金融理性批判

越來越龐大的金融產業對于國民經濟而言，并非全然幸事。

就像1929年的美國股市崩盤與隨后的“大蕭條”密不可分一樣，血洗華爾街的信貸危機也是造成全球經濟發展趨緩的罪魁禍首之一。人們指責創造出金融衍生產品的金融機構、監管不嚴的美國政府、漏洞百出的金融體制，卻忽略了另一個同樣重要而危險的問題——金融產業在整個國民經濟中的比重。

過去的30年里，金融業在美國的股市、利潤、就業和GDP中的比重不斷增長，這不僅意味著華爾街的膨脹，很多實業公司也是這一趨勢的推動者。美聯儲數據表明，美國的國內金融部門1980年在整體稅前利潤中占比13％，這一數字在2007年變成了27％。通用電氣1980年92％的利潤來自于它的制造業，而今年第一季度，其金融業務在利潤中的比例達到56％。這意味著，即便是信貸危機的直接受害者，其范圍也遠超華爾街，通用電氣、通用汽車與零售公司Target等很多實業企業都直接暴露在危機下。

金融在經濟中的比例迅速攀升是寬松的監管、洶涌的全球化和瘋狂的技術創新的產物，這些力量聯合起來使資本在全球自由流動，把金融變成一個高利潤的誘人行業。一個幾近被遺忘的例子是長期資本管理公司(LTCM)，現在看來，這個故事就像一個金融寓言。

1994年，華爾街“債券套利之父”約翰·梅里韋瑟建立充滿夢幻色彩的LTCM，諾貝爾經濟學獎得主邁倫·舒爾茨與莫頓·米勒加盟。LTCM完美地融合了梅里韋瑟和舒爾茨、米勒所代表內涵：結合歷史資料、學術研究和市場信息，通過計算機進行數據處理，形成自動投資模型，建立起龐大的債券及衍生產品投資組合，進行投資套利活動。

LTCM最初的利潤高得驚人，1994年1美元的投資兩年后升值到2.4美元。各大銀行都想參與，卻遭到拒絕——LTCM想用最少的資本來支撐業務，因為這意味著高投資回報。最高峰時，LTCM的杠桿融資和抵押套利僅用47.2億美元就拉動了1250億美元的抵押債券，此外還控制著1.25萬億美元的金融衍生資產。超高的杠桿把低風險的戰略變成高風險的賭博，但巨大的成功使人們忽略了這個過分夸張的倒金字塔的危險。LTCM所犯下的另一個致命錯誤是對定量模型的迷信。當1998年俄羅斯國債大幅貶值并完全喪失流動性時，按照模型計算結果大量持有新興市場債券的LTCM在5個月內失去90％的資產。

這個故事包含所有導致今天信貸危機的元素：杠桿、抵押、與高利潤相伴隨的高風險、高深理論在復雜現實面前的脆弱表現，以及缺乏實際商品支持且頭重腳輕的金融系統本身所蘊藏的極端危險性。

資本投資是利潤的一大來源，但金融活動把資金投入到經濟中，卻不能產出相應的實物商品。因此，更多的貨幣應對著同樣數量的商品，僅從貨幣數目上看似乎利潤被創造出來，實際上，不過是價值10塊錢的東西經過反復抵押與套利膨脹到100塊錢。這種數字游戲刺激投資者和金融企業承擔越來越多的債務，且堅信增長會永遠持續下去，卻忘了沒有人可以不承擔任何風險就獲得利潤——對沖風險的風險買賣本身變成巨大的風險。另一方面，受“虛假繁榮”刺激的美國人也陷入這個海市蜃樓般的怪圈，出于對價格、利潤上升承諾與經濟前景的信心，已經負債累累的美國人還在不斷消費。

信貸危機不過是這場悲劇的最新一幕。華爾街發明出各種普通人看不懂的字母縮寫，再把這些深奧的金融衍生產品賣給所有人，包括他們自己。抵押貸款支持證券(MBS)和債權抵押債券(CDO)的發明原本是為了分散風險，但也使金融公司更大膽地進行各種交易和發放貸款。美國家庭包括住房抵押貸款和信用卡在內的負債率從1980年的13％增長到2007年的19％，而在這個期間內，個人存款率幾乎跌到零。

華爾街人在這幕悲劇中跌得灰頭土臉，就在不久前，他們還風光無限。金融業的繁榮使金融成為最賺錢的職業之一，而技術發展又使華爾街能用更少的人賺更多的錢，這意味著很高的個人報酬。在金錢與前途流向最聰明的人同時，最聰明的人也流向華爾街。越來越多的工科學生進入金融領域，但他們現在發現自己就像1980年代的美國制造業工人——好不容易磨煉出一身技藝，卻發現自己投奔的行業衰落、破產了。過分活躍的金融活動使金融就業人口也出現泡沫，這些“泡沫”在眼下的危機中又流回到被遺棄的工科中。

不過，即便遭遇顛覆性危機，金融在經濟中的重要性不會降低太多。全球化對資金自由流動的要求有增無減，而資產證券化等金融工具不僅是分散風險的重要手段，也太因為有利可圖，華爾街不會舍得就此放棄。如果華爾街繼續對海外市場輸出更多金融服務，那么它們的增長仍然會大大超過美國經濟的支撐能力。當然，更透明的操作與更嚴厲的監管是危機過后的必然產物，全球政府都對各自的金融機構提出了更高的要求。更低的杠桿意味著更低的利潤，即便心有不甘，華爾街也只能忍受，直到人們忘記眼下的傷痛，又開始制造泡沫。