從ＰＥ角度探討中小企業融資新渠道

一、中小企業傳統融資渠道分析

目前，我國企業融資大量的是通過貸款，也就是間接融資，而國際上如歐洲和美國直接融資的比例均占到70%和80%，有的甚至更高，而我國的狀況是以間接融資為主，直接融資只有10%左右。這種狀況同我國金融領域發展的程度有關。企業融資主要集中在貸款上，銀行的壓力很大，必然形成不良貸款。而另一方面大量資金無法轉化為資本，企業的資金需求得不到滿足，特別是導致中小企業面臨“融資難”的問題。

中小企業難以得到銀行貸款的原因多樣。其一，有貸款需求的中小企業，不具備信貸條件的，一般都不能得到銀行貸款；基本符合信貸條件的，但銀行無法控制其風險，因為市場風險分擔機制發育不完善，整個社會的融資風險、企業風險的分擔以及專業化分工體系或信用擔保體系沒有形成，因此也不能得到銀行貸款。其二，需要政策支持的弱勢企業由于無政策支持機制，也無法獲得貸款，特別是科技型中小企業，在解決就業、促進科技創新和社會發展方面有積極作用，有貸款需求，但是沒有形成政策扶持體系，缺乏有效政策的支持，也無法得到資金。

中小企業的其他正式融資渠道，就目前來看，主要有上市發行股票和發行債券。但對于大多數中小企業來說，這是一個艱難而漫長的過程。所以，實際上許多中小企業最終無法從這些正式融資渠道得到資金。而我國非正規金融渠道，又一直處于尷尬境地，在制度上和法律上都存在諸多問題。中小企業融資難，在相當程度上與目前我們國家非正規金融不發達密切相關，企業的非正規融資處于抑制狀態，難于形成完整的體系。從有些發達國家中小企業的發展經驗來看，很多時候中小企業融資難可以靠市場自我解決，在市場機制調節下非正規金融機構可以自己產生、發展、退出，優勝劣汰，并滿足中小企業的融資需求。其中，募集基金便是一個重要的市場化融資渠道。募集基金有很多類別。對于目前我國中小企業來說，私人股權基金可以成為融資渠道的新選擇。

二、關于私人股權基金

私人股權基金又稱為“私募股權基金”、“私人投資基金”，一般是指從事私人股權(Private Equity， 簡稱PE)（非上市公司股權）投資的基金。按照國際機構的定義，私人股權投資是指通過私募資金形式對非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售權益股份獲利。

私人股權基金作為一種商業操作方式，就是專家管理的投資于企業股權的基金，主要有三個特點：其一，私人股權基金主要專注投資于成長性企業的股權投資。企業的成長性不在規模大小，主要是發展空間和前景。很多企業是中小型企業，但成長性很好，因而受到私人股權基金的青睞。其二，整個基金的運作都是由專業人員控制的，從基金的籌集投入到參與一定的管理，一直到最后賣出、退出的全過程。由于私人股權基金是專業化管理和運作，所以私人股權融資不僅能為中小企業的發展提供了新的融資渠道，通過吸引資深機構投資者投入資本金滿足企業資金需求，而且能為其提供管理、技術、市場等資源，幫助企業成長。其三，私人股權基金是企業與資本市場聯系的長期穩定通道。對企業股權的投資和退出都是通過資本市場進行的，因此，引進私人股權基金事實上也就是企業進入了資本市場。

國外私人股權投資基金經過了近30年發展，如今成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。國外私人股權投資基金規模龐大，投資領域廣泛，資金來源廣泛，參與機構多樣化。目前西方國家私人股權投資占其GDP份額已達到4%至5%。

我國PE發展僅有不到10年的時間，但成長速度很快。據統計，2006年中國市場PE投資超過117億美元。2007年我國募集的新私人股權基金數量較2006年上升了60%，募資金額高出150.7%，私人股權投資機構在中國內地共投資了177個案例，同比增長率為37.2%。2008年第一季度的投資規模比07年有了小幅增加，第二季度繼續保持增長態勢。2008年上半年中國內地共有316家企業獲得PE的資金支持。從投資的企業規模來看，許多私人股權基金投資比較青睞一些成長性較好的中小企業。

三、中小企業選擇私人股權融資的好處

對于中小企業來說，選擇私人股權融資主要有以下幾方面的好處：

1.所需資金門檻低。和債券融資相比，股權融資不需要抵押和擔保，所融資金也不需要償還和支付高額利息費用，且投資方可以為中小企業后續發展提供持續的資金支持，并可提供資產重組，企業改制和走向資本市場的技術支持，幫助中小企業迅速做大。

2.財務風險小。私人股權投資者以新股東和合作伙伴的身份介入公司，公司資產負債率低，且財務風險小。此外，私人股權融資不像股票市場那樣要求公開的信息披露，有利于募集人保護自己的商業機密。

3.帶來科學的管理模式。投資者除為企業發展提供所需要的資金外，還提供合理的管理制度、豐富的資本運作經驗、市場渠道、監管體系和法律框架等，從而在比較短的時間內有效改善企業的治理結構、收入與成本結構，提高企業核心競爭力。

4.未來IPO的跳板。私人股權可以提供企業在上市前快速擴張所必須的資金，保持公司在上市前的一個較高的增長速度，獲得更高的銷售收入和利潤。同時這些基金在國內、外資本市場上已經獲得承認，通過引進這些基金，可以在企業未來上市時獲得較高的股價。

四、私人股權基金選擇企業的條件

企業所處行業、所處階段等因素對于企業價值評估具有重要的影響。

1.企業所處行業。私人股權基金PE出于控制風險或增大回報的考慮，大都堅持集合投資原則，對投資企業所處行業有自己的偏好和專長。隨著國內資本市場的快速發展，目前私人股權基金不僅投資規模大，而且介入范圍也越來越廣，如房地產、金融服務業、制造、IT、醫藥、電信等行業。

2007年國內PE投資仍保持向傳統行業集中的趨勢，其中，房地產業和快速消費品是投資熱門。2008年上半年繼續呈現多元化分布的態勢，狹義IT和傳統行業仍然是獲得投資最密集的領域，TMT行業的投資出現回暖趨勢。投資案例數量表現突出的行業有傳統行業、狹義IT、文化傳媒、半導體IC等，其中傳統行業與狹義IT的案例數量相當。投資金額方面，狹義IT行業以居于首位，房地產行業和傳統行業分別位居第二、第三。

盡管2008年下半年爆發全球金融危機后，中央政府的宏觀調控在某些層面已經嚴重影響到了某些行業的短期可持續性發展，尤其是在信貸控制和資金流動方面。私人股權基金在退出機制上受到一定的阻礙，但是私人股權基金投資期限一般都有三年左右，短期內市場的波動是不會影響私人股權基金的投資取向，投資的重點會偏向農業、醫藥、新能源、交通運輸等行業。

2.企業所處發展階段。目前，國際PE按照所投資股權企業所處階段主要集中于兩類：第一類投資于中期階段屬于成長/發展期的企業，基本上投資于有成功盈利模式和較大成長機會的公司，這類PE如泛大西洋公司、華平創投等；第二類投資于后期階段的企業，如上市前戰略投資（pre-IPO）、收購中的杠桿收購、過橋投資等。要尋找有吸引力價格、領先的管理團隊、穩定現金流和潛在業績增長的公司來投資，或對成熟公司進行并購，和風險投資相比，是投資的低風險低回報階段。這類PE如凱雷、K.K.R.等。因此，有些PE關注發展處于中后期的企業，有些關注快上市的企業。所以企業在找融資的時候，首先必須清楚自身處于什么階段，然后有針對性地尋求相應的PE。

3.企業所處地理位置。出于輔助管理企業的便利條件考慮或政策所限，PE投資機構一般選擇在其所在地周圍或者其比較熟悉的地域的企業進行投資。而且往往會自發集中到某些投資環境優良的地方，形成“范圍經濟效應”和良性循環。例如，2007年在我國私人股權基金仍主要投向北京及環渤海地區、上海及長江三角洲地區、廣東及珠江三角洲地區這三大傳統的經濟發達地區。

4.企業家的素質。企業家素質是否符合要求，是PE投資需要考慮的重要因素。有經驗的PE投資機構認為環境和市場的變化是不可預測的，也是無法控制的，只有經營者的強烈愿望和意志力才能克服困難和挑戰，確保成功。因此投資企業應具有技術創新精神和經營專業能力的高素質的管理團隊。管理團隊的合作程度與應變能力、管理技能、營銷技能以及財務技能等，有沒有創業或者管理成功的經驗都是重要的考察內容。

5.企業核心競爭力。企業的核心競爭力或業務模式也很重要。盡管不同的PE有不同的行業選擇，但在進行具體企業的選擇時，一般有兩個標準：一個是投資企業是行業的龍頭，一個是企業雖不是行業龍頭，但必須在行業里有創新。

五、結語

我國傳統融資體制的制約和中小企業自身的運行特點決定了“融資難”一直是限制中小企業發展的大問題。在新的經濟形勢下，私人股權融資為中小企業的發展提供了新的融資渠道，通過吸引資深機構投資者投入資本金，不僅能滿足企業資金需求，而且能為其提供管理、技術、市場等資源，幫助企業成長。所以，私人股權融資是目前拓寬我國中小企業融資渠道的必然選擇。

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（作者單位：惠州學院）