淺析養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系

一、引言

全國(guó)社保基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍?jiān)?008年2月28日召開的“2008養(yǎng)老金國(guó)際研討會(huì)”上揭露，我國(guó)社保基金資產(chǎn)規(guī)模已由2001年底不足100億美元發(fā)展到2007年底超過700億美元，增加了6倍多，并實(shí)現(xiàn)收益1100億元，收益率高達(dá)38%。。為了滿足養(yǎng)老基金的資金需求，中國(guó)還計(jì)劃將國(guó)有企業(yè)的部分股份轉(zhuǎn)劃給養(yǎng)老基金。目前養(yǎng)老基金短缺的資金大約為3500億美元，而且，隨著退休人員的增多，短缺資金規(guī)模將會(huì)更大。如何能在降低風(fēng)險(xiǎn)的前提下，提高養(yǎng)老基金的收益滿足短缺資金是值得我們關(guān)注的問題。目前而言，養(yǎng)老基金收益主要來自政府撥款、彩票收入和投資收益等等。從國(guó)外的情況看，養(yǎng)老金投資的領(lǐng)域很廣，從資本市場(chǎng)到實(shí)業(yè)投資，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)到國(guó)際市場(chǎng)，從債券投資到金融衍生品投資，養(yǎng)老金都有涉及。然而，我國(guó)由于養(yǎng)老保險(xiǎn)體制改革較晚，養(yǎng)老金投資還僅限于銀行存款、買國(guó)債，這種投資模式無法滿足新的養(yǎng)老體制下養(yǎng)老金保值增值的要求。因此，有步驟的增加養(yǎng)老金投資工具，放寬養(yǎng)老金對(duì)高收益、高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的投資限制，建立科學(xué)的投資組合是保證改革成功的關(guān)鍵。根據(jù)現(xiàn)代投資理論，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)盡可能分散投資，進(jìn)行投資組合。因此，在設(shè)計(jì)養(yǎng)老金的投資組合中，必須分析收益和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。根據(jù)目前我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，養(yǎng)老金投資可以選擇具有良好流通性的金融工具，包括存款、債券、股票和證券投資基金。社保基金從2003年開始入市，當(dāng)時(shí)投資股票和債券的總額約為18.66億元，僅占當(dāng)年總資產(chǎn)的2.31%。到2005年9月底，這一數(shù)字增長(zhǎng)到1150億元，占總資產(chǎn)的60%。因而，分析養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系對(duì)養(yǎng)老金的保值增值以及發(fā)展完善我國(guó)資本市場(chǎng)是有必要的。

二、養(yǎng)老基金投資對(duì)資本市場(chǎng)的作用

養(yǎng)老基金投資對(duì)資本市場(chǎng)的作用，可以從正負(fù)兩方面效應(yīng)來分析。

(一)正效應(yīng)分析

現(xiàn)如今，規(guī)模日漸龐大的養(yǎng)老金保險(xiǎn)基金資產(chǎn)已經(jīng)成為了資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，它對(duì)于資本市場(chǎng)有著巨大的支撐作用。而養(yǎng)老金規(guī)模的大小與一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度是分不開的。一般來說，那些養(yǎng)老金已經(jīng)增長(zhǎng)到占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值相當(dāng)比例的國(guó)家，通常也是那些具有資本市場(chǎng)資產(chǎn)規(guī)模較大、運(yùn)行效率較高的國(guó)家。這種情況在歐洲表現(xiàn)得尤為突出。養(yǎng)老金在資本市場(chǎng)中所起的作用已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了這些國(guó)家一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模所能起到的作用。資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)中之所以能夠發(fā)揮最大作用，就在于它能為長(zhǎng)期債券、股本和風(fēng)險(xiǎn)資本提供出路。這些是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力，而養(yǎng)老保險(xiǎn)基金則對(duì)實(shí)現(xiàn)這一過程起著重要的作用。所以筆者認(rèn)為全面深入地研究養(yǎng)老基金對(duì)資本市場(chǎng)的作用是理論上和實(shí)踐中的雙重需要。

筆者認(rèn)為可以把養(yǎng)老基金投資資本市場(chǎng)的正效應(yīng)作用概括為如下幾個(gè)方面：

1.養(yǎng)老基金投資與資本市場(chǎng)規(guī)模

養(yǎng)老基金投資于資本市場(chǎng)，購(gòu)買上市公司股票或債券，會(huì)影響到包括資本市場(chǎng)的規(guī)模、流動(dòng)性以及效率在內(nèi)的整個(gè)資本市場(chǎng)的發(fā)展水平，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。養(yǎng)老基金能夠提高資本市場(chǎng)的流動(dòng)性和規(guī)模，減少股票價(jià)格的波動(dòng)程度、增加國(guó)際資本市場(chǎng)的整合，并且提高資本市場(chǎng)的效率。長(zhǎng)期來看，機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模與資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模之間存在著相互推動(dòng)的關(guān)系。正如Vittas(1998)所指出，機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)入資本市場(chǎng)初期會(huì)推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，而隨著時(shí)間的推移，資本市場(chǎng)的發(fā)展會(huì)反過來促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)。擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模，是養(yǎng)老基金對(duì)資本市場(chǎng)最直接的影響。

2.養(yǎng)老基金投資與資本市場(chǎng)效率

養(yǎng)老基金的投資改變了資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，通過自身的主動(dòng)性行為提高了資本市場(chǎng)的效率，可以強(qiáng)化信息披露，促進(jìn)公平交易；促進(jìn)交易的現(xiàn)代化并形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)；同時(shí)強(qiáng)化監(jiān)管，提高了資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率。一方面，要強(qiáng)化信息披露，促進(jìn)公平交易。信息完全是公平競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)，信息披露制度是實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)信息完全的重要保證。因此，幾乎所有國(guó)家，都通過立法或者出臺(tái)有關(guān)規(guī)定建立了信息披露制度，要求資本市場(chǎng)的參與者及時(shí)準(zhǔn)確地披露信息，以使參與各方能夠根據(jù)信息做出決策并為此決策承擔(dān)責(zé)任。另一方面，促進(jìn)市場(chǎng)交易的現(xiàn)代化并具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低交易成本。作為大的機(jī)構(gòu)投資者，必然具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)，減少單位交易的成本。在美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家，為了降低機(jī)構(gòu)投資者的交易成本，還建立了大宗交易制度，對(duì)大宗交易收取較少的交易傭金。同時(shí)，逐漸廢除了最低傭金的要求并建立了自動(dòng)交易的設(shè)施。機(jī)構(gòu)投資者也通常采取“買入并持有”策略來減少交易，以降低由于頻繁交易而產(chǎn)生的成本。機(jī)構(gòu)投資者增長(zhǎng)的另外一個(gè)收益還在于促進(jìn)了新的發(fā)行成本的下降。

3.養(yǎng)老基金投資與投資者結(jié)構(gòu)

資本市場(chǎng)上的投資者結(jié)構(gòu)即投資者的種類以及數(shù)量的相對(duì)地位。在歷史上，資本市場(chǎng)發(fā)展的早期，主要是以中小投資者為主，他們購(gòu)買股票和債券的目的是為了投資或者為了獲得投機(jī)機(jī)會(huì)。根據(jù)基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)，中小投資者進(jìn)行投資時(shí)，最好的策略就是跟蹤大的投資者，從而獲取收益。因?yàn)樗鼈兗瓤赡軟]有能力(如僅僅投資很少的比例)也可能沒有必要(因?yàn)槿绻M(jìn)行各種調(diào)研，他們將付出很大的成本，但收益可能并不多)，導(dǎo)致他們的行為很容易被市場(chǎng)上的莊家(相對(duì)大的投資者)誤導(dǎo)，出現(xiàn)所謂的“跟風(fēng)”或者“羊群行為”，這就是所謂市場(chǎng)的炒作行為。雖然經(jīng)過嚴(yán)格立法和嚴(yán)格監(jiān)管，可以達(dá)到部分控制的目的，但由于資本的趨利性，很難有效控制。因此，這種行為時(shí)有發(fā)生，并成為引發(fā)金融動(dòng)蕩的因素。美國(guó)及其他的發(fā)達(dá)國(guó)家都曾經(jīng)出現(xiàn)過這種現(xiàn)象。養(yǎng)老基金投資資本市場(chǎng)后，促進(jìn)了資本市場(chǎng)上的投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，鮮明特征是以養(yǎng)老基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)壯大，散戶(中小投資者)相對(duì)逐漸減少。

4.養(yǎng)老基金投資與金融結(jié)構(gòu)

當(dāng)前主要發(fā)達(dá)國(guó)家、甚至一些發(fā)展中國(guó)家的金融領(lǐng)域的一個(gè)重要特點(diǎn)，就是金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了重要變化，資本市場(chǎng)在整個(gè)金融市場(chǎng)中的作用越來越強(qiáng)。戈德史密斯(中譯本，1994)認(rèn)為一國(guó)現(xiàn)存的金融工具與金融機(jī)構(gòu)之和構(gòu)成該國(guó)的金融結(jié)構(gòu)，包括各種現(xiàn)存金融工具與金融機(jī)構(gòu)的相對(duì)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)特征和經(jīng)營(yíng)方式，金融中介機(jī)構(gòu)中各種分支機(jī)構(gòu)的集中程度等。養(yǎng)老基金投資資本市場(chǎng)后，促進(jìn)了金融工具的創(chuàng)新，削弱了銀行的統(tǒng)治地位，改變了金融機(jī)構(gòu)的相對(duì)規(guī)模，使資本市場(chǎng)相對(duì)規(guī)模變大。養(yǎng)老基金投資促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)相對(duì)地位的變化。養(yǎng)老基金投資資本市場(chǎng)以后，促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)地位的變化，這一變化的顯著特征就是銀行部門在金融機(jī)構(gòu)中的優(yōu)勢(shì)地位逐漸削弱，其他的金融機(jī)構(gòu)主要是資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者的地位逐漸增強(qiáng)。

(二)負(fù)效應(yīng)分析

一是短期行為影響資本市場(chǎng)穩(wěn)定性。一般而言，養(yǎng)老基金在資本市場(chǎng)上扮演著穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)投資者角色，但有時(shí)候也會(huì)做出一些短期行為，導(dǎo)致資本市場(chǎng)的扭曲，引發(fā)股市波動(dòng)。由于養(yǎng)老基金在增值保值方面的特殊性，使其在機(jī)構(gòu)投資者中屬于“保守型”，為了降低償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)老基金會(huì)通過資產(chǎn)負(fù)債管理來改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并往往在接近到期時(shí)采用免疫策略。在這種情況下，基金管理者的投資偏好一旦發(fā)生變化，尤其是這種變化是單方面的時(shí)候，就會(huì)大大增加資本市場(chǎng)的易變性，從而對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性產(chǎn)生消極影響。在某些時(shí)候，養(yǎng)老基金的短期行為將導(dǎo)致資本市場(chǎng)的扭曲與泡沫化。

二是大量持有特定股票導(dǎo)致市場(chǎng)失效。由于養(yǎng)老基金的規(guī)模巨大，因而當(dāng)其大量持有某些特定股票時(shí)，將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)失效。因?yàn)槿绻承┕善北火B(yǎng)老基金大量持有而長(zhǎng)時(shí)間不進(jìn)行正常交易，價(jià)格機(jī)制和供求機(jī)制將無從發(fā)揮作用，證券分析人員及經(jīng)紀(jì)人研究和關(guān)注該股票的興趣也會(huì)下降，股價(jià)則難以反映公司的實(shí)際價(jià)值。

三是風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際傳遞。在經(jīng)濟(jì)全球化條件下，養(yǎng)老基金的國(guó)際組合投資及與共同基金、對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者的日益融合，不僅放大了國(guó)際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，而且使本國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)收益率波動(dòng)的相關(guān)性增加，從而在制度和技術(shù)上構(gòu)成了國(guó)際私人投機(jī)資本對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)、尤其是新興證券市場(chǎng)進(jìn)行攻擊的前提條件。從這個(gè)意義上講，養(yǎng)老基金對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)供求關(guān)系的調(diào)整可能增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)各種因素的敏感性，加劇國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)的泡沫化，使得宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不穩(wěn)定性趨勢(shì)增大、政策有效性降低，使本來就不成熟的資本市場(chǎng)在國(guó)際投機(jī)資本的攻擊下引發(fā)國(guó)際金融危機(jī)。

以上分析的負(fù)效應(yīng)值得我們?cè)趯?shí)踐中加以關(guān)注，同時(shí)也激勵(lì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過加強(qiáng)有效監(jiān)管來規(guī)避和減弱相關(guān)負(fù)效應(yīng)。

三、如何促進(jìn)養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)

據(jù)世界銀行估計(jì)，到2030年養(yǎng)老基金總資產(chǎn)將達(dá)到1.8萬億美元。這對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展將是一個(gè)巨大的促進(jìn)。但現(xiàn)行養(yǎng)老體系和資本市場(chǎng)還有若干不利于兩者形成良性互動(dòng)關(guān)系的缺陷：部分基金制的養(yǎng)老體系尚未成形，養(yǎng)老基金缺乏有效管理，收益低，且缺乏適當(dāng)?shù)酿B(yǎng)老金管理和服務(wù)機(jī)構(gòu)；資本市場(chǎng)發(fā)展不健全，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。筆者認(rèn)為可以從以下幾個(gè)方面來實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)。

(一)建立以基金制為主的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，強(qiáng)化企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)

關(guān)于建立三支柱的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，已取得廣泛共識(shí)：第一支柱為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，第二支柱為企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)，第三支柱為個(gè)人儲(chǔ)蓄性養(yǎng)老保險(xiǎn)。其中，應(yīng)以基金制的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)為主。為建立三支柱的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，應(yīng)降低基本養(yǎng)老保險(xiǎn)過高的替代率，通過稅收優(yōu)惠等措施強(qiáng)化企業(yè)補(bǔ)充保險(xiǎn)，并實(shí)行企業(yè)和個(gè)人的強(qiáng)制繳費(fèi)。基本保險(xiǎn)個(gè)人賬戶不但要嚴(yán)格與社會(huì)統(tǒng)籌賬戶相分離，條件成熟后還應(yīng)納入企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)的范疇。

(二)多渠道補(bǔ)充養(yǎng)老基金，做實(shí)個(gè)人賬戶

加快推進(jìn)社會(huì)保障體系建設(shè)，完善城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，搞好做實(shí)個(gè)人賬戶試點(diǎn)工作，擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。從我國(guó)當(dāng)前的情況來看，做實(shí)個(gè)人賬戶后，個(gè)人賬戶將變?yōu)橐粋€(gè)實(shí)賬戶，個(gè)人賬戶基金將從現(xiàn)在缺口的7000億以上的規(guī)模持續(xù)增加，并且增長(zhǎng)的規(guī)模將非常大。但是，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理的現(xiàn)行政策規(guī)定相當(dāng)嚴(yán)格，不符合積累制養(yǎng)老金制度改革的本質(zhì)要求，因此，必須放棄這種嚴(yán)格的投資限制政策，探索養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金市場(chǎng)化管理模式。而擁有一個(gè)完善的治理結(jié)構(gòu)是養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金管理運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)。養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金雖然也是國(guó)家基本保障項(xiàng)目，但采取基金積累制籌資方式，個(gè)人賬戶基金具有私人產(chǎn)權(quán)，國(guó)家財(cái)政不提供兜底責(zé)任。因此，養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶基金的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)采取準(zhǔn)市場(chǎng)化管理模式：省級(jí)社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)作為受托人和賬戶管理人，將個(gè)人賬戶基金的投資管理權(quán)和托管權(quán)分別委托給外部競(jìng)爭(zhēng)性商業(yè)機(jī)構(gòu)。

(三)建立規(guī)范的養(yǎng)老基金監(jiān)管體系，努力提高養(yǎng)老基金管理和監(jiān)督水平

建立養(yǎng)老基金監(jiān)管體系是保護(hù)職工和受益人權(quán)益，防止稅收流失，促進(jìn)金融市場(chǎng)繁榮發(fā)展，規(guī)范養(yǎng)老保障制度健康運(yùn)行的重要制度安排。政府應(yīng)鼓勵(lì)和推動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)化步伐，制定相關(guān)監(jiān)督和管理規(guī)范，對(duì)養(yǎng)老基金市場(chǎng)實(shí)行全程監(jiān)管和實(shí)時(shí)監(jiān)控。

在規(guī)范的養(yǎng)老基金監(jiān)管體系的基礎(chǔ)上，通過一定的政策來努力提高基金管理和監(jiān)督水平。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)雖然是公營(yíng)，但應(yīng)實(shí)行專業(yè)化管理。隨著基本養(yǎng)老個(gè)人賬戶逐步作實(shí)和積累，個(gè)人賬戶的保值增值將變得十分迫切。為了體現(xiàn)專業(yè)化管理和避免機(jī)構(gòu)重疊，由社保基金理事會(huì)負(fù)責(zé)個(gè)人賬戶的管理可能較為合理。

(四)創(chuàng)造能有效配置資源的良好市場(chǎng)條件

現(xiàn)階段，迫切需要在以下幾個(gè)方面創(chuàng)造良好的市場(chǎng)條件，使進(jìn)入資本市場(chǎng)的養(yǎng)老基金能夠被有效配置，保證低風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化。

第一，有足夠的具備長(zhǎng)線投資價(jià)值的對(duì)象。中國(guó)證券市場(chǎng)面臨著改善股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高上市公司質(zhì)量的挑戰(zhàn)。只有進(jìn)一步改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，才能為養(yǎng)老基金入市提供長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)。

第二，發(fā)展金融衍生工具，建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制。在中國(guó)證券市場(chǎng)，無論是投資債券還是股票，都缺乏相應(yīng)的套期保值工具來處理資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。最缺乏的工具有兩種：用來回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的股票指數(shù)期貨，用來回避利率風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債期貨。而養(yǎng)老基金是強(qiáng)烈風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的機(jī)構(gòu)投資者，所以，中國(guó)資本市場(chǎng)還面臨積極探索開放金融衍生工具、開發(fā)套期保值產(chǎn)品的挑戰(zhàn)。

第三，鼓勵(lì)基金公司積極進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。近年來基金行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新在加速，不同風(fēng)格的基金產(chǎn)品相繼推出，大大豐富了養(yǎng)老基金的投資選擇。為適應(yīng)現(xiàn)階段企業(yè)年金發(fā)展需要，我們建議監(jiān)管部門能夠放寬限制，鼓勵(lì)基金公司開展專門面向養(yǎng)老基金的產(chǎn)品創(chuàng)新。例如出臺(tái)相關(guān)法規(guī)，允許設(shè)立對(duì)養(yǎng)老基金定向募集的特種基金(建議產(chǎn)品報(bào)批采取備案制)，推出保本基金、交易所交易基金(ETFs)等等，為養(yǎng)老基金客戶量身定制基金產(chǎn)品，以提供滿足其風(fēng)險(xiǎn)收益特征的投資需求。

總之，養(yǎng)老基金和資本市場(chǎng)是在一個(gè)復(fù)雜的不斷演變的體系中相互聯(lián)系的。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金通過資本市場(chǎng)的投資與運(yùn)作，獲得一定的投資回報(bào)，即紅利、利息及資本收益，使參加養(yǎng)老基金的投資者直接獲益。于此同時(shí)，資本市場(chǎng)通過吸納大量的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，從而得以進(jìn)入資本快速、繼續(xù)擴(kuò)張的通道，進(jìn)一步培育和發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有助于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，增強(qiáng)了資本市場(chǎng)發(fā)展的潛力與后勁，給社會(huì)帶來巨大的經(jīng)濟(jì)收益。因此，二者之間的良性互動(dòng)為促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速穩(wěn)健增長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)和諧社會(huì)、帶來極大的社會(huì)效益起著至關(guān)重要的作用。

(作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院)