石油美元助中東“內外兼修”

中東地區石油美元的強大勢力，促進國民經濟全面發展。同時，來自中東國家的主權財富基金成為次貸風暴中的“拯救天使”，展現該地區正與日俱增的國際經濟影響力

能源價格不斷攀升，令通貨膨脹成為全球普遍問題，甚至拖累多國股市近來出現調整。但也有地區偏能在此輪能源價格升浪中受惠，那就是盛產石油的中東。該地區雖也面臨一定程度的通脹問題，但石油美元的大量涌入，刺激區內產油國經濟蓬勃增長，并間接惠及鄰近的非產油國家，支持中東地區中長期迅猛的發展勢頭，并成為近期全球股市波動中受海外資金青睞的避風港之一。

所謂石油美元，即石油輸出國的石油收入。它為中東提供了豐富資金，使區內產油國得以建造大量基礎設施，改變過去長期存在的單一經濟結構。同時，也令這些國家的外匯儲備迅速膨脹，國際收支平衡發生變化。

來自中東國家的主權財富基金更在近期頻頻高調亮相國際金融市場，入股遭受次貸風暴打擊的歐美老牌金融機構，展現該地區的國際經濟影響力正與日俱增。

由中東主要產油國家所組成的海灣合作委員會（Gulf Corporation Council），其六大成員國卡塔爾、阿聯酋、巴林、阿曼、科威特和沙特阿拉伯，以及非產油國家如約旦和黎巴嫩，今年的國內生產總值都將持續顯著增長（見表1）。在股市方面，中東市場的表現也都相對堅挺。截至今年5月底，摩根士丹利中東凈回報指數按月上升1.6％，按年升18.8％。如以三年和五年計，則分別上升99.7％和286.1％。

石油美元喚醒中東經濟

在這一輪的油價升浪中，中東地區的經濟實現多方位的增長，與過去該區域高度依賴單一能源產業的情況有很大不同。石油美元所帶來的巨大利益，幾乎體現在區內各個國家和各個行業中。

中東的產油國家，正努力開拓石油以外的行業，力求實現多元化產業發展。一方面，在能源類別中，化工和金屬等下游產品的制造業發展強勁，天然氣也被大力開發；另一方面，非能源行業成為重點開發的對象。其中表現最為突出的就是基礎設施，公路、港口、房地產、旅游、商場等大型基建項目比比皆是。

阿聯酋的迪拜是其中步伐最快的一個，這兒正建造一系列雄心勃勃的超大型項目，包括模仿世界地圖的300個人工島嶼，與摩納哥一樣大小的主題公園，使用真雪的室內滑雪場、水下酒店，以及世界最高的摩天大樓、最大的購物中心、最大的機場等。據統計，海灣合作委員會六個成員國中已經規劃和開工的基建項目，總價值高達1萬億美元。

國有板塊也不再是惟一的受惠者，私營機構也在興旺的石油經濟中表現活躍。根據國際金融協會（Institute of International Finance）的統計，海灣合作委員會國家的公共開支在國內生產總值中的比例正逐步降低，已從2002年的34.4％減少到了2007年的28.9％。

石油美元的不斷涌入，令大部分中東國家的財政收支處于健康狀況。根據瑞士銀行的統計，中東石油輸出國家2007年的財政盈余，占到國內生產總值5％-35％的比例。經常賬目盈余也隨之增長，從2002年至2007年，海灣合作委員會國家的累積盈余接近8500億美元。根據國際貨幣基金組織預計，2008年中東和北非地區的經常賬目盈余將增加2500億美元，相當于中國今年預計新增規模的七成。

產油國出口外匯激增，推動經濟高速發展，令其對進口商品和服務的需求迅速膨脹，也讓非產油鄰國間接受惠。

此外，外國直接投資也增長迅猛。在中東和

北非的能源輸出國家中，外國直接投資流入從2000年的10億美元，急升到2006年的360億美元。其中，中東的阿聯酋和沙特阿拉伯是外資最為青睞的國家。非能源輸出國家同樣錄得增長，從2000年的42億美元，發展到2006年的222億美元。兩者相加，整個中東和北非地區的外國直接投資流入從2000年的52億美元，增長到2006年的581億美元（見圖1）。

主權財富基金并購活躍

在流入中東的資金迅猛增長的同時，中東國家流向區外市場的資金更加驚人（見圖2），這些資金主要是來自產油國家。電信、酒店、下游能源產品以及金融服務，都是中東資金熱衷涉足的板塊。在2006年中，中東和北非地區流出的資金總額為135億美元，其中有高達128億美元來自中東的海灣合作委員會國家，其中又以科威特和阿聯酋最為活躍。

另據倫敦國際金融服務局（London International Financial Services）的最新統計報告，全球主權財富基金管理的資產正快速增加，2007年已經達到3.3萬億美元，比上年增長18％。石油等資源類商品出口積累是重要原因，該部分收入約有2.1萬億美元。該機構稱，在全球主權財富基金中，阿聯酋擁有約8750億美元，位居第一并占總量的27％，沙特和科威特分別約占10％和8％。

從去年底以來，美國次貸危機逐漸向全球范圍蔓延，引發全球信貸危機，歐美金融行業中的很多老牌金融機構深受打擊。來自中東的主權財富基金，此時變得異常活躍起來，頻頻入股這些受困機構，儼然成為這場信貸危機中的“拯救天使”。

比如，擁有600億美元資產的阿聯酋阿布扎比投資局（Abu Dhabi Investment Authority）注資75億美元，買下花旗集團的證券部門，金額相當于花旗4.9％的股權。

中東主權基金的一系列入股交易，在國際投資界引發爭論。一方面，投資專家們對于交易的時機意見不一，質疑并未是最佳的抄底時機；另一方面，也是爭論更多集中的焦點問題，則是被入股方所在的國家監管部門，對主權財富基金的操作透明度心存戒心，擔心這一系列入股交易可能影響到該國的金融安全。

不過，無論這些爭論如何發展或者平息，中東巨大財富在國際經濟舞臺上的影響力正與日俱增，中東已經成為一個不容忽視的經濟巨人。

能源優勢推動投資

在當今這個能源至上的時代，天然資源豐富的中東自然擁有誘人的投資前景。號稱西方文明搖籃和三大宗教發源地的中東，在自然資源方面得天獨厚。在全球已探明的石油儲量中，中東占到65％的份額，天然氣蘊藏量的份額也高達33％。除了自然資源，中東工資低廉，又擁有相當多的高素質企業管理人才，因此人力資源優勢也不容小覷。

有關中東地區所包括的范圍，國際投資界中并沒有十分嚴格的統一定義。從地理上來講，狹義的中東是指地中海東部與南部區域，從地中海東部到波斯灣的大片地區，但廣義的中東也可包括非洲與歐亞大陸的部分地區。所以，在很多投資機構的中東組合中，也通常會包括埃及和土耳其等。

事實上，如果使用這個定義，就會發現在過去22年的全球最佳股市所在地中，中東國家多次上榜，其中土耳其獨中三元，次數最多（分別為1989年上漲547％、1997年上漲118％和1999年上漲252％）。另外，還有1992年的約旦（增幅40％）、2000年的以色列（增幅47％）以及2005年的埃及（增幅162％）。

在中東各國中，目前只有埃及、摩洛哥、約旦、阿曼、以色列、突尼斯、黎巴嫩、土耳其市場完全對外開放，外國投資者可以無限制地進出，并且大部分已經被摩根士丹利指數覆蓋。巴林、阿聯酋、科威特和卡塔爾則為半開放市場，區外投資者可有限制地進出，但可能要征收資本增值稅或需本地托管機構。而阿爾及利亞、伊朗、伊拉克和沙特阿拉伯等，則只供海灣合作理事會之成員國投資。

在狹義概念的中東市場中，最為國際投資者關注的主要是四個國家：沙特阿拉伯、科威特、阿聯酋和卡塔爾。

沙特阿拉伯是中東最大的市場，市值超過4000億美元，約占整個中東和北非市場的三分之一以上，但目前尚未對中東以外的投資者直接開放。該國還擁有世界上最大的石油儲量，約占全球總量的22％。

科威特擁有區內最高的經常賬目和財政盈余，石油儲量占全球8.5％，市值為1800億美元，在區內排名第二。科威特對外國投資者有限制開放，對資本增值部分可能征收最高為55％的稅收。

阿聯酋正通過較自由的經濟改革，崛起為中東地區的貿易和金融中心。國際投資者未來有望通過迪拜進入中東開拓更多投資領域。阿聯酋還有大量包括旅游和房地產等在內的基建項目正大興土木。其石油儲量占全球8.1％，擁有兩個不同的股票市場，即阿布扎比（市值為1030億美元）和迪拜（市值為1160億美元）。

卡塔爾則是中東區域內發展最快速的國家，該國的主權財富基金近來在國際并購方面相當活躍。雖然卡塔爾的人口增速全球最高，但人均國內生產總值在2003年至2007年仍實現翻番，目前已經達到7萬美元，在中東排名第一。該國政府目前正努力實施改革，要發展成為中東的教育和醫療中心。

另外，卡塔爾的石油儲量占全球的1.3％；天然氣儲量更加豐富，占全球的14％，排名為全球第三和中東第一。

國際投資界看好中東

今年以來，由于全球信貸危機始終陰霾未消，而能源價格高漲又令全球通脹問題愈發嚴峻，造成歐美和亞洲股市持續高度波動。亞洲新興市場的中長期增長潛力雖仍值得看好，但已有部分國際投資者為避風險，暫時將資金撤離亞太區，尋找表現相對平穩的資金避風港。

中東憑借其強大的能源優勢和國內經濟的強勁增長，便在此時得到國際投資者的青睞，成為今年錄得資金流入最多的新興市場。截至6月13日，新興歐非中東類基金今年已錄得約27億美元的資金流入。

除此以外，包括中國香港、日本和英國等在內的不少金融市場，亦積極開拓面向中東的金融業務，希望中東企業能夠利用它們的平臺進行國際融資。

香港自去年底推出一項零售伊斯蘭基金以后，有關伊斯蘭金融平臺的籌建工作目前已進入實質操作階段，預計會在2008年底發行首批伊斯蘭債券。英國也正力圖打造伊斯蘭金融中心，而日本則已加入伊斯蘭金融服務委員會，籌備發行伊斯蘭債券和成立伊斯蘭保險。

在看好中東增長潛力的同時，投資者也需注意該區域仍屬于新興市場，因此對外國投資者較為封閉，而且存在較大風險。和全球很多地方一樣，目前中東面臨的最大風險也是通貨膨脹。

除了全球普遍的食物和商品價格高企因素，中東的通脹還來源于以下三個原因：經濟高速增長令勞工緊張，人口增長以及大量移民涌入也造成房屋等供應緊缺；本地貨幣與美元掛鉤，美元貶值令進口的商品和服務價格日漸昂貴；境外資金大量流入，中東各國央行為保持匯率穩定，利用外匯儲備進行干預，結果造成國內市場上貨幣供應激增。

展望未來，如何克服通脹并維持可持續發展，是中東國家所面對的最大挑戰。與美元掛鉤的匯率制度是否需要改變？如何利用石油美元繼續多元化發展，并加大基礎設施投資？非石油輸出國家又應當實行怎樣的緊縮措施來緩解通脹？這些問題都需要中東各國政府謹慎把握。■

作者為摩根富林明資產管理投資服務總監