一場信用危機

正在美國發生的次貸危機，已經造成了人們對于美國這一號稱世界最完善的金融資本市場的質疑。

2002年去世的金融學家、諾貝爾經濟獎得主詹姆斯·托賓說過一句很傳神的話：“金融就是信用。”而近一段時間以來發生在美國的次貸危機，不能不說是一場全面的系統的信用危機。

最近，中信出版社出版了一本新書《次貸危機真相》。這本書的作者理查德·比特納，曾在抵押貸款業中工作了14年。作為次級債危機爆發的親歷者，他向讀者現身說法般講述了危機爆發的細枝末節。他將這場危機的爆發歸結為人性的“貪婪、欺詐和無知”。

次級貸款指的是房地產業務的抵押貸款，由于有房地產可以抵押，又有首付和以后的分期付款，本來是非常安全的業務。但在美國，這些業務甚至不用首付或者是極低首付，而且多數執行的是暫緩支付以后的分期付款(通常是一至兩年)。由于不用首付或者首付低，又不存在有保證的分期付款，這樣的業務與原來安全的房地產抵押業務相比，被認為是較次的業務，因此稱為“次級貸款”業務。

隨著金融業競爭不斷加劇，衍生金融產品的大量面世以及金融技術的快速發展，使美國許多銀行的傳統信貸業務盈利空間變得越來越小，金融機構紛紛介入高收益的消費信貸，尤其是次級按揭貸款業務，以彌補原來過于“消極”的資產組合。

到20世紀90年代中期，大型的貸款公司對次級貸款的欲望可說是欲壑難填，購買行為變得激進起來。比特納說到：“有一陣兒，凡是我出售的貸款，我的主要投資人ContiMortgage都一掃而空，甚至是不符合他們條件的貸款。他們并不在意貸款的質量優劣，他們一直買入。一些時日之后，我們開始開玩笑說，他們的貸款項目指導準則更像是提議，因為審批人不會照章辦事。”

在美國刺激次貸大規模成長的另外一個原因，是華爾街的投資機構開始將抵押貸款證券化。所謂證券化就是把很多抵押貸款打包成金融產品，被稱為抵押貸款支持證券(MBS)。

比特納在工作中曾經接觸了一個貸款人托尼·德盧卡。作為抵押貸款的業內人士，托尼親身經歷了抵押貸款的證券化過程。在1989年抵押貸款起步的時候，(抵押)貸款沒有二級市場，貸款的利潤主要來源于對借款人的收費。而大型貸款公司，比特納稱之為投資者，不會為了貸款向小型貸款公司支付任何費用。

到了1993年，托尼所在公司的投資人遇到了麻煩，這迫使他們不得不去尋找其他的投資人。第二天，他在網上發現了一家叫Equicon的公司，這家公司購買了他們的貸款，而且第一次為這些貸款支付了一筆額外的費用，從此，這項業務也被重新定義。

這次交易，在一夜之間，從向借款人收取費用以謀求盈利的狀況一下轉到了向經紀商支付費用，而后者就是現在次級貸款行業的運營方式。

將抵押貸款打包證券化，把這些無法輕易變現的非流動性資產變成了流動性資產。通過二級市場的交易，投資者很快培養起購買這些高收益證券的需求。增長的需求意味著，為了得到這些貸款，像Equicon這樣的公司會向貸款公司支付費用。

投資銀行將購得的抵押貸款組成資產池，重新打包成抵押貸款證券后再出售給購買抵押貸款證券的投資者，這些投資者主要是共同基金、養老基金、對沖基金等機構投資者，這就是抵押貸款，支持的證券(MBS)。如果是次級抵押貸款支撐的債券，這些債券就形成了次級債。為了能夠讓次級貸款MBS賣個好價錢，投資銀行會把一個資產池中的次級貸款分為風險不等的幾個等級，并以此為基礎發行多個等級的次級MBS，同時對此進行信用增級和信用評級，這樣的產品就成為抵押貸款權證(CDO)。美國政府出面壓迫資產評估公司對這些資產進行高等級的評估，猶如垃圾紙張的“次級貸款”資產搖身一變成為了收益率極高的有價證券。這些經過偽裝的債券分別以地方政府債券或者是企業債券出現，由此吸引了眾多的國家投資者投資。而各國的銀行在“專業”評級機構穆迪、標準普爾的錯誤誘導下爭相購買回報率高的“次級債券”。這樣在美國政府的主導下，完成了一個虛構業績和回報的騙局，眾多的資金就這樣被騙進這個無底洞里。甚至有人說，前美聯儲主席格林斯潘早早就辭職走人，正是因為怕落下罵名。

從次級債的運作機制可以看出，一級市場上的按揭貸款提供者直接將資產打包出售，不承擔抵押貸款的違約風險。因此，抵押貸款公司為了追逐高額利潤，不惜降低信貸門檻、放寬貸款的審核，忽視風險管理和貸款人自身的償付能力和信用狀況。次級按揭客戶的償付保障從一開始就不是建立在客戶本身的還款能力基礎上，而是建立在房價不斷上漲的假設之中。而隨著2006年美國房地產市場開始下滑，房價下跌，利率攀升，借款者的資金成本急劇上升，違約客戶陡增，利益的鏈條隨之被打破。2007年3月，全美第二大次級抵押貸款機構——新世紀金融公司因次級抵押借款人違約而陷入壞賬危機；4月，新世紀金融公司申請破產保護；6月，美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩只基金，傳出因涉足次級抵押貸款債券市場出現虧損的消息；7月，標準普爾和穆迪兩家信用評級機構分別下調了612種和399種抵押貸款債券的信用等級；8月，美國第十大貸款公司美國房屋抵押投資公司終于以破產告終。

到目前，大家都普遍關心的問題是，這場危機結束了嗎?

在這本書中，作者理查德·比特納特意回顧了1998年發生在美國的次貸危機。并引用了2007年8月發表的一篇文章《追溯1998危機，次貸沖擊長遠》中的有關兩次危機對比的評論：“1998年的危機只有一家基金處于‘震中’，而現在，問題在多家基金之間擴散，并滲透進最大規模的機構投資者和養老基金。這意味著損失會出現于數千家投資機構；現如今，次級貸款市場的問題已延伸到其他的信用市場，影響也在溢入股票市場。1998年的危機市場出現的問題是透明的，且立馬可以在市場中得到反映。而現在，要等上好幾年才能知道次級抵押貸款的損失程度。

因此，次貸危機還遠沒有結束，由此引發的是一場美國的全面的信用危機，這場信用危機其實造成了人們對于美國這一號稱世界最完善的金融資本市場的質疑。

在本書中的最后一章特別談到了“次貸危機離中國還有多遠”，對于目前同樣存在著流動性過剩和房價虛高的中國來說，應該更加警醒了。