華爾街金融風暴透視

次貸危機的基本進程

自2007年7月美國次貸危機爆發到現在已歷時一年多，美國次貸危機發生了5次沖擊波，并逐步演化成國際金融危機。

第一次沖擊波發生在2007年三季度，美國著名的抵押貸款機構全國金融公司、新世紀金融公司等申請破產。

第二次沖擊波發生在2007年底和2008年初，花旗、美林、高盛、摩根·士丹利等大銀行集團因次貸呆、壞賬造成巨額損失，并發生了流動資金短缺，美國監管當局被迫啟動降息、向金融機構融資、債務擔保、支持公司重組等措施。

第三次沖擊波發生在2008年3月，美國第五大投資銀行貝爾斯登公司瀕臨破產，美聯儲向摩根大通公司融資300億美元，由摩根大通收購貝爾斯登。

第四次沖擊波發生在2008年7月，美國兩大住房抵押貸款融資機構——美國聯邦國民抵押貸款協會(房利美)和美國聯邦住宅抵押貸款公司(房地美)(以下簡稱“兩房”)陷入困境，美國國會眾、參兩院通過決議，授權財政部無限度提高兩房的貸款信用額度，必要時可不定量收購兩機構股票，美國政府9月宣布接管“兩房”，同時撤換“兩房”的首席執行官。2008年7月，美國第三大抵押貸款機構——印地麥克銀行因財務困難瀕臨破產被聯邦政府接管。

第五次沖擊波也是最大的一次沖擊波發生在2008年9月一10月，美國最大商業銀行——美國銀行以440億美元收購美國第五大投資銀行——美林公司。美國第四大投資銀行——雷曼兄弟公司宣布申請破產，至此，次貸危機導致的不良資產已讓華爾街五大投行中的3家遭遇滅頂之災。美國聯邦儲蓄保險公司接管瀕于破產的全國最大儲蓄銀行——華盛頓互惠銀行，并將其部分業務以19億美元出售給摩根大通公司，這也是美國歷史上最大的銀行破產案。美國國會眾、參兩院通過了7000億美元救市計劃，這項救援計劃將給予美國政府在未來兩年購買金融機構與抵押貸款有關的不良資產的廣泛權力，同時還將把美國國債最高法定限額從現有的10.6萬億美元提高到11.3萬億美元，以便為實施救援計劃留下資金空間。這將是自上世紀30年代經濟大蕭條以來政府對金融市場最大的一次救助行動。

次賃危機何以演化為金融危機

本次次貸危機的發生、發展和深化，是長期問題積累的結果，而且這些問題是逐步暴露出來的，有關國家和國際社會對危機的認識和對策也經歷了一個逐步深化的過程。本次危機實質上反映了美國等西方國家發展模式、經濟制度和運行機制的缺陷。

這是信貸市場與資本市場日趨一體化和資產過度證券化的結果。次級抵押貸款(次貸)本來是一種信貸行為、信貸現象，但是隨著20世紀90年代以來金融創新的加速，信貸市場與資本市場之間的界限日益被打破，作為信貸市場主體之一的抵押貸款銀行不僅經營次貸這種貸款業務，而且往往將次貸合約以抵押貸款債券等金融新產品形式出售給投資者，即“資產證券化”，也就是將缺乏流動性的資產轉換為可在金融市場上買賣的證券。這樣，抵押貸款銀行也涉足了資本市場。而作為資本市場主體的投資銀行為了自身盈利，往往降低標準，為次貸債券提供擔保。這樣，信貸市場與資本市場之間便趨于一體化了，次貸債券成為資產過度證券化的重要標志之一，過度借貸、低資信度借貸這種本來屬于信貸市場的風險進一步擴展到資本市場，抵押貸款銀行與投資銀行之間形成了“一榮俱榮，一損俱損”的關系，次貸危機這種信貸市場的危機進一步向資本市場的危機擴散。

這是金融在國民經濟中的核心地位及其功能所決定的。金融是國民經濟的核心，金融本身不僅具有配置資金、創造信用、實現財富增值的功能，而且具有轉移、擴散風險的功能，也就是預期收益往往與風險成正比。金融內部各行業之間、金融作為虛擬經濟與實體經濟之間具有千絲萬縷的聯系，而信貸及其相關證券的發放和流通牽涉到抵押貸款銀行、投資銀行、信用評級機構、購房者、房地產公司、資產評估機構、房地產投資信托公司、保險公司、基金公司、商業銀行等多方面，在這種格局下，危機便由信貸市場、資本市場向整個金融領域擴展，并影響到實體經濟和整個國民經濟。

這是美國等西方國家金融監管體制的缺陷、監管不到位和政策失當的結果。在美國金融監管體制下，按照分工，由美聯儲監管信貸市場，由聯邦證券交易委員會監管資本市場。長期以來，這兩大系統之間溝通較少，更很少采取協同行動，而在金融創新的背景下，次貸債券的發行和交易本身便跨越了信貸市場與資本市場之間的界限，而具有一體化的特征，但金融監管體制卻滯后于形勢的變化，有關規章制度對包括次貸規模、資產證券化、金融工具創新、各種金融機構不規范行為的監管也不到位，特別是過多、過快地開發新的金融產品，以此片面追求高收益，但對其風險評估卻明顯不足，且監管制度對金融機構信息披露要求低，金融機構資信狀況透明度低。當金融危機發生后，其直接后果是金融機構之間彼此懷疑對方資產負債表的真實性，出現同業拆借困難，大量拋售有價證券等；公眾對金融機構信任度也明顯下降，對經濟環境和前景信心不足，甚至悲觀失望，從而抑制了消費和投資，造成經濟低迷。

金融危機為何具有國際性

在經濟全球化的背景下，作為世界經濟“火車頭”的美國發生次貸危機，必然要傳輸到世界其他國家。這使得金融危機具有國際性，且危機范圍趨于擴大，強度趨于上升。

經濟全球化條件下金融和經濟的跨國傳導性。在經濟全球化背景下，各國金融和經濟相互聯系、相互依存不斷加強，特別是美國作為國際金融和經濟的“引擎”和中心，其他西方國家許多金融機構與美國金融機構之間有著千絲萬縷的聯系，包括存貸款、證券、金融衍生產品等方面，特別是持有大量的美國次貸債券，這就為美國次貸危機的跨國傳輸提供了條件。

國際金融體系存在重大缺陷。舊的國際金融秩序的缺陷主要體現在：國際金融監管體制和機制不健全，包括全球金融監管標準缺失、全球金融監管機構缺失、對大型跨國金融機構的有效監管缺失、全球金融和經濟預警系統缺失等；由少數發達國家掌控主要國際金融組織，廣大發展中國家參與決策權力十分有限，如國際貨幣基金組織和世界銀行等便是如此：主要國際金融組織不但規章制度和運行機制存在缺陷，而且調控手段也明顯不足。如國際貨幣基金組織目前可向“需要幫助的國家”提供的貸款額度僅為2000億美元，與這些國家的需求相比差距甚大；美元占國際儲備資產和結算手段比重過大，國際貨幣“美元化”如此等等。

對國際金融危機影響和前景的評估

本次國際金融危機是20世紀30年代大蕭條以來最嚴重的金融危機，它已經給美國等西方國家金融、房地產等產業以沉重打擊，并對實體經濟造成了不同程度的影響，但我們也應當注意：

不宜將本次國際金融危機簡單等同于20世紀30年代的大蕭條。這是由于，20世紀30年代以來，經濟社會條件已發生了重大變化，盡管存在種種缺陷，但西方各國政府在調節經濟，實行“反危機”方面積累了較豐富的經驗，擁有各種調節手段，特別是較雄厚的財力；各國政府和各國際組織對跨國界經濟的調節也達到了前所未有的水平，國際協調機制比過去強化了。這都有助于抑制危機的范圍和破壞程度，縮短危機的時間。西方各國政府已在采取各種措施，防止或控制金融危機演變為整個經濟的衰退。有的西方國家經濟即使出現衰退，也將是短期的、較溫和的。當然，經濟結構調整需要長時間，在這個過程中，主要表現為經濟增長速度放緩，而不是負增長。

國際金融和經濟領域美國“一超獨大”的地位尚難改變。雖然本次危機削弱了以美國為首的西方國家的金融和經濟實力，新興經濟體進一步崛起，但美國的綜合國力仍然沒有哪個國家可以匹敵，美國的經濟總量接近于歐盟，美元占了國際儲備資產和結算手段的60％多，單個發達國家或新興經濟體與美國尚不在一個“重量級”上。

到目前為止，西方國家危機主要還限于虛擬經濟特別是金融領域，對實體經濟多數行業的影響還比較有限，對實體經濟會產生多大程度的影響，主要西方國家經濟是否會陷入衰退還有待觀察。

(作者系省社科院對外開放研究中心秘書長、金融與財貿經濟研究所所長)