可持續(xù)增長模型在民營企業(yè)財務管理中的應用

摘 要] 財務可持續(xù)增長的觀念尚未引起我國民營企業(yè)的足夠重視#65377;本文通過對影響可持續(xù)增長能力的驅動因素進行優(yōu)化設計，將原來的4個因素發(fā)展成6個因素，并結合一個實例分析了改進后的模型，認為該模型比較切合民營企業(yè)財務預測分析的實際需要#65377;

[關鍵詞] 可持續(xù)增長;驅動因素;實際增長

民營企業(yè)在生存與發(fā)展的過程中總是無法回避如何促進和實現(xiàn)銷售增長的問題#65377;近年來，我國民營企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實狀況表明，銷售增長并非呈可持續(xù)增長的穩(wěn)定態(tài)勢，而是呈現(xiàn)出過激或過緩的波動狀態(tài)#65377;很多民營企業(yè)由于一味片面追求銷售增長而導致陷入財務危機甚至破產;而另一些民營企業(yè)由于銷售增長過緩同樣遭遇財務困境以至被其他企業(yè)收購#65377;說明財務可持續(xù)增長的觀念尚未引起我國民營企業(yè)的足夠重視#65377;

一#65380;可持續(xù)增長模型及其驅動因素

可持續(xù)增長率是企業(yè)財務預測的一項重要分析指標，是企業(yè)在不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務政策條件下銷售收入所能增長的最大比率#65377;這一概念最早由美國財務學家羅伯特#8226;希金斯提出，并被波士頓咨詢集團公司普及使用#65377;計算可持續(xù)增長率存在如下假設的前提條件:(1)企業(yè)目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去;(2)企業(yè)目前的股利支付率是一個目標支付率，并且打算繼續(xù)維持下去;(3)企業(yè)不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務是其唯一的外部籌資來源;(4)企業(yè)的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息;(5)企業(yè)的資產周轉率將維持在當前的水平#65377;雖然企業(yè)各年的財務比率總會有些變化，但上述假設基本上符合大多數(shù)企業(yè)的情況#65377;可持續(xù)增長率反映了企業(yè)當前經(jīng)營效率和財務政策下的內在增長潛力，可持續(xù)增長率的模型表述如式(1)所示#65377;

式中，K為可持續(xù)增長率，L/S為銷售凈利率，S/Z為總資產周轉率，Z/Q為權益乘數(shù)，C/L為收益留存率#65377;通過對上述對企業(yè)可持續(xù)增長模型的分析可以看出，企業(yè)可持續(xù)增長水平的高低主要取決于總資產周轉率#65380;銷售凈利率#65380;收益留存率和權益乘數(shù)等4個驅動因素#65377;

二#65380;可持續(xù)增長模型的缺陷與改進

可持續(xù)增長模型雖然在企業(yè)財務預測中被廣泛使用，但構建該模型的驅動因素本身存在一些缺陷，使得可持續(xù)增長模型在應用時存在很大的局限性，容易發(fā)生偏差以至影響到企業(yè)財務預測分析的準確性#65377;

1. 總資產周轉率的缺陷與改進#65377;計算總資產周轉率的“銷售收入”與“總資產”從因果關系上看并不完全匹配#65377;從資產的角度考察，總資產是企業(yè)擁有和控制的經(jīng)濟資源的總和，既包括用于生產經(jīng)營活動的經(jīng)營資產，也包括沒有被用于生產經(jīng)營活動的金融資產#65377;從負債的角度考察，總負債是企業(yè)承擔的現(xiàn)時義務，既包括企業(yè)在生產經(jīng)營活動中形成的短期或長期的經(jīng)營負債，也包括企業(yè)在籌資活動中形成的有息金融負債#65377;銷售收入是企業(yè)在一定期間內生產經(jīng)營活動的總產出，其推動因素應是企業(yè)在相應期間為從事生產經(jīng)營活動而投入的凈資源總量，這部分經(jīng)濟資源的計量應該用企業(yè)經(jīng)營資產與經(jīng)營負債的差額即凈經(jīng)營資產#65377;所以用凈經(jīng)營資產周轉率來反映企業(yè)資產的經(jīng)營效率應更為恰當#65377;

2. 銷售凈利率的缺陷與改進#65377;計算銷售凈利率的“凈利潤”與“銷售收入”從因果關系上看也并不完全匹配#65377;從財務管理的基本理念來看，企業(yè)的金融資產是投融資活動的剩余，是尚未投入實際生產經(jīng)營活動的資產，應與企業(yè)的經(jīng)營資產嚴格區(qū)分開來;與之相適應，金融活動費用也應與企業(yè)生產經(jīng)營收益加以區(qū)分，才能使企業(yè)凈經(jīng)營資產與經(jīng)營收益相匹配#65377;由于銷售收入是由企業(yè)凈經(jīng)營資產的推動而產生的，所以用經(jīng)營利潤與銷售收入來計算經(jīng)營利潤率從而反映出企業(yè)的經(jīng)營盈利能力將更加恰當#65377;

3. 權益乘數(shù)的缺陷與改進#65377;以“資產/股東權益”衡量的權益乘數(shù)，也可表示為“1-負債/股東權益”#65377;“負債/股東權益”系產權比率，表示每一元權益資本配置的債務#65377;前以述及，企業(yè)活動可以區(qū)分為經(jīng)營活動和金融活動，金融活動中形成的金融負債減去金融資產，是企業(yè)的“凈金融負債”#65377;從財務的角度分析，企業(yè)真正背負的償債壓力是借入后已經(jīng)投入生產經(jīng)營活動中使用掉的資金即凈金融負債，因此企業(yè)財務風險的真正來源應是凈金融負債#65377;同時，由于經(jīng)營負債或經(jīng)營資產都是屬于不要求利息回報的負債或資產，客觀上不會產生財務杠桿效應，因此企業(yè)財務杠桿效應的發(fā)揮也源自凈金融負債#65377;因此，反映企業(yè)財務風險和財務杠桿效應的權益乘數(shù)或產權比率采用“凈經(jīng)營資產/股東權益”或“凈金融負債/股東權益”的形式將更加確切#65377;

根據(jù)可持續(xù)增長模型現(xiàn)有驅動因素存在的缺陷和改進思路，可以對可持續(xù)增長模型進行指標替換，使改進后的模型能更加適應財務預測分析的實際需要#65377;前已述及，企業(yè)資產可劃分的經(jīng)營資產和金融資產，負債可劃分為經(jīng)營負債和金融負債，企業(yè)的凈利潤為經(jīng)營利潤與凈利息費用的差額，據(jù)此可建立關系式(2)#65380;(3)#65377;