通貨膨脹雙曲線原理

這一輪的通貨膨脹既有總量原因，也有結(jié)構(gòu)性原因；既有國內(nèi)的因素，也有國際性影響通貨膨脹雙曲線原理

說到目前中國國內(nèi)通貨膨脹的原因，北大光華管理學(xué)院美籍教授Michael Pettis 先

生將學(xué)者分為兩派：豬肉派和貨幣派。豬肉派認(rèn)為食品等行業(yè)的成本上升和供應(yīng)不足是通脹的主要原因，貨幣派則認(rèn)為流動性過剩才是通脹的根本原因，而龐大的外匯儲備則是超額流動性的來源。

國內(nèi)主流學(xué)者大多屬于豬肉派，Pettis 先生則是堅(jiān)定的貨幣派。他的理由是，如果不存在流動性過剩的問題，某一類商品的價(jià)格上漲將導(dǎo)致其他商品價(jià)格下降，因?yàn)橄M(fèi)者手里的錢是有限的，某一類商品消費(fèi)的增加將減少其他消費(fèi)。中國食品上漲的現(xiàn)象非常嚴(yán)重，但是非食品價(jià)格卻沒有下降的趨勢，反而輕微上漲。食品類商品只是流動性過剩的突破口。換句話說，如果不存在天氣和成本等影響食品供應(yīng)的特殊因素，可能就會出現(xiàn)普遍價(jià)格上漲。

如果Pettis 指出的外匯儲備真是造成通貨膨脹的主要原因，我們就不得不關(guān)注熱錢問題。當(dāng)前，我國外匯儲備已達(dá)1.68 萬億美元，居世界第一位，同比增長39.94%。人民幣升值幅度達(dá)到4%，年率化升值幅度是17% ！也就是說，去年年底之前流入我國的投機(jī)資金在三個月之內(nèi)就已經(jīng)增值了4% ！我們無法估算新增外匯儲備中有多少屬于“熱錢”，但是39.94% 和4% 的數(shù)據(jù)足以引起我的注意。事實(shí)上，很多學(xué)者在熱錢的問題上早已達(dá)成了共識，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出：“熱錢（投機(jī)性資本）是導(dǎo)致中國外匯儲備快速增加的原因。”

熱錢是不是導(dǎo)致通貨膨脹的主要原因，但是人民幣升值的預(yù)期是熱錢流入的主要原因，這個是毋庸置疑的。

尤其值得注意的是，包括P e t t i s 在內(nèi)的很多美國專家都把人民幣升值作為控制通貨膨脹的藥方。按照他們的理論，給人民幣來一次快速而大幅度的升值，就可以避免外匯儲備的繼續(xù)增加。但是矛盾的是，這種“一次大幅度升值”的預(yù)期，只能引來更多的熱錢。而避免外匯儲備增加的方法，遠(yuǎn)不止人民幣升值一種。比如擴(kuò)大Q D I I 規(guī)模，引導(dǎo)和鼓勵對外直接投資都可以有效地減少外匯儲備。只不過引導(dǎo)國內(nèi)資本向外流動的前提是，人民幣不應(yīng)有大規(guī)模升值的預(yù)期，否則，國內(nèi)的資本就很難流向國外進(jìn)行投資。而人民幣劇烈升值的后果是不難想象的。在出口，投資拉動型經(jīng)濟(jì)增長方式?jīng)]有扭轉(zhuǎn)之前，一次劇烈的人民幣升值很可能對各種出口型企業(yè)和相關(guān)地區(qū)造成重創(chuàng)。

不要奇怪，外國專家怎么會開出這樣的藥方，看看美國最新公布的三月份貿(mào)易數(shù)據(jù)。從數(shù)據(jù)上看，“垃圾美元”政策已經(jīng)收到成效，美國貿(mào)易赤字收窄于582 億美元，其中對華赤字達(dá)到兩年內(nèi)的最低點(diǎn)，對華出口規(guī)模則創(chuàng)下歷史第二高。紐約梅隆銀行高級外匯分析師邁克爾#8226;伍爾夫科（Michael Woolfolk）說：“美國貿(mào)易數(shù)據(jù)的改善主要?dú)w功于中國。”伍爾夫科的文章給我們帶來了一些好消息，本周人民幣期貨的走勢已經(jīng)顯示出人民幣升值減速的跡象。

如果美國經(jīng)濟(jì)能夠復(fù)蘇，也許人民幣升值的腳步還將繼續(xù)放慢甚至停止。如果人民幣升值的預(yù)期減弱，可以預(yù)見的是熱錢流入也將放緩，那么央行控制通貨膨脹的工作就會輕松很多。不過老百姓也不能掉以輕心，畢竟通貨膨脹是有傳遞性的，食品價(jià)格的上漲可能在幾個月以后引起非食品價(jià)格的連鎖上漲。所以從通脹數(shù)據(jù)上很難立刻看到改善。

而美國人看著貿(mào)易數(shù)據(jù)偷著樂的時候，不知道會不會感謝在太平洋另一端忍受通脹的中國百姓。