基金的這個冬天

2008年基金半年報是一份沉重無比的成績單。二季度，全部基金當季虧損額累計達到4138.84億元，加上之前業已虧損的6688.3億元，今年上半年基金共計虧損逾萬億，達到1.08萬億元。數額之大，相當于中國基金業前8年累計發展的管理資產規模0.86萬億的125.6%！幾乎吞食了中國基金業在世紀性大牛市里的投資收益！

上半年，415支證券投資基金資產凈值合計2.08萬億元。但在2007年底，市場上363支證券投資基金資產凈值達到了3.2萬億元，中國基金業輕松跨過了3萬億時代。僅僅半年時間，從3萬億到2萬億，基金業從盈萬億到虧萬億，簡單數字的變化，讓基金公司的舞步不再輕盈，也讓投資者從狂喜變成了恐懼。巨虧讓基金顏面盡失，身為專家理財的基金經理們變得煩悶，緊張、忙碌的工作收獲的卻只有失落。

在各行各業都在準備過冬的同時，基金的這個冬天，無疑更加難熬……

基金公司的2008

有數據顯示，以今年二季報為標準，全國59家基金公司(不包括農銀匯理基金公司)，總資產規模在120億以下的共有20家，資產規模50億以下的有8家，其中不少是只擁有一兩支基金的新公司。

在基金業內，一直流傳兩個標準，即100億標準和8000萬標準。這兩個標準的意思是：只有擁有百億以上規模的基金公司才有可能很好地盈利，一家基金公司要想保持一年“衣食無憂”估計至少需要8000萬的資金。

“今年新基金發行的營銷預算只有上一支基金發行時的一半。”上海某基金公司市場部人士感嘆說，公司在營銷和活動方面的預算都大幅度減少了。

縮減的顯然不僅僅是這些。業內風傳某某公司按月按季發放的獎金有所下降或推遲，這或許更能讓一部分基金公司體會到溫度的變化。比起2006年初，基金公司在目前的環境下更為困難些。大公司還好，過往有貯備，小基金公司可能真的會遭遇生存困難了。

2006年初，繼“券商倒閉年”之后，就有不少基金公司步入了虧損的尷尬境地。而當年還是僧少粥多的局面，在今年市場低迷的情況下，基金行業已經演變成了僧多粥少的局面。

另一方面，行業發展速度太快，一些小的基金公司人才建設跟不上，投研能力有問題，而新基金發行的時間間隔又比較長，在市場下跌過程中，這些小基金公司與大公司相比，更為艱難。

凈值縮水還引發了贖回壓力。基金公司作為營利機構，管理費用是多數公司唯一的收入來源，根據基金規模便可確定基金公司的大致收入。支出部分則會根據每家公司的不同情況大相徑庭。

在目前情況下，上海一家基金公司每年運營費用在6000萬元～8000萬元左右。除去人力成本和場地租金外，新基金發行的成本同時也居高不下，如代銷機構的傭金、營銷費用等。目前算下來，比2006年初3000萬元～4000萬元的營運成本翻了一番。

在目前的情況下，基金公司想要做到盈虧平衡，規模至少要在50億至60億左右。經過2006年這波大行情之后，基金公司在軟件和硬件規模方面都進行了擴張，盈虧平衡點可能會維持在規模120億左右。

高費用下的生存路徑

總的看來，基金公司的費用支出基本上可以分為四大塊。

首先是場地租金。基金公司給外界帶來很會燒錢的印象，一個重要原因就是基金公司往往扎堆城市商務核心區，比如北京的基金公司扎堆長安街，上海的基金公司扎堆陸家嘴。這些裝潢考究，足以俯瞰城市最繁華景象的辦公地點，其租金的價格同樣也不菲。

以中歐基金所在的金茂大廈為例，該大廈物業對外報價的租金約為每平米450元～550元一個月。據此計算，以約1000平方米的辦公面積計算，基金公司就要為此每年付出約600萬元的成本。而實際上，大多數基金公司的辦公面積要更大。

花費巨資享受著極致城市景觀的基金業內人士卻似乎對此有些無奈。為了維護基金公司的體面，一般來說，基金公司的大股東尤其是外資股東對辦公地點很講究，“而且，行業內形成了互相攀比的風氣”。

基金公司的第二項重要費用就是——人力成本。

基金公司員工尤其是基金經理的工資和獎金高，似乎成為業界共同的觀點。外界盛傳基金行業從業人員平均年收入在20萬元～40萬元之間。

而在2006年底，全國公募基金從業人員大約在3500人左右，平均每個公司70人～80人。到了2007年，市場催生行業發展，全國基金公司數量逼近60家，平均每個公司的人員也增加到100人左右。

基金公司員工迅速膨脹，也就意味著人力資本成本快速提高。若以20萬元～40萬元的平均年薪計算，意味著平均下來每個100人左右的基金公司，年人力成本高達2000萬元～4000萬元。

基金公司第三項重要的支出主要為辦公費用，其中包括投研費用、差旅費用、辦公設備的消耗、軟件系統的投入。

一支股票要進入某支基金的股票池，必須要有調研報告支持，也就是說，基金購買股票很大程度上要取決于調研報告。規模大的基金公司和券商系的基金公司，在調研和購買調研報告上有一定實力，但是有些小型基金公司往往投研實力有限，多數時候只能購買券商投行的調研報告。

此外，對于石油、有色金屬等能源以及資源性行業的研究報告，很多基金公司需要向國外投行購買。這種報告比較貴，也是非常大的開銷。

三種費用相加，已經占到基金公司尤其是中小型基金公司的大部分支出。對于第四種宣傳推廣費用，每個公司此項的支出并不一樣，“大公司花得多一些，小公司會花得少一些。”

一般情況下，小型基金公司全年的營銷費用在300萬元～500萬元之間，而規模大的基金公司則可能是此數字的三四倍，上千萬的營銷費用在業界非常普遍。

基金公司如此之高的運營費用，主要來自向客戶收取的管理費。而在目前的行情下，這正是基金公司最為人們所詬病之處。

“生命線”上的壓力

早在今年7月，已有基金公司總裁面對“市場暴跌是否導致基金公司裁員或減薪”的提問時，曾豪邁放言：“我們沒有這個必要，今年上半年的收入和盈利，比去年同期還高，不信可以看中報。”

中報數據出臺后，幾個數字確實證實了其說法。今年上半年59家基金公司收取的管理費共188.33億元，而去年上半年，56家基金公司收取的管理費為84.83億元，今年上半年基金公司提取的管理費超過去年同期一倍。去年全年基金公司收取的管理費為281.42億元。

此外，加上代銷費和贖回費用，基民上半年在虧損的狀態下，繳納的各項費用估計超過300億元。

基金行業的盈利模式的獨特之處在于，基金公司的收益絕大部分來自對旗下基金提取的管理費用。廣義上的管理費包括基民申購和贖回費、基金管理費、托管費以及運作費等，其中構成基金公司收益的是基金管理費和部分申贖費用等。由于這種收益方式與基金業績關系并不密切，因此被不無譏諷地稱為“旱澇保收”的盈利模式。

而經歷了今年上半年的暴跌后，深套的基民們開始集中向這種模式開火：“基金公司在挽留我們這些客戶的時候，總是強調看好長期投資，要堅持，可是為什么他們就不能和我們同甘共苦呢？我們虧得這么慘，適當地降低一些管理費，遠遠比那些空洞的話能安慰我們。更何況基金運作這么差，憑什么還收這么高的管理費？”

有專家明確表示，在目前股市低迷，基金投資者出現大幅虧損的情況下，仍然按照牛市的費率收費，這不合理。無奈的是，從法律角度而言，只要基金公司不主動提出降低或者停收管理費，這種“旱澇保收”的模式仍然可以持續下去。

在當前運營模式下，管理費幾乎是基金公司唯一的收入來源，是公司賴以生存的基礎。但基民們的呼聲，無疑正在開始撼動基金公司的“生命線”。

只是另一股投機的力量

基金公司總向基民們鼓吹長線投資，宣揚企業價值的重要性。然而，在實際運作中，他們的表現卻讓人大跌眼鏡。

2007年6月1日至2008年8月15日，上證指數有35個交易日的漲跌幅超過4%。其中，有24個漲跌幅超過4%的交易日發生在2008年，占比達69%。

曾經手握3萬億元資金并一貫以價值投資著稱的龐大基金系，在這些暴漲暴跌的交易日中其實并未起到定海神針的作用。有報道稱，南方基金公司和易方達基金公司在這35個交易日內現身13次，從而位列基金“興風作浪榜”榜首，而嘉實基金和中郵基金現身11次，位列第二。

此外，在59家基金公司中，有49家基金公司現身榜單中。

在這次總共35個漲跌幅超過4%的交易日內，南方基金在12個交易日內現身13次。并且在南方基金的13次露面中，竟然有8次是以該交易日凈買（賣）第一席的身份出現的。這為其高居榜首的位置奠定了基礎。

南方基金公司在2008年4月份和6月份的暴漲暴跌中出現的次數最多，兩個月內合計8次。

以其6月份的3次現身為例，南方基金分別在6月10日、6月18日和6月27日現身。

反觀南方基金這3次現身時大盤的走勢，6月10日即端午節后的第一個交易日，上證指數暴跌257點，跌幅高達7.73%。南方基金以凈賣出4.28億元緊隨于中郵基金之后，成為當日A股市場第二大做空主力。其主要做空方向為大盤藍籌銀行股和地產股。

6月18日，上證指數在經歷了罕見的“十連陰”后終于放晴，滬指當日暴漲5.24%，南方基金搖身一變，以凈買入5.33億元成為當日凈買入最多的基金公司。

6月27日，上證指數在短暫反彈喘息之后再次破位下行，一日之內再跌153點，跌幅高達5.29%。南方基金以凈賣出4.65億元位居當日做空基金公司第一位。

南方基金在市場的頻繁操作，無疑加劇了市場的波幅。在放大市場風險的同時，南方基金股票型基金業績也令人堪憂。

截至8月19日收盤，在191支股票型基金中，南方成分與南方績優兩支基金，2008年以來的增長率分別為－44.36%和－45.71%，位居2008年以來凈值增長排行第71位和第81位，南方隆元和南方高增長排行第94位和第103位。

在A股暴漲暴跌漲的過程中，基金并未成為管理層希望的穩定市場的力量，反而成為了追漲殺跌的幫兇。

基金經理都是菜鳥？

那么，這些手握重金，在市場上呼風喚雨的基金經理們，究竟是怎樣的一群人呢？

根據調查，在任職時間滿半年的130名基金經理中，絕大部分主要集中在33歲到40歲之間。40歲以上的基金經理僅11位。這樣的年齡結構，與美國基金經理的年齡分布情況存在極大差異。美國基金經理平均年齡在45歲左右。

隨著基金經理整體進入“70”時代，基金公司投資團隊年輕化特征也相當明顯。一些基金公司的投資中堅力量，已徹底“70”化。其中，易方達基金堪稱投資團隊最年輕的公司。該公司有年齡數據的基金經理共9名。其中，最小的29歲，最大的36歲，平均年齡僅33.3歲。

易方達公司基金經理的年輕化，與其資深基金經理調離公募不無關系。2007年最后一個交易日，公司公告，明星基金經理肖堅不再任易方達策略及策略二號基金經理，馬駿不再任易方達50及深證100基金經理，肖堅和馬駿的年齡分別是39歲和42歲。

另外，近年基金公司人員匱乏，就算是資歷很淺的研究員，只要小有成績，就會被迅速提升為基金經理。比如，前段時間，南方某基金公司的一位研究員，就因為挖掘了一支股票，而迅速被提升為基金經理。

造成這一現狀的根本原因，在于由來已久的基金經理頻繁流動。

2008年，這一情況不但沒有因為股市的不景氣和資產的難管理有絲毫降溫，反而大有愈演愈烈之勢。據統計，2008年上半年基金經理變動一共出現了117次，361支基金有32.4%變動了基金經理。

基金經理的大量離任，使得現任基金經理“新手”居多，也使得現任基金經理過于年輕化。目前，我國基金經理的平均任職期限是1.3年，國內三分之一的基金管理人經驗不足一年，一半以上的在兩年以下，接近四分之三的基金經理管理基金經驗不到三年。

而基金經理的年齡與業績存在一定的負相關關系。在上述基金經理中，35歲以上的有87位，占比67%，半年平均凈值損失34.32%，35歲以下基金經理43位，半年平均凈值損失35.33%，兩者相差1%。此外，30歲～32歲的15位基金經理上半年平均凈值損失為36.27%，比35歲組多損失2%。

2008年1月份，甚至“80后”的基金經理也登場亮相。“許多年輕人在沒有準備好的情況下，就被提上基金經理的位置，管理規模幾十億、甚至上百億計的基金。”一位具有多年實業經驗的投資界人士說。

“他們大談相對價值，卻說不出企業的內在價值是怎么回事。還有不少年輕人，口中說的投資理念和實際操作大相徑庭，讓人覺得十分可笑。”他總結道。

基金經理在整體業績大幅下滑的背景下，受各方質疑的焦點之一就是，這些年輕人稚氣未脫、資質尚淺，可能并不能勝任管理職能。

無比沉重的成績單

曾經像追星一樣追逐基金經理的投資者們，如今個個避之不及。“去年我們辦的宣講會場場火爆，投資者的熱情都快趕上周杰倫演唱會了。今年一開始是沒人來聽，現在是辦都不敢辦。前一陣有家基金公司在北京辦講座，基金持有人跳上臺去指著基金經理的鼻子罵，差點把小基金經理罵哭了。”

2008年，基金交出的是一份沉重無比的成績單。

面對巨虧，基金經理們再也坐不住了。在基金半年報中，再沒有了去年高唱“牛市還在起步階段”、“滬綜指年底有望突破8000點”的豪氣，增加的是基金經理們就誤判市場招致巨虧，向廣大投資者紛紛發表的道歉。

南方成份精選基金經理表示：“對于我們出現的比較大的失誤，我們深刻檢討。”南方隆元基金經理在半年報中說：“管理組未能有效減少凈值損失從而為基金持有人規避風險，對此我們深表歉意。”據說，上投摩根總經理寫道歉信寫到深夜。

為了盡可能減少被罵的機會，現在幾乎所有的基金經理都已經閉口不談后市。

從大喜到大悲，從爭先恐后到千夫所指，從2007年到2008年，基金，曾經讓基民們風光無限，而如今，基金留給他們的，除了一堆赤字，還有什么呢？基金的未來，還能期待嗎？

對于在中國成長不過10年的基金公司們而言，在這個冬天里，年輕的他們現在僅僅說一句“對不起”，是遠遠不夠的……

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編輯 白 靈

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