是因?yàn)閺?qiáng)烈看好未來(lái)走勢(shì)，希望通過(guò)金價(jià)上漲獲得可觀利潤(rùn)，并非基于黃金的避險(xiǎn)功能，因而資產(chǎn)配置比例不盡合理。并且許多人還忽視了實(shí)物黃金資產(chǎn)沒(méi)有利息收入這樣一個(gè)缺陷，持倉(cāng)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)后漸漸發(fā)現(xiàn)會(huì)產(chǎn)生較高的機(jī)會(huì)成本，而后又對(duì)此前的交易策略產(chǎn)生懷疑。總體來(lái)看，影響黃金長(zhǎng)期走勢(shì)的主要因素并沒(méi)有發(fā)生扭轉(zhuǎn)，但投資者“抄底”應(yīng)該選擇適當(dāng)?shù)钠贩N和時(shí)機(jī)，以及把握好持倉(cāng)比例。市場(chǎng)總是存在很多不確定性，我們不大可能買(mǎi)在最低點(diǎn)，但實(shí)物黃金投資本身適合長(zhǎng)線持有，因此在相對(duì)低位逐步買(mǎi)入是一種可行的“抄底方法”。在控制好持倉(cāng)比例的情況下，可以像股市的操作那樣，在必要時(shí)候適當(dāng)攤薄成本。但這種方法對(duì)于黃金期貨和T+D這樣的杠桿品種來(lái)說(shuō)顯然是不行的，我們只能謹(jǐn)慎確認(rèn)底部已經(jīng)形成之后再開(kāi)始建倉(cāng)，或者利用雙向操作機(jī)制在下跌過(guò)程中合理擴(kuò)大盈利空間。由于存在不確定的持倉(cāng)成本，如果打算長(zhǎng)期持有，那么金交所的實(shí)物金品種可能會(huì)不如場(chǎng)外交易的紙黃金和投資型產(chǎn)品更有吸引力。

投資黃金須全面了解風(fēng)險(xiǎn)

今年8月底爆出的張衛(wèi)星炒金爆倉(cāng)事件引起了業(yè)界的廣泛關(guān)注。這位以對(duì)市場(chǎng)判斷精準(zhǔn)著稱(chēng)的“炒金”專(zhuān)家張衛(wèi)星爆倉(cāng)出局，無(wú)疑給廣大黃金投資者敲響了風(fēng)險(xiǎn)警鐘!面對(duì)黃金市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，如何控制好自己的投資風(fēng)險(xiǎn)?風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)非常寬泛和常用的詞匯，我們?cè)谪?cái)經(jīng)節(jié)目中就經(jīng)常可以聽(tīng)到這樣的提示：“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。”與其他金融市場(chǎng)一樣，按照風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，大致上可以將黃金投資的風(fēng)險(xiǎn)劃分為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)等等。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是投資過(guò)程中最常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，廣義的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指各種市場(chǎng)變量的變化而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，狹義上就是指資產(chǎn)價(jià)值相對(duì)于市場(chǎng)變量的敏感性。根據(jù)這些市場(chǎng)變量的不同，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)又可以分為利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。我們通常所說(shuō)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就是指價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠渌蛩貛?lái)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上也是通過(guò)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生影響的。很顯然，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的最好方法就是正確判斷和預(yù)測(cè)未來(lái)的市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)方向，也就是通過(guò)基本面分析和技術(shù)分析方法預(yù)測(cè)下一步的價(jià)格變動(dòng)情況，從而作出正確的投資決策。然而，金融市場(chǎng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)正是來(lái)源于其價(jià)格走向的不可預(yù)測(cè)性。無(wú)數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和技術(shù)分析人士提出了各種各樣的理論和方法，希望能夠精確預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)前景、商品價(jià)格乃至某只股票的未來(lái)運(yùn)行趨勢(shì)。然而事實(shí)證明金融市場(chǎng)的變化只能說(shuō)有一定規(guī)律可循，要做到完全準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)是不可能的。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在進(jìn)入黃金市場(chǎng)之前應(yīng)當(dāng)充分學(xué)習(xí)和理解黃金的基本特性、影響因素、價(jià)格形成機(jī)制乃至具體交易品種的特點(diǎn)，這樣才能保證從整體趨勢(shì)上把握黃金市場(chǎng)的脈搏，至少避免出現(xiàn)最不應(yīng)該犯的簡(jiǎn)單錯(cuò)誤。在具體的投資實(shí)踐中，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法之一就是嚴(yán)格按照計(jì)劃進(jìn)行交易，在看錯(cuò)行情時(shí)及時(shí)止損。雖然止損是賺不了錢(qián)的，止損意味著虧損。但畢竟每一位投資者都是人而不是神，做錯(cuò)方向是難免的，止損的意義就在于承認(rèn)自己的錯(cuò)誤，將可能發(fā)生的損失降到最低。止損是我們?cè)诓坏靡训那闆r下才作出的選擇，其目的是保存實(shí)力，提高資金的利用率和效率，避免小錯(cuò)鑄成大錯(cuò)。所以，投資者在參與黃金期貨、T+D等高風(fēng)險(xiǎn)品種時(shí)一定要學(xué)會(huì)止損，并且是聰明的止損。同時(shí)，控制好倉(cāng)位，也就是建倉(cāng)的步驟和比例也是至關(guān)重要的。尤其是對(duì)于交易中期的投資者來(lái)說(shuō)，倉(cāng)位的合理性非常關(guān)鍵。因?yàn)樵谠O(shè)下止損的時(shí)候其實(shí)已經(jīng)將價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)鎖定了。而如果倉(cāng)位過(guò)重的話，一些比較合理的止損位置可能無(wú)法達(dá)到，從而有可能造成不必要的損失。

信用風(fēng)險(xiǎn)通常是指交易對(duì)手不能正常履行合約而造成損失的風(fēng)險(xiǎn)，因而又被稱(chēng)為違約風(fēng)險(xiǎn)。在黃金投資中，信用風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為由于種種原因，交易對(duì)手不能實(shí)際完成已達(dá)成交易意向的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)這一定義，只有當(dāng)違約實(shí)際發(fā)生時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)才轉(zhuǎn)化為損失。隨著各種以純粹信用為標(biāo)的的產(chǎn)品出現(xiàn)，特別是在一些衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上，信用產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格是隨著對(duì)方付款／交貨能力的變化而不斷變化的。具體到國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)而言，有一些品種幾乎是不存在信用風(fēng)險(xiǎn)的。比如黃金期貨，由于期貨交易所為雙方承擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任，并采取保證金制、逐日盯市、強(qiáng)行平倉(cāng)等制度，交易對(duì)手不履行合約義務(wù)的可能性基本上不存在。而目前國(guó)內(nèi)黃金投資者可以接觸到的其他品種則或多或少地存在信用風(fēng)險(xiǎn)。如果確實(shí)需要投資高風(fēng)險(xiǎn)品種，投資者應(yīng)該事先多方了解相關(guān)公司的信用記錄、資金實(shí)力、經(jīng)營(yíng)狀況等詳細(xì)信息。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常可以在產(chǎn)品、市場(chǎng)和投資者三個(gè)層面上加以說(shuō)明。產(chǎn)品的流動(dòng)性是指黃金資產(chǎn)在正常的市場(chǎng)價(jià)格上變現(xiàn)的能力。市場(chǎng)的流動(dòng)性是指通過(guò)該市場(chǎng)來(lái)出售和購(gòu)買(mǎi)黃金產(chǎn)品的便利程度，通常由市場(chǎng)的交易量來(lái)衡量。而投資者的流動(dòng)性是指通過(guò)將資產(chǎn)變現(xiàn)或?qū)ν馊谫Y來(lái)清償?shù)狡趥鶆?wù)的能力。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)往往是指其持有的黃金資產(chǎn)流動(dòng)性差和對(duì)外融資能力枯竭而造成損失的可能性。

結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)是指不能按期收到交易對(duì)手支付的現(xiàn)金或其他金融工具而造成損失的可能。結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)可能由于交易對(duì)手的信用狀況下降(如破產(chǎn))引起，此時(shí)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上也是信用風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形式；也可能由于銀行間清算系統(tǒng)失靈而引起。國(guó)內(nèi)主要黃金投資品種在結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)方面的問(wèn)題并不明顯。例如紙黃金，賬面上黃金的買(mǎi)賣(mài)都是通過(guò)銀行的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)實(shí)時(shí)成交和結(jié)算的，不存在無(wú)法按期收到資金或資產(chǎn)的問(wèn)題。而黃金期貨交易中，投資者的資金都由期貨經(jīng)紀(jì)公司以外的第三方銀行存管，實(shí)物黃金的交割都在指定的交割庫(kù)進(jìn)行，通常也不會(huì)無(wú)法按期收到現(xiàn)金或資產(chǎn)。其他一些品種的情況略微復(fù)雜。例如在境外參與倫敦金交易的投資者，其資金劃轉(zhuǎn)往往要通過(guò)兩個(gè)或更多銀行。不僅手續(xù)繁雜，而且到賬時(shí)間很長(zhǎng)，加上國(guó)內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資金出入境的控制較嚴(yán)，投資者很可能因?yàn)闊o(wú)法及時(shí)將資金劃轉(zhuǎn)到對(duì)方賬戶(hù)而錯(cuò)過(guò)交易機(jī)會(huì)。因此，投資者在參與這一類(lèi)交易時(shí)一定要了解資金調(diào)動(dòng)的流程、時(shí)間和費(fèi)用等信息。

操作風(fēng)險(xiǎn)一般是指投資者的操作失誤、交易系統(tǒng)失靈、操作程序發(fā)生錯(cuò)誤或控制失效等。操作風(fēng)險(xiǎn)的控制方法非常簡(jiǎn)單，但也是最容易被投資者忽視的。首先，投資者在決定參與某個(gè)黃金投資品種之前，一定要了解清楚該品種的具體操作流程，熟悉交易系統(tǒng)的操作方法。最好的辦法就是嘗試做模擬交易，通過(guò)一段時(shí)間的實(shí)際操作發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。例如國(guó)內(nèi)的股指期貨在正式推出前向廣大投資者提供仿真交易平臺(tái)，這樣，有意參與股指期貨交易的投資者就可以事先熟悉操作方法，避免在今后的真實(shí)交易中出現(xiàn)操作失誤的情況。至于交易系統(tǒng)失靈和程序錯(cuò)誤，投資者幾乎是無(wú)法預(yù)料和加以控制的。最好的解決辦法就是了解該投資品種是否提供備份的交易系統(tǒng)。例如現(xiàn)在紙黃金、T+D、倫敦金等品種一般都是通過(guò)網(wǎng)絡(luò)交易軟件進(jìn)行操作的，而一旦發(fā)生網(wǎng)絡(luò)故障，交易機(jī)構(gòu)是否提供電話委托交易就顯得至關(guān)重要了。另外，未雨綢繆，在沒(méi)有發(fā)生系統(tǒng)故障之前，每一次交易時(shí)盡量設(shè)好保護(hù)性的止盈和止損指令，也是規(guī)避操作風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑之一。

法律風(fēng)險(xiǎn)是指投資者與交易對(duì)手達(dá)成的合約因不符合法律法規(guī)或有關(guān)監(jiān)管部門(mén)的規(guī)定而不能得到實(shí)際履行，從而給自己帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。隨著金融投資機(jī)構(gòu)越來(lái)越多地進(jìn)入新的領(lǐng)域，它們和投資者面臨的法律／政策風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越多。例如，一些投資者委托民間私募基金參與高風(fēng)險(xiǎn)的黃金交易品種，此時(shí)就需要從以下幾個(gè)方面防范法律風(fēng)險(xiǎn)：首先，盡量選擇組織機(jī)構(gòu)正規(guī)固定、內(nèi)部控制嚴(yán)密完善，并且專(zhuān)業(yè)、誠(chéng)信、有實(shí)力、業(yè)績(jī)優(yōu)秀的民間私募基金和基金經(jīng)理；其次，投資者在簽訂委托投資合同時(shí)應(yīng)盡量詳細(xì)約定自己的權(quán)利、限定私募基金的義務(wù)，同時(shí)注意避免法律不予保護(hù)的條款。即使是熟人之間也要簽署完備的書(shū)面協(xié)議：最后，要加強(qiáng)賬戶(hù)及密碼管理。投資者委托他人操作時(shí)最好只通過(guò)自己的賬戶(hù)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，并且自行妥善保管銀行密碼、資金調(diào)動(dòng)權(quán)限等。近期某地執(zhí)法機(jī)構(gòu)查處了一些非法黃金投資咨詢(xún)公司。這些公司沒(méi)有任何正規(guī)的資金募集資格，甚至缺乏必要的工商稅務(wù)手續(xù)，卻通過(guò)電話和網(wǎng)絡(luò)等方式大肆向全國(guó)各地散發(fā)廣告。宣稱(chēng)推出了新的理財(cái)方式，會(huì)員無(wú)須繳納會(huì)員費(fèi)即可將自己的交易賬戶(hù)和密碼告知專(zhuān)業(yè)操盤(pán)手，然后代會(huì)員進(jìn)行黃金買(mǎi)賣(mài)，保證每年若干收益率，盈利后按約定的比例收取咨詢(xún)費(fèi)用。投資者一旦輕信，其資金安全根本得不到保障，并且發(fā)生糾紛時(shí)由于法律手續(xù)不完備也難以維護(hù)自己的權(quán)益。這也是典型的法律風(fēng)險(xiǎn)。