牛市回憶錄：時不利兮騅不逝

股市在2000點附近已經徘徊了不短的時間，經過了之前的大起大落，人們似乎明白了，炒股票“選時”要比“選股”更重要

《垓下歌》

項羽

力拔山兮氣蓋世，

時不利兮騅不逝。

騅不逝兮可奈何？

虞兮虞兮奈若何！

在過去幾年的牛市中，我們聽基金經理講得最多的就是“選股不選時”，他們認為市場是無法預測的，于是，打著巴菲特的旗號宣傳所謂“價值投資”。很多人以為只要學那個美國老太太，閉著眼睛買一些“好公司”的股票放在箱子里，剩下的事情就是在若干年后一個快樂的下午，無意中打開箱子，發現自己已成大富翁。

人們常說，買股票就是買未來，誰都希望買到的股票未來會漲。在眾多投資理念中，“選股”和“選時”無疑是兩種最經典的投資策略。“選股”是指個股的主動選擇，投資者往往采取買入被低估的股票并長期持有的投資策略，即所謂的“價值投資”。與之相對應的“選時”策略，是選擇合適的時機買入股票，根據期望的市場走勢調整其投資組合，把握時段高拋低吸，做“趨勢投資”。

對于廣大中小散戶，尤其是入市不久的散戶來說，是選擇買入并長期持有，坐享價值發現之利和公司持續成長，還是通過頻繁的中短線波段操作來賺取高回報？這是個相當籠統而復雜的問題。到底應該“選股”，還是“選時”？

近日筆者就上證A股歷史行情數據進行了分析，試著比較近三年來“選股”與“選時”的孰優孰劣。思路是這樣的：先選取兩個有代表性的時點，2005年6月6日（當時大盤位于998點的底部）和2007年10月16日（大盤在6124點的頂部），統計出這兩個時點上證A股的當日收盤價（當日停牌的股票以上一個交易日收盤價為準），計算其漲幅情況，再與上證A股目前的行情作對比。為了比較方便，統計過程中剔除了目前已經退市的股票以及2006年以來新上市的股票（為了表述方便，我們把上證A股2005年6月6日～2007年10月16日這段時間稱作“黃金時期”；把上證A股2007年10月16日～2008年9月26日這段時間稱作“下跌時期”）。

“黃金時期”漲幅前100名個股

統計表明，上證A股確實在這段時間締造了神話，漲幅前100名個股的平均漲幅達1758%，其中，馳宏鋅鍺（600497）以7209%的漲幅當仁不讓地雄踞榜首，連排在最末位的昆明機床（600806）也創下了1010%的不俗業績。從漲幅居前個股的行業分布來看，榜單前十名的個股主要集中在有色金屬、金融、船舶制造、物資外貿、發電設備等領域，就漲幅前100名個股的行業分布而論，這100只股票幾乎涵蓋了上證A股的絕大部分行業板塊，在這輪大牛市中，板塊輪漲效應明顯。

“黃金時期”漲幅后100名個股

為了表述方便，將“黃金時期”漲跌幅排行榜中的后100名個股稱作“差股票”。為了驗證選時與選股孰優孰劣，在“黃金時期”，“差股票”的表現是我們所必須關注的。從統計結果來看，“差股票”在此期間的表現也同樣讓人刮目相看，100只“差股票”的平均漲幅為144.16%，僅有7只股票出現負增長，這7只股票全都來自*ST家族，其中，跌幅最大的為S*ST金荔（600762），跌幅50%。換句話說，在“黃金時期”，上證A股800多只股票中，表現最差的也只跌去一半。

“黃金時期”漲幅后100名個股與“下跌時期”漲幅前100名個股

同樣為了表述方便，我們把“下跌時期”漲幅前100名個股稱為“好股票”。從統計結果來看，無論是在“黃金時期”購買的“差股票”，還是“下跌時期”購買的“好股票”，隨著大盤的調整，股價都大受影響。截至2008年9月26日（國慶前最后一個交易日），“差股票”與“好股票”的累計平均漲幅分別為12.32%和2.29%。當然，所謂的“好股票”、“差股票”僅僅是相對而言，并不是一成不變。在歷史行情統計中，隨著統計區間的變化而有所不同，這也正是投資者在實際操作過程中的難點所在。正如人們常說的，“沒有只漲不跌的股票，也沒有只跌不漲的股票”。投資者如果將某個階段的股票漲跌排名作為投資依據，無異于刻舟求劍。

關于ST板塊（含*ST、SST、S*ST）

本著“具體問題具體分析，特殊情況特殊對待”的原則，筆者粗略統計了ST板塊。作為具有中國特色的一項制度性安排，ST板塊似乎與大牛市格格不入。在我們說的“黃金時期”，漲幅前100名個股名單中，似乎很難找到ST的蹤跡，在漲幅后100名個股名單中，ST板塊個股大約占了1/4，在漲幅后10名的榜單中，來自ST板塊的個股占據了8席。相比之下，ST板塊在弱市中的表現倒是出人意料，在我們所說的“下跌時期”，隨著大盤指數登頂后調整，在上證A股漲幅前100名個股中，ST板塊中個股明顯增多，在漲幅前10名個股名單中，竟有3只股票來自ST板塊。在漲幅后10名榜單中，僅有1只ST股。

通過對比分析，我們不難得出這樣一個結論：在目前的中國市場，“選時”優于“選股”。選錯“時”可能會遭滅頂之災，在選對“時”的情況下，選對“股”將會如虎添翼，錦上添花。

中國股市作為新興市場，波動性強的特征非常明顯。在“黃金時期”，上證A股的平均漲幅為594%（算術平均，不考慮權重及新股）。然而，在“下跌時期”，上證A股的平均漲幅為-53%，也就是說，平均每只股票跌去了一半多。股指的大起大落在考驗投資者耐心的同時，也為奉行“趨勢投資”理念的索羅斯們提供了良機。

識“時”務者為俊杰。在炒股的幾個重要因素中，“時”是最為重要的。介入時間選得好，就算股票選得差一些，也會有得賺；但如果選“時”不對，在大盤沖高回落，轉入熊市調整時，買入再好的股票，那也只有吃套的飯了。在“黃金時期”之初，大盤在998點的底部，假如投資者判斷正確，及時介入，并且能夠在2007年10月中旬的高點逃之夭夭，無論是買入科技網絡股，還是國企大盤股，都獲利不菲，表現好的股票平均漲了17倍多，最差的品種也平均獲利近一倍半。反之，投資者若選擇在“下跌時期”之初進場，無論買高科技股，還是買藍籌股，大盤調整轉入弱勢，一樣跌得你沒商量。在“下跌時期”，上證A股800多只股票中逆勢上漲的個股不到20只。

如果你判斷大盤處于筑底階段，絕大多數個股也同樣是底部區域，這時選股更加重要。盡管從此輪行情經驗來看，當大盤反轉開始走牛，無論買進何種股票，可以說獲利只是時間與多少的問題。我們將“黃金時期”的“壞股票”與“下跌時期”的“好股票”做對比，不難看出，投資者在正確的時間買錯了股票的年平均收益為5.23%，而在錯誤的時間買對了股票的年平均收益僅為2.42%。這就印證了“選時”比“選股”重要，同時也說明了“選時”正確只是成功的必要條件而非充分條件。也就是說，投資者在進行股票投資的時候，挑選出值得長期投資的股票，并買入持有，也是非常重要的。此外，在對于類似ST板塊的處理上，牛市和熊市就應當有所差異。

可見，盡管我們難于判斷市場的短期波動，但投資之前，一定要努力把握大的趨勢。在此基礎上，研究幾只股票，做好選股工作，才能成為市場的贏家。