中國股市需要共贏

熊仁宇

改變現在市場上對大小非股東一邊倒打壓的傾向十分重要。在較高成本的情況下，只有選擇共贏才能自救。

在上證綜指將要觸及3000點低位之時，中國證監會終于發布了市場期待已久的利好消息。4月20日晚間，證監會公布了《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》，給之前毫無限制的大小非解禁增加了點障礙。

具體規定簡而言之，就是大小非股東每月公開出售大小非股份的數量超過該公司股份總數1％的，應當通過證券交易所大宗交易系統轉讓。

股市對于這一利好消息并沒有出現較大的反應。首日上證綜指在高開200多點之后一路下跌，最后以微漲收盤，次日更以下跌結束。這一結果再次證明了現在的中國股市已經不是一個形式上的利好消息所能拉動，下跌中的市場對利好消息總是更加苛刻。

此輪大幅度的下跌，是中國股市在2007年瘋狂上漲之后的回調。在當時的市場人士眼里，所謂估值體系、市盈率、歷史指標都不重要，中國是一個特殊的經濟體，瘋狂的價格有其獨具的支撐，各種充滿信心的言論一如上世紀股災之前的日本。下跌難以避免，但并非政策層就沒有一點責任。

大小非解禁一直為股民們所詬病。長時間的等待和過低的歷史成本，使得大小非股東在今年解禁之后選擇迅速出逃，市場下跌如此之快，大小非解禁難辭其咎。此次證監會發布的指導意見，直指飽受批評的大小非解禁。的確，無限制的解釋是對股市資金無成本的剝奪。那么這項政策能否取得預期的效果呢?

市場人士首先質疑此項政策的漏洞明顯，容易回避。第一，大小非股東分散減持股份。規定中限制大小非股份一個月不能達到1％，那就每個月0.09％。損失肯定存在，但與進入大宗交易系統所帶來的不確定性相比，這種損失必然是較小的。

第二，所謂第三方過橋。通過協議將股份轉讓給關聯企業，關聯企業在=級市場上出讓并不受限制，輕松地就可回避規定中的限制。

這種漏洞在給了大小非股東出逃留有生路之外，更為嚴重的是，通過證監會公告釋放出了政府即將對大小非痛下狠手的信號。本就提心吊膽的大小非股東，更要加快出逃的步伐，而前面所提到的漏洞就是他們出逃的快速通道。這樣，股市面對形式利好的信息卻形成了利空的結果就不奇怪了。

面對這樣的結果，市場希望進一步的更全面的規定出臺。希望固然美好，可現實總是殘酷的。大小非問題并不是從其解禁產生的，它是股權分置改革為解決問題的遺留，從某種意義上說，是我國股市改革循序漸進、小步推進思路的必然結果。

目前市場上充斥著希望對大小非解禁加強限制的建議，大致可以歸納為兩個方面：一個就是再次推遲時間：比如將大小非中的國有股推遲5～10年解禁；另一個方面就是推出懲罰性措施，例如針對大小非股份出賣收益征收特別稅。

盡管市場的呼聲迫切，但此類政策推出的可能性并不大。

時間性的規定只是將這一問題推遲，并不能根治問題本身。而在國內對內幕交易監管缺位的情況下，大小非股東極有可能在政策出臺之前大范圍出逃，從而造成股市更大的波動。

特別稅的出臺是對未減持的大小非股東的選擇性懲罰，但更為嚴重的是，它打破了之前由證監會、非流通股東和上市公司之前達成的大小非解禁協議和對價方案，是對股市規則的破壞。如果推行，必將引起大小非股東與監管部門、大小非股東與上市公司及大小非股東之間更多的矛盾而強烈抵制。從維護股市規則來說，特別稅出臺并不是一個良方。

就目前的情況來看，針對大小非股東的懲罰性、限制性的措施并不能取得預期的效果，緊迫的政策反而會加快資金的出逃。補償性的措施別是一個較好的方法。例如上市公司給予大小非股東再融資的優惠、監管部門對于長期持有大小非股份的股東政策上的傾斜等等。

具體的措施可以商討，但改變現在市場上對大小非股東一邊倒打壓的傾向十分重要，沒有人愿意在將來利益可能受損的前景下仍然堅持持有。面對同樣的商品，在較高成本的情況下，傷人先傷己，只有選擇共贏才能自救。