流動性過剩在經濟運行中的影響分析

　　摘要： 本文從宏觀的角度探討我國目前經濟運行中存在的流動性過剩問題。通過對流動性過剩在我國的具體表現、對我國經濟運行的影響以及產生原因的深入分析，并結合汽車行業的發展提出了解決流動性過剩問題的一些建議。
　　關鍵詞：過剩；經濟；政策
　　
　　流動性過剩已成為描述中國經濟現狀的關鍵詞之一，從國內有關流動性過剩的研究可以看出，對于流動性過剩的概念、具體表現、影響、產生原因以及如何進行調控等還沒有統一的認識，缺乏權威的定論，對其深入的研究有助于加深對我國流動性過剩問題的認識和解決相關問題。
　　
　　一、流動性過剩的原因分析
　　
　　流動性過剩是一個世界性的問題，歐美以及全世界的商品貨幣流動性過剩導致諸多結果，首先是大量的資金追逐房地產、基礎資源和各種金融資產，致使資產價格的快速上漲。而上游資源價格的上升，必然會推動下游消費品價格的上升，再加上一些因素的刺激，部分流動性開始追逐消費品，就會引起物價的較快上漲，這就是流動性過剩容易引發經濟過熱、產生經濟泡沫的機理。 2006年涵蓋全球23個發達國家股市的摩根士丹利世界指數跨越2000年網絡科技泡沫鼎盛時的高點，再次創下歷史新高；同時全球房地產市場普遍出現強勁漲勢，據初步估算，發達國家的樓市總值已由2001年的30萬億美元漲至目前的70萬億美元，資產價格上漲不僅涵蓋股票、債券、房地產、石油、黃金及藝術品投資等市場，還基本上席卷了全球各主要經濟體，其廣度和深度在世界經濟發展史上都是罕見的。
　　從中國當前的宏觀經濟分析，表現為貨幣增長率超過GDP增長率。就銀行系統而言，則表現為存款增速大大快于貸款增速。2006年末，狹義貨幣供應量為12.6萬億元，比上年增長17.5%，遠遠高于同年GDP的增長速度；金融機構超額存款準備金率為4.8%，比上年末高出0.6%點；金融機構存貸差為11萬億元，比上年末增加1.7萬億元，2007年存貸差擴大的趨勢還在繼續。
　　流動性過剩深層次的原因是我國經濟結構與區域發展的失衡，主要表現在以下幾點：我國經濟結構失衡，是由于資金、土地、資源等重要生產要素價格被壓低，從而造就了一個資源依賴型的發展環境，并維持了長期的、粗放的經濟增長方式。2003年以來，我國經濟進入新一輪上升期，固定資產投資增速加快，特別是鋼鐵、水泥、電解鋁、房地產等產業投資增長過猛，引起能源、原材料緊張，相關價格大幅上漲。這些高投入、高消耗、高污染產業的過快增長，已經超過了國內外市場鐵礦石、氧化鋁的供給能力，使耕地面積減少，加大了對環境的壓力。與此形成對照的是，我國每年進口的高技術產品和機電產品達2000多億美元。如果我們長期處于產業鏈的低端，高端產品主要依賴進口，那么這種依靠高消耗來支撐的經濟快速增長是難以持久的。在農村，商業銀行、農村信用社和農業發展銀行是主要的金融資金供給主體。但是由于四大商業銀行為提高自身收益率，其信貸重心逐步向城鎮等經濟較發達地區轉移，導致農村金融服務缺位，阻滯了農村的基礎設施建設、農業的科技開發與推廣以及農民生活的改善。此外還造成資金的區域分布不均衡，擴大了國內區域經濟發展的不平衡。
　　當下我國流動性過剩的背后是投資與消費的失衡，形成了高儲蓄、高投資、低消費的情況。投資與消費的比例是國民經濟中最基本的比例關系。投資與消費的比例失衡，投資率過高，消費率過低使得內部失衡難以消除，必然引起生產能力的過剩和需求不足，使大批投資項目不能按時發揮效益，引發經濟的大起大落甚至是通貨膨脹。近年來，相對于投資和出口的高速增長，消費的增速遠落后于它們。從20世紀末我國開始實施積極的財政政策，投資增長一直是拉動經濟增長的主要動力。
　　
　　二、流動性過剩在汽車行業的具體表現
　　
　　雖然目前我國有很多學者認為城鄉居民儲蓄持續增長是流動性過剩的原因，但是流動性過剩是一個非常典型的宏觀經濟現象，其成因不是儲蓄增長過快，而是新增儲蓄不能順利轉化為投資。從理論上講，影響流動性的主要因素有兩個，一是基礎貨幣投放量，另一個是貨幣乘數。從當前的流動性管理結果看，基礎貨幣投放量對中國人民銀行來講是一個顯性的而且可以控制的指標。
　　在增長趨勢已經形成的情況下，我國的汽車市場總體需求取決于宏觀經濟和市場環境的變化以及宏觀經濟決定的購買能力。擺在面前的事實是中國人的汽車夢拉動整體汽車市場需求以較快的速度增長，由于目前這一汽車市場需求領域處在起步階段，特別是家用轎車的保有量遠遠沒有達到像美國、英國、德國那樣的飽和狀態，潛力還很巨大。許多城市面對機動車數量的增長同時加強了道路交通基礎設施的建設和規劃，紛紛投資重點轉向縣及縣以下公路建設和整治，對改善廣大農村的交通狀況作用非常大，將對汽車消費需求形成推動作用。
　　最近十多年來，汽車行業逐步向市場經濟過渡，汽車市場供過于求，產能利用率出現下降趨勢。進入21世紀，私人汽車逐漸成為汽車消費的主體，行業的高利潤引發向汽車產業的投資狂熱，汽車產能迅速擴大。由于市場需求量的猛增，產能轉變成產量需要一個過程，大多數企業明顯感到供貨不足，此時的產能利用水平是相當高的。隨著汽車產量的不斷擴大，汽車車型品種的不斷翻新，市場競爭也越來越激烈，由于需求選擇的多樣化以及汽車不斷降價的預期，產能利用率出現下降趨勢。汽車行業近幾年經濟指標的變動趨勢，也反映了汽車產能有過剩的趨勢。
　　由于目前汽車產能擴張過快，產大于銷將導致市場競爭更趨激烈；同時隨著國內生產規模擴大，技術水平提高，零部件體系逐漸完善，國產化率不斷提高，進一步降低了汽車生產、運營成本；大量新車超低價上市，新老車型競爭更加激烈，多樣化選擇使消費者觀望心態趨強，增加了價格下降的壓力；由于中國巨大的市場潛力，吸引國際資本源源不斷地流入，這些必將加劇汽車產能的過剩。
　　
　　三、抑制流動性過剩的對策
　　
　　流動性過剩對國民經濟的影響是多方面的，不僅推動了投資過熱和資產價格上升，而且也造成了資源配置的低效和浪費：大量資金在金融體系內部運動，實體經濟卻缺乏資金支持。以債券市場為例，央行、商業銀行、政策性銀行等金融機構成為主要發行主體，而以企業或項目為融資主體的債券規模很小，債市主要為金融機構服務，而不是為實體經濟服務；大量資金經由銀行信貸、企業拆借、社保基金挪用等渠道流入股票市場和房地產市場，刺激了投機氛圍和泡沫化傾向，蘊含了不容忽視的金融風險，同時許多企業尤其是中小企業卻借貸無門；巨額外匯儲備用于購買外國政府債券，同時引進大量外商直接投資，這種以債權資本換股權資本的方式意味著損失了可觀的投資收益，也不利于國內資本市場的發育。
　　
　　1.從制度上解決我國流動性過剩問題
　　貿易項目下結構性出口順差問題的解決，這就必須從根本上解決貿易順差猛增，必須使我國經濟增長的動力結構由過去的投資、出口外循環為主，轉向投資、消費和出口三力并重的消費驅動型。資本項目下熱錢的控制的同時，鼓勵企業對外投資。海外并購是流動性輸出的渠道之一。控制非貿易外資的大量流入。近年來在人民幣大幅升值及升值預期下，資金海外投資的主動性不高，內資流動性過剩壓力加大。同時大量外資流入是貨幣流動性過剩的直接原因，國際直接投資和國際“熱錢”的流入，增加體系內的資金總額。
　　
　　2.擴大和完善資本市場
　　在完善的金融體系中，流動性過剩可通過市場的有效運行“泄洪”。然而，中國的金融市場發育遠未成熟，居民的金融資產過于單一而極端，成了加劇流動性過剩的原因之一。
　　由于中國金融市場欠發達，因此儲蓄不能有效地轉化為投資。從國家層面來看，無論是外匯還是人民幣發行量，都比較充裕，卻不能得到有效利用，從而形成了流動性過剩。一方面社會上有很多錢，另一方面又有很多項目缺乏正常渠道融資。現在，基本是通過銀行體系來配置信貸資源；而銀行的風險評估有其局限性，無法做到以不同層次的金融市場來滿足不同層次的投資和融資需要，影響了儲蓄向投資有效轉化。
　　（1）衍生品市場。在金融市場上使用的工具有政府債券、公司債券、公司股票、可轉讓的銀行大額定期存單、銀行承兌匯票、商業票據、國際債券以及基金受益憑證、認股權證等，不同的金融工具和投資品種可以滿足不同投資者的需求，幾乎所有的投資者都能在市場上找到適合自己投資意愿的投資工具。目前我國金融市場上投資品種相對來說還是偏少，需要適時推出多種新的金融產品以滿足各種不同的投資需要。在規范、完善現有交易方式的基礎上，積極開展期貨交易、店頭交易、期權交易和股票指數期貨交易等，不同的投資者可以根據自己的市場操作技巧和承擔風險能力選擇不同的方式。
　　（2）股票市場。股票市場的發展是吸收流動性的重要手段，考量股票市場發展程度的一個計量指標是資產證券化率，目前國內市值近17.5萬億，而GDP為21萬億，這樣我國的資產證券化率為83％，而有數據顯示，美國為150％，英國、中國臺灣接近170％，日本110％，印度、韓國90％以上。相比之下我國的資產證券化率是比較低的，簡單算起來如果我國的資產證券化率達到平均的100%水平，那么即使在現有GDP下，也能夠吸收3.5萬億的流動性。伴隨GDP的不斷增長，我國要想實現中等水平，股票市值還應該不斷的增加。
　　（3）債券市場。迄今為止，面對中國公眾的金融資產只有兩類，一為高風險的股票和房產，一為低收益的儲蓄存款，中間幾無過渡地帶；其結果必是景氣高漲時資產市場泡沫迅速累積，景氣下降時銀行儲蓄持續上升，金融市場極易大起大落。解決這一難題，關鍵是需要盡快推出面向居民的企業債券類固定收益證券市場。
　　作者單位：南京航空航天大學
　　
　　參考文獻：
　　[1]李永鈞.展望2007年中國車市[J].中國汽車制造，2007，專刊：39-42.
　　[2]張明生.我國汽車產能過剩問題及控制措施[J].技術經濟，2006，15: 19-21.
　　[3]王松奇.金融學[M].北京：中國金融出版社，2000.