股市：草色遙看近卻無？

王　帥

從來沒有一邊倒的市場，從這個意義上說，前途當然是光明的。只是，實質性的市場反轉可能還有待時日，一些市場人士認為，只能說目前所處的是一個估值相對合理的區域。

對于老股民王京來說，周五常常是個特別的日子，這一天市場的波動常常可以給股民們帶來一些短線的機會。尤其是11月21日，受央行大幅降息的預期影響，市場展開激烈的廝殺，讓王京看得驚心動魄。他說：“那個周五的走勢特別詭異，指數和個股都上躥下跳，一兩分鐘就能沖上好幾個點。”

利好落空之后，24日滬深兩市低開，在小幅上探失敗之后均走出持續下跌之勢，最終滬指失守1900點。這種局面不僅讓股民們不知所措，即使是專業的投資機構也紛紛表示：“反彈在給投資者帶來機會的同時也加大了短期風險，現階段注重投資的防御性尤其重要。長期來看，市場經過前期的大幅回落，估值進入相對理性階段；但實質性的反轉短期之內不會來臨。”

周五又見“過山車”

11月21日，周五。早上8點，王京照例打開電視機。一邊吃早餐一邊看電視一直是他的習慣,王京認為,了解美股及其他周邊市場收盤的表現對他的投資很重要。

遺憾的是，這天的早飯，王京吃得并不愉快。“美股周四暴跌，標準普爾500指數收于11年來最低點，跌幅為6.7%,道指下跌了5.6%,納指下跌了5.1%.同時英國股市大幅跌收。”這段日子習慣了壞消息的王京,在看到這些新聞的時候,仍然有些郁悶。

周邊市場的表現也同樣不樂觀,東京日經225指數下跌了6.9%,韓國股市重挫6.7%,連臺灣股市也大幅下跌,股指全日收于逾6年低位。這對于經過上一輪反彈已經重返2000點的A股市場來說，無疑是個不小的壓力。王京說到這些時抱著幾分苦笑：“我現在比較擔心其他市場重感冒，我們也跟著打噴嚏。”

幾無懸念，在外圍弱勢的影響下，21日兩市早盤雙雙低開，之后一直在低位徘徊。王京看著盤面的跌勢一點也不意外，整個上午甚至都無心關注市場表現。“其實看不看都一樣”，他說。

中午，照例在辦公室午休。常常在下午１點準時醒來的王京這次多瞇了一會，１點半時打開看盤軟件，睡眼惺忪的王京一下子驚醒了——無論是指數還是個股都直挺挺地漲上去了！“午后開盤就開始迅速上沖，一兩分鐘的時間居然漲了三個點！”王京看得心驚肉跳。

由于一些利好或利空政策通常在周五晚上或者周末出臺，因此通常來說周五的表現會比其他交易日的波動加大，尤其是尾盤的時候，利好或利空預期往往會造成較激烈的盤面爭奪。這些對老股民來說都是常識了。“不過這次的表現仍然是少見的，可能會有好消息吧。也許是冷清已久的市場太需要利好的刺激，所以才會有這樣的表現。”王京猜測。

王京的懷疑是有根據的。此時市場正在傳播著即將大幅降息的消息，這對于渴望流動性的市場來說，無疑是久旱后的甘霖。因此市場在短時間內迅速收復大部分失地，地產、建材、軍工和上海本地股仍是市場熱點。

正在王京和他的股民朋友們開始慶幸可以度過一個快樂周末的時候，朦朧利好刺激下的多空表現撲朔迷離起來。“我每隔幾分鐘看一次盤，指數和個股都是上躥下跳。這會兒剛漲上去，過一兩分鐘馬上就下來了。上上下下，反反復復。我估計這次的利好有點不靠譜。”王京這么算計著，“關鍵還是看收盤，要是保不住2000點我就順勢出一點。”

下午3點收盤，多空雙方的拉鋸戰終于結束，2000點失守，上證指數當日下跌了0.72%。多數個股的表現欲振乏力，尤其有限售股于當日解禁上市的海通證券以巨額掛單死死封在跌停之上，大大打擊了市場人氣。因此，王京按他的既定計劃賣了些股票，結束了這驚心動魄的一天。

王京的操作具有一定代表性。根據WIND數據統計，從11月21日的資金流向看，兩市資金合計為凈流出，其中滬市A股凈流出31．41億元，深市A股凈流入22．34億元。

21日晚上，降息的利好并沒有如期而至。王京說，看下午的盤面就知道利好可能落空。不過他還是關注周末的政策動向，希望能有些驚喜。

反彈或有機會

周末，沒有任何利好消息出臺。周一兩市紛紛下探，整個市場的表現并不如人意。對此，一些市場人士表示他們并不意外。此外，最近東方電機和招商地產紛紛進行公開增發，對增發可能從市場抽血的擔憂使得市場回暖的動力不足，走出跌勢也在預料之中。接下來，市場或將進入短期震蕩階段。當然，受近期政策利好的影響，接下來市場震蕩的波動性可能會小于前期，巨幅震蕩的情況再度出現的可能性較小。

雖然開始于11月21日的這輪做多失敗，但是記者在采訪中了解到，不少專業投資人士對接下來的市場表現仍持謹慎樂觀的態度，他們認為，接下來還將出現反彈的可能，在控制好風險的前提下仍然存在一些機會。

北京某私募基金人士周末接受記者采訪時說：“未來的一段時間，我們認為市場可能還將存在反彈的機會，這是因為4萬億的經濟刺激計劃較之以前的刺激措施而言，算得上是‘真金白銀，也會對市場產生較為持續性的支持。”

通常，對A股市場能夠起到實質性意義的政策性利好分為兩類，一類是直接針對經濟，例如，近期出臺的4萬億財政政策，這對A股來說是實策性利好，作用也是最根本的。另一類是影響供求關系，例如前一次反彈背景下的國企回購股票，匯金入市增持銀行股等。至于融資融券、降低印花稅等對基本面作用不大的政策，相對來說作用就較為有限。

“周末大幅降息的利好落空，并不代表此后市場會出現持續的大幅回落。財政政策和貨幣政策直指股市的兩個根本，即經濟基本面的改善和市場流動性的扭轉。首先政府的4萬億元財政刺激，在前期市場大幅下跌并積累了較強烈的內在反彈需求時推出，反映了政府緩解經濟下滑周期的決心，不僅對于實體經濟將產生很大影響，而且對市場信心的提振作用是很大的。事實上，還有更多的擴張性財政支出正在進行或者未來可以期待。雖然這些政策很難改變經濟的運行周期，但對于穩定和提高經濟波動中的低谷水平是有利的。”上述私募人士表示。

他說：“這次降息利好的落空也并不影響降息周期的確立。從此前央行兩個月之內三次降息來看，我們就已經可以認可降息周期的確立，年內仍然存在較大的降息空間。這一‘保增長措施不僅對‘保持經濟平穩較快發展起作用，而且對于市場流動性的釋放會有所促進。綜合這些因素，在外圍股市相對企穩的格局下，我們認為，這波反彈或將繼續下去，各個板塊也都有機會。當然，現在的選股難度較大，風險仍然存在。”

對于仍在A股市場里戀戰的“王京們”，提高風險預警就顯得尤其重要。北京某公募基金的基金經理表示，“現在選股尤其要重視個股的防御性。一是要避開周期性股票，尤其是目前正處于弱周期的股票，另外一些非周期性的行業也不全是安全的，有些前期漲幅過大、估值過高的股票，即使具有逆周期的特性也要盡量回避。無論如何，控制好風險是目前投資的重中之重，投資者一定要耐心等待機會。”

不同于A股股民“王京們”的落寞，美股以及周邊市場開始企穩回升。受奧巴馬將任命蒂莫西·蓋納（Timothy Geithner）為財政部部長消息刺激，道瓊斯工業平均指數和納斯達克綜合指數大幅上漲。而港股在經歷了21日跌宕起伏的走勢之后，也開始了上升。

但業內分析人士認為，國際市場將來的走勢主要還是取決于國際經濟持續運轉的趨勢和方向。而A股市場受國際市場的影響則相對較弱，實際上各個市場的波動取決于各自的經濟運行方式，國際市場的表現并不是A股走勢的指標，僅是參考而已。

反轉還需時日

雖然眾多市場人士對反彈的持續尚有信心，但是他們大都認為，真正意義的“反轉”仍未到來，并且未來A股市場的底部或將持續較長時間。

A股市場的反應總是先于實體經濟的變化。數據顯示，各上市公司三季度報尚未反映明顯的業績走壞。但是，三季度上市公司業績確實下滑明顯。一些券商的研究員在考察上市公司的基本情況時發現，這與三季度上市公司的存貨指標過高有關。隨著經濟增長減速，許多工業產品的下游需求都在銳減，不僅目前存在較高的存貨，而且后期消化存貨的難度也將加大，這將給上市公司造成較大的現金流壓力。因此這一趨勢還將會持續到明年上半年，屆時上市公司的業績情況也不容樂觀。

“事實上，前一段股市的單邊大幅下跌正是提前預告了目前的數據結論。從經濟基本面的情況來看，我們認為，到明年上半年仍然可能繼續下滑。以前國內保持了多年的每年兩位數的經濟增長，依靠的是出口、內需和投資這三駕馬車，其中尤其是出口和投資起到的作用比較大。目前受國際金融危機影響，外貿出口萎縮比較嚴重，而我國的社會保障體系尚不完善，短期之內通過拉動內需來支持經濟增長一時難以奏效。因此，目前國內的經濟增長就聚焦在‘投資上。我們認為，政府的投資計劃規模和增量都很大，從長期來看，中國的城市化道路還要走比較長的時間，這也將對經濟增長起到拉動作用。只是這些因素要明顯見效需要時間，估計到明年下半年甚至更遠的將來，政府投資的實際效果才會體現出來。”上海某券商的宏觀分析師在談及未來的經濟發展時表示。

無論經濟走勢如何，市場都會提前體現。那么已經提前反映了經濟增速下降的A股市場，是否已經走到底部，并且接下來要提前反映經濟形勢的走好呢？事實上，很多市場聲音都一再表示，市場已經進入底部，現在正在抄底的時機。

“很難講現在是不是已經到了底部。我們認為，這次的筑底會是一個長期的過程。在一段時間內市場可能會在1500點到2000點之間震蕩，短期之內可能還看不到實質意義上的反轉。因為這一次股市的見底不是一兩個簡單的因素造成的，它和宏觀經濟的走向密切相關。而宏觀經濟的筑底不是一個短期的過程，經濟周期的轉向需要一個過程，因此反映經濟基本面的股票市場，它的筑底也將需要一段較長的時間。”北京某公募基金的基金經理表示。

此次的經濟筑底將面臨比過去經濟減速更大的挑戰。不同于1998年僅局限于亞洲的金融危機，這次的全球性金融危機直接發生于中國最主要的出口市場美國和歐洲，美國歐洲的經濟下滑對使得一直走出口導向型經濟路線的中國面臨非常沉重的增長壓力。另一方面，中國經濟的發展有著較好的縱深性，中國城市化的空間較大，這一直是國內能夠以投資拉動經濟增長的重要因素。相較于十年前，當時國內基礎設施落后，很多項目的投資回報率較高，房改的啟動也使得基礎設施的投資得以更一步擴張，但是經過十年發展，現在無論是基礎設施還是房地產市場都相對飽和，重現政府投資立竿見影的效果無疑是有難度的。

從來沒有一邊倒的市場，從這個意義上說，前途當然是光明的。只是，實質性的市場反轉可能還有待時日，一些市場人士認為，只能說目前所處的是一個估值相對合理的區域。