人民幣匯改應堅持市場化運作

任何國家貨幣的匯率都沒能真實地反映其貨幣的價值。我國也不例外，但我們要做的是，在搖擺的過程中盡量傾向于市場化。而現在，仍然處于需要市場化改革的階段。

記者：今年人民幣兌美元的升值幅度加快，這讓一些以出口為主的企業面臨著生存危機。那人民幣匯率下一步改革的方向是怎樣的呢？

楊濤：下一步人民幣匯率的改革，有四個方面是值得關注的。首先就是進一步增強人民幣匯率形成的市場基礎，在形成的過程中要盡可能地把市場的供求反應出來。因為現在我們匯率的形成基礎主要是以人民幣兌美元的中間價為基準。人民幣兌美元的中間價形成是相對市場化的。因為它通過外匯交易中心來向貨幣銷售商進行咨詢，把他們的價格進行一個加權平均得出一個數。

但人民幣兌其他貨幣的中間價形成很明顯是非市場化的，因為它是借助于人民幣兌美元的匯率中間價再加上在境外其他非美元貨幣兌美元之間的匯率變化，兩個加起來套算出來的。這本質上就不符合市場供求的基本規律。

第二是加強人民幣兌其他各國貨幣的一個綜合聯系，也就是人民幣兌一籃子貨幣的聯系。人民幣現在還是主要盯住美元，這造成了很多弊端，最主要是使我們國家的貨幣政策完全受到美聯儲的貨幣政策制約。

第三是人民幣匯率的彈性不足。擴大彈性有多個方面，其中一個方面就是適度放寬人民幣匯率波動幅度，現在感覺下半年的波動幅度會進一步放開。

第四是關于外匯管理體制改革的問題。外匯管理體制跟人民幣匯率是密切相關的，也就是在現有中投公司的基礎上進一步推進改革，把外匯儲備的儲備和保障功能與它的投資功能分離開，這可能是下一步影響人民幣匯率走勢、影響對外金融運行最主要的一個因素。

記者：您提到的境外投資者對人民幣匯率預期是比較高的，而境內投資者預期卻相對比較低，這是為什么呢？

楊濤：這個差異有多方面的原因，最可能的原因就是信息不對稱。因為對于境外投資者來說，他們可能還沒有進入到中國境內的金融市場，并沒有看到存在的風險，也沒有看到未來人民幣升值動力的消逝和弱化。相對而言，境內投資者可能掌握得更加準確一些。境外有些人的預期明顯要高于境內投資者的預期，認為人民幣升值的動力還是有的。雖然整體上在下滑，但相比境內來說，他們的預期還是比較高的，這在客觀上說明未來可能有更多的投資者，他們在境外做衍生產品的同時會把更多的資金投資到我們國內，這種可能性仍然是比較高的。

記者：剛才您提到新興市場最近出現的一些問題也是受到熱錢的影響，那您能分析一下熱錢涌入對國內市場的影響嗎？

楊濤：熱錢對新興市場國家的影響肯定是存在的，但對于中國這樣一個大型經濟體來說，影響還是比較難判斷的。

熱錢對一個國家的影響應該是有幾個方面，一個就是來回作用，假設一個國家出現了問題，熱錢馬上退出，就會造成銀行危機、貨幣危機等問題；另一個是，大家擔心熱錢流入新興市場國家會導致這個國家的資產泡沫進一步上漲。熱錢到一個國家肯定是要投資各種有價值的資產，尤其是股市和房市，這兩個肯定會受到熱錢首當其沖的影響，這種資產泡沫超過了其實際價值。

在我國，熱錢還有另外一個負面影響，就是貨幣政策不利性。因為貨幣政策本身是緊縮性的，緊縮性就是使流通中的貨幣更加少一些，熱錢涌入反而增加了流動性。熱錢也并不是一無是處。客觀上說，在國家從緊貨幣政策的大環境下，一些中小企業在融資上是很困難的。某些熱錢的涌入反而滿足了他們的需求，客觀上也起到了一點正面作用。總的來看，熱錢還是弊大于利的，這也是下一步中央出臺的很多政策都在加強熱錢的監管，防止進一步流入的可能性。

記者：您剛才提到人民幣匯率市場化機制，應該盯住一籃子貨幣，這跟盯住美元相比，它的優勢在哪里？

楊濤：為什么盯住一籃子貨幣更能反映人民幣的價值呢？人民幣兌外幣的價值反映的是我國的經濟體同其他國家經濟體之間的互動關系，當然美國處于非常核心的經濟位置。但現在看來，和歐元區及一些新興市場國家之間的經濟往來也越來越重要，為了適應這種經濟往來關系，有必要更加科學地反映兩國貨幣價值的關系。

但事實上，很難以現在的匯率機制來反映兩國貨幣價值之間的關系，為什么呢？比如說歐元匯改以來，人民幣兌歐元的有效匯率大概跌了8%。因為歐元兌美元的升值更快，約為25%，人民幣兌美元升值20%，所以相比之下，反而人民幣兌歐元貶值了，但這是否真能反映兩國之間的貨幣價值曲線呢？這可能是不一定的，因為機制在變，下一步盯住一籃子貨幣是改革市場化機制非常重要的一個方向。當然短期內還是有難度的。無論如何，任何國家的匯率機制都沒能真正地反映其真實價值。我國也不例外，但我們要做的是，在搖擺的過程中盡量傾向于市場化。現在，仍然處于需要市場化改革的階段。