指數(shù)基金投資策略研究

關(guān)鍵詞：指數(shù)基金；投資策略；波段投資；投資時(shí)機(jī)；證券投資

摘要：長期來看，絕大部分基金都不能跑贏指數(shù)基金，因此，普通投資者的最佳選擇是投資指數(shù)基金。但投資指數(shù)基金應(yīng)避免兩個(gè)誤區(qū)：一是在局部地區(qū)的長期熊市中不適合長期投資指數(shù)基金，二是在全球股市的長期熊市中不適合長期投資指數(shù)基金。而指數(shù)基金投資波段操作策略可有效避免以上兩個(gè)投資誤區(qū)，即每年5月至10月空倉、11月至次年4月投資指數(shù)基金。

中圖分類號(hào)：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1009—4474(2008)05—0005—04

一、指數(shù)基金是普通投資者的最佳選擇

“股神”巴菲特通過投資成為世界首富，可是巴菲特卻認(rèn)為“指數(shù)基金是普通投資者的最佳選擇”，他曾多次建議投資指數(shù)基金。美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(SP500)，在漫長的歲月中，幾乎戰(zhàn)勝了所有的投資專家。像巴菲特這樣在51年的投資生涯中能夠超越指數(shù)表現(xiàn)的創(chuàng)造歷史的偉大人物實(shí)在太少。

在1996年致股東的信中，巴菲特寫道：“絕大多數(shù)投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者和私人投資者將會(huì)發(fā)現(xiàn)持有普通股票的最好方式是通過負(fù)擔(dān)最少成本的指數(shù)基金來實(shí)現(xiàn)的。”2007年5月7日，巴菲特在伯克希爾·哈撒韋公司年度股東大會(huì)之后接受CNBC電視采訪時(shí)亦表示：對(duì)于絕大多數(shù)沒有時(shí)間進(jìn)行充分的個(gè)股調(diào)研的中小投資者，成本低廉的指數(shù)型共同基金或許是他們投資股市的最佳選擇。

知名投資者、美國基金巨頭——先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人、第一支指數(shù)基金建立人約翰·博格(John Bogle)也一直推崇指數(shù)基金。他認(rèn)為指數(shù)基金具有低成本、納稅比例相對(duì)較低的優(yōu)點(diǎn)，這也可保證投資者能夠獲得更大的市場回報(bào)。伯格研究發(fā)現(xiàn)，1942—1997年間，SP500指數(shù)幾乎每年超過積極型共同基金的平均水平約1.3％。1978—1999年間，共同基金管理人中，有79％的業(yè)績比不上指數(shù)基金。也就是說，從長期來看，指數(shù)基金能夠戰(zhàn)勝七成以上的主動(dòng)型基金。

伯頓·麥基爾教授在《漫步華爾街》這本書里面，對(duì)于指數(shù)基金推崇備至。麥基爾說，在美國，超過三分之二的主動(dòng)型基金的長期業(yè)績是不如SP500指數(shù)基金的，被動(dòng)投資策略在美國這樣的市場遠(yuǎn)勝于主動(dòng)投資。

中國的A股市場雖還比較年輕，但能夠超越指數(shù)的股票投資基金也是非常稀少的，因此，研究指數(shù)基金投資對(duì)中國證券投資業(yè)的健康發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、投資指數(shù)基金的誤區(qū)探討

長期來看，幾乎沒有人能夠超越指數(shù)的表現(xiàn)。普通投資者的最佳策略其實(shí)應(yīng)該是購買指數(shù)基金。但是，投資指數(shù)基金也存在兩個(gè)誤區(qū)。

(一)在局部地區(qū)的長期熊市中不適合長期投資指數(shù)基金

長期來看，由于大盤指數(shù)能夠持續(xù)不斷創(chuàng)出新高的股市，投資指數(shù)基金確實(shí)是一個(gè)非常不錯(cuò)的選擇。例如，美國股市，雖然會(huì)經(jīng)歷若干年的調(diào)整，但大盤指數(shù)總會(huì)創(chuàng)出歷史新高。

但是，在指數(shù)長期低迷的局部股市中，不適合投資指數(shù)基金。例如日本股市和中國臺(tái)灣股市已經(jīng)出現(xiàn)迄今長達(dá)18年的長期熊市，這期間如果投資日本和中國臺(tái)灣的指數(shù)基金，再考慮這期間的通貨膨脹和利息，指數(shù)基金投資者可能會(huì)損失慘重。而同期全球股市是上漲的，在其他地區(qū)投資指數(shù)基金，絕大多數(shù)是大幅贏利的。

日本N225指數(shù)，自1989年12月見頂38957點(diǎn)后，到2003年4月最低到達(dá)7603.76點(diǎn)，下跌幅度最高達(dá)80.48％。至2008年4月收盤，N225指數(shù)只有13849.99點(diǎn)，只有歷史最高值的35.55％。如果投資者在歷史最高點(diǎn)投資指數(shù)基金，一直持有到2008年4月，經(jīng)歷了18年4個(gè)月，投資的每一元錢將只剩下0.3555元(期間最低只有0.201元)。

中國臺(tái)灣TWII指數(shù)，1990年2月見頂12682后當(dāng)年10月即跌到2485點(diǎn)，下跌幅度達(dá)80.4％。至2008年4月收盤，TWII指數(shù)只有8919.92點(diǎn)，只有歷史最高值的70.34％。如果投資者在歷史最高點(diǎn)投資指數(shù)基金，一直持有到2008年4月，經(jīng)歷了18年2個(gè)月，投資的每一元錢將只剩下0.7034元(期間最低只有0.1827元)。

(二)在全球股市的長期熊市中不適合長期投資指數(shù)基金

即使對(duì)于大盤能夠持續(xù)不斷創(chuàng)出歷史新高的股市，如美國股市，在指數(shù)的長期頂部區(qū)域投資指數(shù)基金，也是不合適的。

美國SP500指數(shù)，1968年11月收盤108.37點(diǎn)，1982年7月收盤107.09點(diǎn)。從1968年11月至1982年7月期間，SP500指數(shù)的最高是141.96點(diǎn)，最低是60.96點(diǎn)。這期間，對(duì)于SP500指數(shù)來說，是一個(gè)長達(dá)14年的熊市，100點(diǎn)以上是指數(shù)的長期頂部區(qū)域。如果在100點(diǎn)以上投資SP500指數(shù)基金，至1982年7月，則長期投資收益將很少，甚至為負(fù)值。

20世紀(jì)70年代，全球股市都處于長期熊市的調(diào)整過程中。20世紀(jì)70年代的通貨膨脹非常嚴(yán)重，超過了兩位數(shù)，這期間全球所有股市中，長期投資指數(shù)基金都是不合適的。

三、指數(shù)基金的波段投資策略

(一)應(yīng)當(dāng)避免在長期熊市里長期投資指數(shù)基金

當(dāng)然，如果選擇超長期投資，投資指數(shù)基金是可能賺錢的。凱恩斯說過，“長期而言，我們都死了”，這里有一個(gè)問題是長期投資的期限有多長。如果是50年以上，這對(duì)絕大部分投資者都沒有任何實(shí)際意義。如果不能回避10～20年的長期熊市，對(duì)于大部分投資者的實(shí)際意義可能也不太大，人生的投資期限沒有幾個(gè)10～20年。

前面描述的1968～1982年全球長期熊市長達(dá)14年，日本和中國臺(tái)灣的局部長期熊市已經(jīng)超過了18年。在這樣的長期熊市里，長期投資指數(shù)基金是不合適的。

因此，應(yīng)當(dāng)避免在長期熊市里長期投資指數(shù)基金，這是一個(gè)指數(shù)基金理論上的投資策略。當(dāng)然，判斷和回避這樣的長期熊市比較困難，對(duì)于大部分投資者來說是不可能做到的，下面將進(jìn)一步探討適合大部分投資者的指數(shù)基金的波段投資策略。

(二)可在每年11月至次年4月投資指數(shù)基金

1.為何選擇11月至次年4月投資指數(shù)基金

既然長期投資指數(shù)基金存在風(fēng)險(xiǎn)，那么可以考慮的策略就是對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行時(shí)機(jī)選擇，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)采取買進(jìn)和賣出行動(dòng)。

筆者經(jīng)過長期的股市觀察與實(shí)踐，總結(jié)出了一個(gè)“每年11月至次年4月投資指數(shù)基金、5月至10月空倉”的指數(shù)基金波段投資策略。這一投資策略適合所有投資者和所有市場，能夠有效地避免指數(shù)基金的投資誤區(qū)。

第18章引述馬克·吐溫的話指出，10月份對(duì)股票投機(jī)商來說是非常危險(xiǎn)的月份，其他比較危險(xiǎn)的月份是7月、9月、4月、11月、3月、6月、12月、8月和2月。既然是指數(shù)基金波段操作策略，避免最危險(xiǎn)的月份當(dāng)然是首選辦法，選擇5至10月空倉，期中就避免了最為危險(xiǎn)的10月、7月、9月。

第三章指出了一種簡單的一年性的股市周期，它是由《股票交易者年鑒》的出版者耶魯·希爾施發(fā)現(xiàn)的。該發(fā)現(xiàn)表明，從1950年起，每一年股票市場上的凈收益基本上來自于11月至次年4月的這半年中。相對(duì)應(yīng)地，如果一個(gè)投資者只在每年的5月至10月間買賣股票，那么長期中他將毫無收益，因?yàn)楹竺婺攴莸恼{(diào)整將抹去前面年份的收益。

第3章指出，10月是市場最常反轉(zhuǎn)的月份，4月底買進(jìn)持有6個(gè)月效益最佳，10月底買進(jìn)4月底賣出獲利是反向操作的9倍。

雖然指出了每年11月至次月4月的投資時(shí)機(jī)要大大優(yōu)于5月至10月的投資時(shí)機(jī)，但并沒有明確提出如何利用這個(gè)時(shí)間周期來進(jìn)行指數(shù)基金投資。本文將用全球28個(gè)國家和地區(qū)過去幾十年間的數(shù)據(jù)來對(duì)“每年11月至次年4月投資指數(shù)基金、5月至10月空倉”的指數(shù)基金波段投資策略進(jìn)行實(shí)證分析。

2.11月至次年4月投資指數(shù)基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于5月至10月投資

策略一：11月至次年4月投資指數(shù)基金。即以10月份收盤價(jià)買進(jìn)大盤指數(shù)，按次年4月收盤價(jià)賣出，對(duì)逐年的投資收益進(jìn)行累積計(jì)算。為方便計(jì)算，不考慮手續(xù)費(fèi)，因?yàn)椴捎眠@個(gè)策略，在5至10月空倉期間，將資金存到銀行，利息將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過買賣指數(shù)基金的手續(xù)費(fèi)。

策略二：5月至10月投資指數(shù)基金。即以4月份收盤價(jià)買進(jìn)大盤指數(shù)，按10月收盤價(jià)賣出，逐年的投資收益進(jìn)行累積計(jì)算。根據(jù)雅虎財(cái)經(jīng)網(wǎng)站上提供的全球28個(gè)國家和地區(qū)的大盤指數(shù)數(shù)據(jù)，可以驗(yàn)證上述波段投資策略，如表1所示。表1中數(shù)據(jù)截至2007年4月，策略一和策略二的投資期數(shù)是相同的，數(shù)據(jù)年數(shù)最多的是美國的57年，最少的是挪威和瑞典的6年。例如投資美國SP500指數(shù)，57年前的1元錢，采用策略一將增值為43.09元，采用策略二將只增值為1.92元。

從表1可以得出如下結(jié)論：

(1)策略一的投資收益全部為正，最差的是投資加拿大GSPTSE指數(shù)，從2001—2007年期間，1元錢只增值為1.37元，平均是從1元錢增值到6.62元。

(2)策略二的投資收益只有11個(gè)指數(shù)為正，有17個(gè)指數(shù)為負(fù)值。平均來看，5月至10月投資指數(shù)基金幾乎沒有投資收益，平均增值幅度僅為3％(從1元錢增值到1.03元)。

(3)策略一總體上遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于策略二，策略一的增值幅度是策略二的6.43倍。

3.波段投資策略可有效避免指數(shù)基金的長期投資誤區(qū)

根據(jù)前文的論述，長期投資指數(shù)基金有兩個(gè)誤區(qū)，一是在局部地區(qū)的長期熊市中不適合長期投資指數(shù)基金，二是在全球股市的長期熊市中不適合長期投資指數(shù)基金。本文研究的指數(shù)基金的波段投資策略可以有效避免上述長期投資誤區(qū)，即在上述熊市期間采用“11月至次年4月”投資指數(shù)基金的策略，也可以輕松穩(wěn)定獲利。

對(duì)于前述局限長期熊市的日本N225指數(shù)，從1990年5月至2007年4月期間，采用策略一，1元錢將增值到1.49元，采用策略二，1元錢將只剩下0.40元。而如將日本N225指數(shù)的數(shù)據(jù)更新至2008年4月，其結(jié)果如下：從1990年5月至2008年4月期間，采用策略一，1元錢將增值為1.23元，采用策略二，1元錢將只剩下0.38元。

對(duì)于前述全球長期熊市期間的美國SP500指數(shù)，從1968年5月至1982年4月期間，采用策略一，1元錢將增值到1.47元，采用策略二，1元錢將只剩下0.81元。

4.11月至次年4月投資指數(shù)基金的一個(gè)注意事項(xiàng)

長期來看，11月至次年4月投資指數(shù)基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于5月至10月投資。但是，并非年年如此，有一些年份，5月至10月間股市是上漲的。例如2007年5月至10月期間，全球股市多數(shù)是上漲的(日本、法國和瑞士股市是下跌的)，2007年11月至2008年4月期間，全球股市多數(shù)是下跌的(巴西是上漲的)。如果將表1的數(shù)據(jù)更新至2008年4月(有8個(gè)指數(shù)未能得到更新，因篇幅原因，具體數(shù)據(jù)不再列出)，前述策略一遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于策略二的總體結(jié)論不會(huì)發(fā)生變化，只是策略一和策略二的贏利數(shù)值有略微變化，策略一的增值幅度是策略二的5.29倍。

四、結(jié)論與展望

通過前文的分析，我們得出結(jié)論：指數(shù)基金雖然是普通投資者的最佳選擇，但投資指數(shù)基金面臨局部地區(qū)的長期熊市和全球股市的長期熊市時(shí)，存在投資誤區(qū)。本文研究的指數(shù)基金投資波段操作策略(每年5月至10月空倉、11月至次年4月投資指數(shù)基金)，可以非常有效地避免指數(shù)基金的以上兩個(gè)投資誤區(qū)。

對(duì)于職業(yè)投資者而言，可以利用上述投資的時(shí)機(jī)選擇，進(jìn)一步提高投資績效。即在每年11月至次年4月投資某群股票，可能會(huì)獲得超越這期間投資指數(shù)基金的收益，這個(gè)問題的研究成果將另文探討。

(責(zé)任編輯：葉光雄)