基于ＣＶａＲ的我國(guó)銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)度量研究

摘 要：在銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)利率基本特征分析基礎(chǔ)上，利用我國(guó)銀行間債券回購(gòu)開(kāi)始日1997年6月15日至2008年4月20日全部質(zhì)押式回購(gòu)每周加權(quán)平均利率進(jìn)行實(shí)證研究，建立了基于ARMA-GARCH模型族的利率風(fēng)險(xiǎn)CVaR測(cè)度模型。結(jié)果表明我國(guó)銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)中存在杠桿效應(yīng)；回購(gòu)利率分布對(duì)CVaR計(jì)算結(jié)果影響較大，GED分布較正態(tài)分布和t分布能更好刻畫(huà)我國(guó)銀行間回購(gòu)利率序列的分布狀況。EGARCH模型計(jì)算得到的CVaR值要優(yōu)于GARCH和TARCH模型得到的結(jié)果。

關(guān)鍵詞：債券回購(gòu)利率；CVaR；利率風(fēng)險(xiǎn)；ARMA-GARCH模型

中圖分類(lèi)號(hào)：F832．2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000-176X(2008)11-0066-07

一、引 言

近年來(lái)，我國(guó)實(shí)行從緊的貨幣政策，央行已連續(xù)兩年15次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，準(zhǔn)備金率從2006年11月份的9%上調(diào)到目前的17．5%的歷史高位^[1]。銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)作為我國(guó)貨幣市場(chǎng)重要的組成部分，以及給金融機(jī)構(gòu)提供同業(yè)短期資金的交易平臺(tái)受到央行緊縮政策影響，債券回購(gòu)利率有所提高，波動(dòng)逐漸加劇，利率風(fēng)險(xiǎn)加大。在流動(dòng)性趨緊的局面下，商業(yè)銀行通過(guò)回購(gòu)市場(chǎng)融入資金已超出調(diào)劑頭寸的需求，用作彌補(bǔ)信貸缺口，而目前我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)主要應(yīng)用的是靜態(tài)利率敏感性缺口模型，管理利率風(fēng)險(xiǎn)的能力不足。因此，探討銀行間債券回購(gòu)利率運(yùn)行規(guī)律，分析市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)具有積極的意義。

當(dāng)前，我國(guó)銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)利率研究主要集中于對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)、利率動(dòng)態(tài)變化模型以及和其他市場(chǎng)利率關(guān)系等方面^[2-3]。如吳丹、謝赤^[4]運(yùn)用回歸模型和向量自回歸模型對(duì)中國(guó)銀行間國(guó)債市場(chǎng)的利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行預(yù)期理論檢驗(yàn)。……