“再見”，３０００點

張　靜

長遠來看，現在是機會；短期來看，大盤還沒有見底。

全球通脹已成氣候，中國能否獨善其身？在悲觀預期下，繼4月22日上證綜指失守3000點心理大關，戰戰兢兢的投資者還沒有來得及回味管理層的“愛如潮水”，國際油價暴漲、越南金融動蕩以及央行出其不意地大幅提升存款準備金率等內憂外患交織在一起，又將他們澆了一個透心涼。

端午節后第一個交易日，大盤狂跌257點，創下近一年來最大單日跌幅。場內資金奪路而逃，盤中出現了近千只股票跌停的慘烈景象。而上周周跌幅高達13.84％，更創出1997年以來的新紀錄。從6月3日下跌開始，截至6月16日(周一)，上證綜指已形成日線九連陰，股指降級“2時代”。

頗有意味的是，4月份股指暴跌中，誓死保衛3000點之聲不絕于耳，但這一次再度兵臨城下，所謂的“政策底”被一舉擊穿，市場卻多了一份平心靜氣。機構普遍認為，股指將繼續向下尋求支撐。“趨勢擺在那里，3000點早晚要破。由于外部環境的變化，這次能不能守住實際上已沒有太大的意義。大家更愿意從更低的價位來考慮市場的平穩問題。”申銀萬國證券研究所市場研究總監桂浩明告訴記者。

政策漂移

“6?10”暴跌的導火索是7日央行打破常規突然宣布上調法定存款準備金率1％，至17.5％。

眾所周知，提高存款準備金率一直是本輪宏觀調控央行主要采用的數量工具。今年前4次調整都是在統計局公布CPI數據之后，每一次都是提高0.5個百分點，投資者對此影響似已淡然。但央行此次卻搶在5月份CPI數據公布之前，首次將上調的幅度從0.5％提升到1％，引發了一場股市的“八級地震”。

“政府用這樣的舉措表明了堅持調控的思路。”桂浩明說，“管理層認為即便CPI指數回落，也并不表明物價出現了拐點，不能成為宏觀調控松動的理由。所以有意識地把這樣一個調控和具體的數據隔離開來，提前進行調控。這一舉措更深的內涵則是向市場發出一個強烈的信號。經過地震以后，大家都覺得需要適度松動銀根。政府采取這樣一個比較切實的行動來鮮明地表明自己的態度。另外，人們更擔憂，雖然升息的預期沒有那么強烈，但是考慮到進一步緊縮的需要，央行會不會在采取數量工具還不能解決問題的情況下，兩害相較取其輕，轉而動用利率工具。”

金融政策劍指物價，很難說對資本市場有什么太大的影響。但華寶證券研究所所長、首席分析師李國旺認為政策的目的與實際效果產生了“漂移”。“存款準備金率調高后已經逼近了臨界點。原來市場一致預計5月CPI將大幅回落，特別是地震之后，貨幣緊縮政策可能放松，沒先到宏觀調控反而更嚴厲，把大家徹底搞懵了。假如沒有這么強有力的調控信號，美元持續貶值、高油價和越南金融危機等外因對市場的壓力不會有這么大。”

“資本市場最害怕的是不確定性，投資者特別害怕身處信息的死角，特別擔心別人掌握著自己所不知道的信息，以至于自己作出錯誤判斷。央行突然‘變線的原因我們不知道，造成了市場目前這種態勢。”《華夏時報》總編輯水皮說。

通脹形勢嚴峻帶來的盈利預期的轉折性變化也許更是市場彌漫悲觀情緒的關鍵。

從技術面看，3000點失守后下一支撐在2700——2800點區間，但目前許多機構紛紛將上市公司業績增長預期從年初預計的20％－30％下調到10％－15％。以此計算，指數相應的合理點位就是2500－2600點。“由于后市不明朗，大家自然會降低上市公司盈利預期。如果市場對于平均市盈率可接受程度下降，指數的回調確實是很正常的現象。但是不是就會跌到2500點，還要根據具體的情況來判斷。”桂浩明說。市場普遍認為這次暴跌與大盤股發行重啟也很有關系。

上證指數從年初5000點之上一路跌破3000點。管理層為了穩定市場，明顯放慢了大盤股IPO審批步伐。5個月的時間內，僅有中煤能源、中國鐵建、金鉬股份和紫金礦業4只大盤股發行。

但近期證監會宣布將于6月5日審核中國建筑股份公司的首發申請。根據中國建筑招股說明書的申報稿顯示，公司本次擬發行不超過120億股，發行后總股本不超過300億股，此次公開發行股數預計不超過總股本的40％。中國建筑此次A股發行籌集的資金將主要用于基礎設施建設投資和重大工程承包項目的流動資金等6大類項目，共需資金426億元。這意味著A股市場即將迎來今年以來所有已發行A股公司中募集資金規模最高的IPO項目。

已經積重難返的市場，能否再次承受如此大規模的“抽血”？是否會有更多的大盤股發行甚至紅籌回歸接踵而至？這無疑又是一個令投資者滿頭霧水的“不確定性”。

熱錢加速

為什么我國從2003年就開始反通脹，存款保證金率持續上調，對物價上升也起到了一定的抑制作用——5月份CPI下降到7.7％。但是通貨膨脹不僅沒有控制住，還處于一種上升的沖動之中，隨時都有可能惡化？“雖然5月份的CPI同比上漲了7.7％，今年5月份我國工業品出廠價格(PPI)同比上漲8.2％，連續第5個月創3年來新高，表明全球通脹令我國無法置身度外，我國工業品價格仍在加速上漲。僅僅靠提高存款準備金率這一國內的力量，很難完全改變來自海外的輸入型通脹。”桂浩明認為。

前所未有的大宗商品價格上漲，讓對外部依賴度過高的新興市場經濟飽嘗輸入型通脹的苦水。在國際油價逼近140美元一桶的歷史高位之時，芝加哥農產品價格也全面上揚。我國由于進行價格管制，CPI尚維持在可控水平。但印尼、斯里蘭卡、中國臺灣、菲律賓、印度、馬來西亞等國家和地區因為扛不住油價不斷往上逼空，已經相繼放開了成品油價格的管制。

李國旺則認為:“中國的物價上升只是一種現象，其本質是美國共和黨政府為了解決雙赤字問題而采取的戰略行為。以次貸危機為借口，通過美元貶值向國際市場大量傾銷。導致石油、糧食價格上漲，進而轉移剩余價值。由于石油以美元為結算貨幣，美國控制了石油，美元就有了影子價值。石油價格越漲，各國對美元的需求反而越來越大。如果我們繼續加大持有美元國債，繼續以美元形式大量持有外匯儲備。在美元貶值的背景下，不斷強化宏觀調控力度，人民幣可能因此不斷升值，海外熱錢持續涌入，無論是提高利率還是提高存款保證金率，越是緊縮，涌入的錢和滲入的錢越多，如此循環往復。”

今年4月份，美國殼牌石油的總經理接受記者訪問的時候，也表示目前油價的供需狀況實際上與原油在60美元一桶的時候相同。價格為什么會翻了一番，答案不言而喻。

中金公司認為，通脹指數普遍預期下調之時，央行反常的大力度出手，針對的正是不斷升溫的熱錢及由此帶來的外匯占款激增。

從今年4月份數據看，外匯儲備當月新增744.6億美元，創單月外匯儲備增長歷史新高。而貿易順差和單月外商直接投資合計增長只有242.8億美元，剩下的不可解釋的500億美元外匯流入，通常被視為熱錢。

令人不解的是，當一個國際游資熱錢流向某一個國家、地區，一般都會出現股市飆升、樓市暴漲。2008年年初以來雖然有種種跡象表明熱錢正加速流入中國，但股價在跌，樓價未漲。熱錢意欲何為？“最近有一個重要指標反映出這個問題，就是M2的增幅大于M1，4月的M2增速居高不下，達16.9％，5月份M2的增長高達18.07％。境外資金還存在于我國銀行的活期存款當中，這個局面確實比較嚴峻。說明熱錢一方面在中國尋找機會。但由于整體經濟波動并不平穩，尚沒有明確的方向。其次中國股市沒有完全對外開放，也制約了資金的流動。這樣的格局可能會對未來產生更大的影響。畢竟大量熱錢在聚集，同時又沒有進入到實體經濟領域，客觀上使得銀行存在更大的資金壓力。把資金投出去就是增加流動性，拿在手里又是負擔，這需要更多的智慧來解決。”

而國元證券研究中心副總經理劉勘認為，熱錢趴在銀行不過是在相時而動。“目前普遍預期美國經濟在秋季很可能整體回升，美元可能會有走強的趨勢。現在炒作石油的資金，是在美國次貸危機釋放出大量的貨幣以后，最后的一次瘋狂。一旦美元回穩，這些資金就會迅速回流，用期貨的手法來炒作我們的A股市場。所以現在就算跌破了3000點，投資者也沒有必要恐慌性地加入殺跌的行列。”

有人士告訴記者，熱錢現在進來就不會坐等，必將通過不斷地打壓、吸籌，在制造恐慌氣氛、降低成本的同時，與政府博弈，刺激政府出臺實質性利好。

但桂浩明認為，熱錢到底有沒有這么“神勇”還有待考慮。“熱錢畢竟不是沖著銀行利率來的，應該是在等待機會。但這種流向到底是什么，我們現在缺乏明確的依據去判斷。A股不能做空，熱錢要打壓，本身需要股票，而之前股市漲上去的時候，并沒有看到熱錢在大量買中國的A股。而且究竟有多少熱錢在境內，僅憑目前的推測還很難做出一個科學的判斷。”

中國農業銀行高級經濟師何志成做過一個統計:“今年4月流入中國大陸的國際熱錢絕對超過400億美元。其中有相當部分屬于避險資金，和美元持續貶值及人民幣穩定升值有關。另外應該有七成屬于短期投資熱錢。”

鐵底還是鐵頂

雖然有輿論擔心股民也許會成為反通脹的犧牲品，但公正地說，管理層對中國股市的暴漲暴跌也是非常警惕。

4月上證綜指綜指跌破3000點時，調低印花稅與限制大小非減持兩項利好政策密集出臺，挽狂瀾與既倒、扶大廈之將傾，成為市場公認3000點是“政策底”的最重要因素。眼下大盤再度告急，投資者習慣性地又將目光投向了管理層。

但桂浩明認為:“現在來看確實很難想象管理層還能出什么牌。但是有一點我們還是可以預期的，就是股票的供求關系畢竟是影響市場走勢的最根本的因素。在市場低位的情況下，適度減少股票的供應，可以緩解一些由于供求失衡所導致的壓力。通過推出融資融券等措施來提升投資者的積極性，恐怕也是相對有效的措施，當然不要對此預期太高。我覺得關鍵是要給出投資者比較明確的預期。現在市場比較低迷，對投資者發出鼓舞士氣的聲音我覺得是必要的。畢竟政策層面，更有利于提升投資者對未來的信心。戴相龍日前表示社保基金應該為穩定股市做些事情，但是我覺得還是要看它的具體行動。至少從目前來看，社保基金今年是在不斷減少對股市的投資。”

目前滬指市盈率已下降至20倍左右，銀行類個股更是超跌，動態市盈率紛紛回落到15倍以下，鋼鐵類個股動態市盈率則回落到10倍左右。可以說多數個股的風險已經較前期得到了較大程度的釋放，價值洼地俯拾皆是。但是不少業內人士都告訴記者，目前能夠力挽狂瀾的只有“信心”二字。正如水皮所言，股市的危機在一定程度上也是投資者的情緒造成的。端午節大家都在轉發這樣的短信:最近別進股市，否則是西裝進去，“三點式”出來；寶馬進去，自行車出來……回顧歷史，1997年套在高位的投資者，無論是1998年的資產重組熱潮，還是1999年、2000年的牛市來臨，都可以順利解套。即使2001年不幸又套牢了，還有什么樣的股票在去年的大牛市沒有解套？

但是市場畢竟畏懼“4?24”缺口之上堆積的數萬億抄底資金。從巨人的肩膀上掉下來，誰都不知道結果會如何。3000點已被狠狠砸破，肯定不是鐵底，但愿不是鐵頂。

桂浩明說:“總體而言，我們找不到足以樂觀的理由。雖然市場已經跌得夠多了，我們相信接下來的下跌還有，但不會很大，而且跌下去也是超跌，但在目前來看，市場缺乏上漲的理由。因為市場信心的恢復需要一個漫長的過程，也需要各種條件的配合。現在境內外市場環境不太利于股市投資。即便已經超跌，反彈的空間也不是很大，所以從長遠來看，現在是機會；短期來看，大盤還沒有見底，主動買入需要承擔一段時間內的市值損失，目前并不是最適合投資的時候。”