淺議保留盈余融資方式在我國企業的應用

摘要：保留盈余屬于企業內部融資的一種，美國經濟學家梅耶(Mayer)很早就提出了著名的啄食順序原則：(1)內部融資。(2)外部融資。(3)間接融資，(4)直接融資，(5)債券融資。(6)股票融資。而中國的啄食順序卻與梅耶的啄食順序原則背道而馳。

關鍵詞：保留盈余 融資方式 應用

據國務院發展研究中心“中國企業家調查系統”在2004年組織的第十二次全國性企業經營者年度跟蹤調查。公布了對2881位企業經營者的問卷調查結果。企業經營者感覺突出的是宏觀調控后企業的貸款、運輸和征地難度加大。57.3％的企業經營者認為企業目前資金“緊張”，比去年提高9個百分點。可見。融資是企業常規性的課題。

融資，是一個有著廣泛內涵的概念，既包括外部融資又包括內部融資。其中內部融資主要有保留盈余融資方式和折舊融資方式，我們這里重點討論保留盈余融資方式。

一、保留盈余融資方式的優勢

保留盈余融資，是以當期可供分配利潤中保留一部分不進入利潤分配環節，用于滿足企業未來發展的一種內部融資活動，其性質相當于股權融資。這種融資方式的優勢主要表現在以下幾個方面：

(一)保留盈余融資方式是一種財務負擔最小、融資成本最低的融資方式

保留盈余屬于企業內部資金運用的一種策略選擇，并不發生企業資金規模外延的增大，也不發生與企業外部的實質性財務關系。所以，其融資成本接近于零，既無顯見的籌資成本，也不發生用資成本。是最為經濟的一種融資方式。

(二)保留盈余融資方式下用資風險的保障程度較高

由于保留盈余融資的資金是企業經營所得。是企業經營者辛辛苦苦賺下的錢，與企業經營者具有一種難以割舍的“親和力”，這種“親和力”在用資過程中起到一種內在的約束作用，企業經營者就像用自己的錢一樣。故其用資風險的保障程度較高。

(三)保留盈余融資方式可提高公司權益性資金的比重，降低公司的財務風險。穩定公司的資本結構

保留盈余是企業利潤分配決策的關鍵。從所有者角度來說，當企業預計投資收益率大于保留盈余資金的機會成本時，所有者愿意接受企業采取保留盈余融資方式；當企業預計投資收益率小于保留盈余資金的機會成本時。所有者將難以接受這種融資方式，對企業融資決策形成一定的制約力。同時。保留盈余融資方式會改變企業的資本結構。直接增加企業所有者權益，從而使企業利益格局向有利于所有者的方向調整，這是促使所有者接受這種融資方式的內在動力。

保留盈余。使企業盈余保持相對的穩定性。公司易于較好地控制公司的經營運作，如不必發行新股以防止稀釋公司的控制權。這是股東們所愿意接受的。避免發放較多的股利。使高股利收入的股東合法避稅，也是有益于股東的。同時。這種低股利政策還可以減少因盈余下降而造成的股利無法支付、股份急劇下降的風險。將更多的盈余再投資。以提高公司權益資本比重，降低公司的財務風險，穩定公司的資本結構，無疑對公司是十分有利的。

可見。企業采取保留盈余進行融資。有利于企業市場價值的提升。對外傳遞著一種利好的信息，提升了企業的信譽度。提高了企業舉債融資能力。對于企業的現狀和未來發展起到良好的造勢和推動作用。

二、保留盈余融資方式在我國企業運用的現狀

美國經濟學家梅耶(Mayer)很早就提出了著名的啄食順序原則：(1)內部融資、(2)外部融資、(3)間接融資、(4)直接融資、(5)債券融資、(6)股票融資。即，在內部融資和外部融資中首選內部融資：在外部融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資：在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。西方國家的企業正是遵循著這一原則進行融資并取得了成功。而中國的啄食順序卻與梅耶的啄食順序原則背道而馳。

(一)國有大型企業

當前我國國企的經營者普遍認為銀行貸款是最佳融資方式，因為資金是國家的，能還就還，還不起就不還，反正“肉爛也是爛在自己的鍋里”：有的認為發行股票是最佳融資方式。因為既不必還本。也可不分紅派息。因此。這些國企把外部融資中的股權融資作為首選。內部融資僅僅作為萬不得已時的融資手段，這些錯誤的融資觀念造成企業融資的難度越來越大。

國企的經營成果令人擔憂。明虧、暗虧占相當比例，因此表現出對外部資金的嚴重依賴。特別偏好外部融資。

(二)中小企業

中國中小企業融資的顯著特點之一，就是過于依賴內源融資。根據世界銀行所屬的國際金融公司的調查，中國私營公司的發展資金，絕大部分來自于業主資本和內部留存收益，這個比例近年來一直保持在50％一60％以上。而公司債券和外部股權融資等直接融資則不到1％。銀行貸款大約在20％左右。而在20世紀90年代。美國中小企業的資金來源中。業主資本大約占30％左右。顯著低于當前中國中小企業的比率；股權融資占到18％。金融機構貸款占到42％。則顯著高于中國當前的中小企業的相應比率。

三、保留盈余融資方式在我國實際運用的局限性

(一)企業融資觀念的阻滯

我國企業界普遍對外部融資方式感興趣，追求資金來源外延規模的增大，看重企業資金來源總量的增加。這部分融資占企業融資總量的80％以上。拉詹和津加萊斯ira－jall and Zingales，1998)的實證研究表明，在金融發達的國家，外部融資依賴程度較高的行業其發展速度超乎尋常地快。在我國，金融市場還不是很完善。更應明確企業的最佳融資方式是內部融資，一個企業應主要依靠自身積累謀求發展，而不能總是指望所有者追加投資、債權人恩賜或政府赦免求得生存機會。這就像一個健康人是靠自身的造血機制來維持生命的。而不是靠輸血、輸液來維持生命的。企業應充分挖掘內部潛力，大練內功，提高盈利水平。為擴大再生產留足利潤。為此，要搞好現有資產的存量調整。減少資本的閑置和低效使用狀況；強化投資決策能力。減少決策失誤；改善應收賬款管理，完成“驚險的跳躍”；增收節支，降低成本，拓展市場。增強發展后勁：等等。

(二)內部環境的制約

我國企業可分為兩大類，一類是上市公司和規模較大的企業。這部分企業所需資金龐大，保留盈余部分目前在這些企業往往所占比重還很低，不能滿足其迅速發展的需要，所以對于國家、銀行及證券市場就有了較大的依賴性。特別是上市公司。我國證券市場管理又制定了種種限制性政策，使得企業保留盈余融資幅度難以放大和持久。另一類是中小企業，這部分企業起點較低。發展速度緩慢。內部造血機制薄弱。保留盈余部分不大。引不起企業經營者的關注。往往把更多的融資工作放在外部融資方面。

(三)外部環境的不利

除了國家法規制度的限制，缺乏政策性激勵措施外。投資人的牽制作用也很大，還有銀行貸款的隨意性。在一定程度上造成了企業經營者的跟群效應，使得我國的中小企業普遍把融資的重心放在銀行貸款融資方式上，很難在融資的多渠道、多方式上形成環境氛圍。

縱觀我國企業的成長發展歷程，我國企業在市場經濟的大潮中，也毫無例外受到市場經濟規律的洗禮。保留盈余這種融資方式將會越來越被更多的企業經營者、投資人所認識和重視。