“次級債危機”中國危機之顯現(xiàn)？

美國銀行發(fā)放的次級債與我國銀行發(fā)放的住房貸款之間是存在著一定可比性的，因此，要盡力克服由于發(fā)放住房貸款而引起的潛在危機。

從2007年開始，全世界都在討論的一個話題是，如何應對一場新的金融危機——發(fā)源于美國的“次級債危機”。它悄悄襲來，其波及范圍之廣、造成的恐慌之大，遠遠超過1997年那場席卷整個東南亞的金融危機。許多商界人士依舊心有余悸。在那次危機中，由于許多東南亞國家貨幣貶值，造成了大批商鋪在一夜之間倒閉。而中國由于堅持了“大國貨幣不貶值”的承諾，頂住了危機。

與10年前的東南亞金融危機的突發(fā)性不同的是，這次危機的潛伏期長達6－7年。由于其中錯綜復雜的原因，許多金融界人士估計，其危害在短期內難以消除。而中國的金融機構也未能幸免。據(jù)金融界網(wǎng)站披露，根據(jù)美國財政部的研究，中國內地金融機構止于2006年6月的一個年度內，投資美國次級債高達1075億美元，較2005年同期增長了接近1倍。據(jù)測算，在美國次級債危機中，中國6家上市銀行總虧損額約為49億元人民幣，其中中行虧損額最大，約為38.5億元。建行、工行、交行、招行及中信銀行依次虧損5.76億元、1.20億元、2.52億元、1.03億元、0.19億元人民幣。

在去年12月召開的“2007中國金融論壇”上，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會副主席蔡鄂生強調，美國“次級債危機”使全球金融體系面臨著一個重大的考驗。

既然危機已經(jīng)顯現(xiàn)，而且是空前的，就應當討論一下這究竟是一場什么樣的危機?危機對宏觀經(jīng)濟將產(chǎn)生什么樣的影響?應當采取什么樣的對策?帶著這樣的問題，本刊記者采訪了中央財經(jīng)大學金融學院證券期貨研究所所長賀強教授。

賀強首先強調，美國銀行發(fā)放的次級債與我國銀行發(fā)放的住房貸款之間是存在著一定可比性的，因此，要盡力克服由于發(fā)放住房貸款而引起的潛在危機。

賀強解釋了美國引發(fā)“次級債危機”的原因：簡單地說，就是由于美國銀行向信譽度低的購房者過度發(fā)放了“次級抵押貸款”而引發(fā)了還貸危機，由于這些銀行將“次級抵押貸款”轉變?yōu)椤按渭墏辈⑾蛉澜绻_發(fā)行，因而美國國內的“次貸危機”就演變成影響全球的“次級債危機”。

具體地說：2001～2004年，美聯(lián)儲實施低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，美國人的購房熱情不斷升溫，這就刺激了美國銀行發(fā)放住房貸款的熱情，對于信用條件達不到優(yōu)惠級貸款要求的購房者，美國銀行向他們發(fā)放了次級抵押貸款，簡稱“次貸”。而在過去兩年，由于美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，住房市場持續(xù)降溫，借款人很難將自己的房屋賣出，即使能賣出，房屋的價值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的程度，這時，很自然地會出現(xiàn)逾期還款和喪失抵押品贖回權的案例。美國銀行業(yè)遭遇了因過度發(fā)放住房貸款而引起的資金難以回籠的危機，這就是所謂的“次貸危機”。又因為美國銀行此前將次級貸款轉變?yōu)榇渭墏⑾蛉澜绻_發(fā)行，于是就形成了影響波及全球的“次級債危機”。

美國次級債危機對全世界的影響愈演愈烈，比如，英國的銀行甚至出現(xiàn)了擠兌的現(xiàn)象，而中國的銀行也出現(xiàn)了因購買美國次級債而虧損的情況。全世界都在討論美國“次級債危機”所產(chǎn)生的影響。那么怎樣看待這場危機對中國的影響呢?中國并非與危機絕緣

為了探討“次級債危機”的影響這個問題，賀強問了一個簡單的問題：“美國發(fā)行次級貸款的銀行有沒有倒閉的?”答案是：“沒有。”表面上看，美國的次級債危機波及了全世界，而實際上，是全世界的金融機構都在為美國發(fā)放次級抵押貸款的銀行分擔風險。

美國的“次貸危機”是由于房地產(chǎn)價格上漲后又不斷下降引起的，這與中國的房地產(chǎn)市場有一定的可比性。具體地說，就是美國銀行發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)價格不斷上漲，便認為住房貸款是優(yōu)質貸款，隨著房地產(chǎn)價格的不斷上漲，美國銀行發(fā)放住房貸款的規(guī)模也越來越大，甚至給信譽度不高的人也發(fā)放貸款。

但美國發(fā)放次級貸款的銀行比較聰明，它們考慮到了一旦發(fā)生風險將采取的應對措施，即把次級貸款轉變?yōu)榇渭墏⒐_發(fā)行，這樣，就通過資產(chǎn)證券化的形式，使風險分散了，而且提高了資產(chǎn)的流動性，也就是說，通過次級債的發(fā)行，擴大了次級貸款的影響范圍。這樣的舉措雖然擴大了危機的影響范圍，卻降低了次級貸款危機的影響深度。可以這樣說，如果沒有次級債的發(fā)行，危機將更加嚴重，甚至將出現(xiàn)許多銀行倒閉的危機。而如果真的發(fā)生這樣的情況，就會引起多米諾骨牌效應，導致真正的十分嚴重的金融危機。而美國成功地避免了金融危機的發(fā)生，恰說明發(fā)放次級債的成功。

當然，也須辯證地看待這個問題，因為美國的“次級債危機”畢竟波及全世界，中國也有一些銀行購買了美國的次級債。但客觀地說，美國次級債危機對中國經(jīng)濟、金融體系的影響不是很大，因為中國的金融機構介入得并不深，而且還在加強風險控制。

當然，我們也應當從美國次級債危機中汲取教訓，因為和美國的銀行一樣，中國的銀行也把住房貸款視為優(yōu)質貸款，隨著國內房價連續(xù)上漲，住房貸款的發(fā)放規(guī)模也越來越大。我們不能忘記的是，1997年東南亞金融危機就是由于房貸、車貸過于集中而導致的。

須警醒的是，我國的住房貸款還未實行證券化，根本沒有分散風險的能力。我國的住房貸款有兩大特點，一是風險過于集中，二是放貸對象主要集中在個人，而個人抵御風險的能力較低。由于住房貸款的周期長，相應的風險也會大，且難以控制，所以必須加強住房貸款風險的控制。前幾年，我國房價持續(xù)走高，現(xiàn)在已經(jīng)觸頂，一旦房價大幅回落，由于房貸沒有實行證券化，其風險是很難化解的，因此，我國金融機構所遭遇的風險甚至會超過美國。所以，我們要汲取美國的教訓。

美國“次級債危機”的影響雖然已經(jīng)被世界范圍內的金融機構分擔了，但也要重視這個風險，因為它的影響畢竟已經(jīng)波及到了全世界，如果其他金融業(yè)務也發(fā)生風險，比如股票、期貨等由于操作不善被套，其風險也會波及其他國家，并發(fā)生連鎖反應。

另外，美國不僅發(fā)行次級債，還在次級債的基礎上搞了一些金融衍生品的創(chuàng)新，并向全世界發(fā)行，使得次級債的風險復雜化。所以，次級債的風險不是可以簡單地化解的，甚至影響到了一些世界著名的投資銀行，比如美林證券、大摩等等。

在中國，為了防止“次級債危機”的影響進一步擴大，提出如下建議：首先，要設立防火墻，防止美國“次級債危機”對中國的影響進一步擴大，而要做到這一點，就要清理銀行的國際業(yè)務，徹底查清國內銀行購買美國的次級債的情況，并及時采取應對措施。其次，在參與國際市場競爭和交易時，要防止跟美國次級債有關的產(chǎn)品和業(yè)務接觸。第三，在與外國金融機構開展業(yè)務合作時，首先要評估其購買美國次級債的數(shù)量，如果發(fā)現(xiàn)其購買的數(shù)量巨大，要盡量避免或者減少與之合作。

加強調控，宏觀向好

賀強認為，雖然遭遇了“次級債危機”，2008年宏觀經(jīng)濟繼續(xù)向好，宏觀政策繼續(xù)收緊，這是一切經(jīng)濟工作的兩大主線。

2008年宏觀經(jīng)濟之所以繼續(xù)向好，是因為受到上一經(jīng)濟周期高增長勢頭的強大慣性的影響。從2002年開始，到2007年，GDP連續(xù)5年保持了高增長，2003年增長10％，2004年增長10.1％，2005年增長10.4％，2006年增長11.7％，2007年估計增長11.5％左右。2008年估計還將保持高增長勢頭，不會出現(xiàn)明顯的拐點；同時，奧運會對經(jīng)濟也有巨大的推動作用，估計奧運會對經(jīng)濟的推動力可能達到0.8到1個百分點。

另外，國內的經(jīng)濟政策將進一步從緊，因為雖然前幾年經(jīng)濟形勢表現(xiàn)為高增長低通脹，但從2007年開始的物價上漲卻表現(xiàn)為結構性物價上漲，并有可能轉變?yōu)槊黠@的通貨膨脹。2007年，國內糧食雖然大豐收，但由于受國際糧食價格上漲因素的影響，糧價卻不斷攀升，豬肉價格也不斷上漲。另外，由于國際生產(chǎn)資料價格普遍上漲，并形成了強大的共振效應，國內生產(chǎn)資料價格也將長期連續(xù)上漲，并有可能傳導至消費品價格使其上漲。同時，石油價格的上漲將導致運費上漲，并最終使消費品價格上漲。

在這種情況下，2008年，我國將繼續(xù)執(zhí)行從緊的貨幣政策，其力度甚至會比2007年更大，尤其是加強對以住房貸款、汽車貸款等為主的消費品貸款上。去年實行的是貸款年度控制，結果銀行在一季度發(fā)生了突擊貸款，規(guī)模巨大，而今年將實行貸款季度控制，一季度不能超過35％，二季度30％，三季度20％，四季度15％，通過這種控制方式，防范貸款過于集中的現(xiàn)象。

另外，央行還將采取一些懲罰性措施，對于超過規(guī)定限度發(fā)放貸款的銀行，可以有針對性地提高準備金率，甚至還可以對其進行罰款，主要的目標就是防止經(jīng)濟過熱。一季度貨幣政策還應當是收緊的，而下半年如果出現(xiàn)物價明顯回落，貨幣政策有可能相對放松。而如果物價沒有得到明顯控制，收緊的貨幣政策還將繼續(xù)。

應當注意到，單純的貨幣政策調控畢竟效果有限，它只能對經(jīng)濟總量發(fā)生影響，而不能對經(jīng)濟結構發(fā)生影響。所以，如果物價走高的勢頭得不到有效的控制，除繼續(xù)實行收緊的貨幣政策外，還應當輔之以財政政策的調控。2007年采取了一些較嚴厲的財政政策，比如取消部分出口退稅、提高股票印花稅等，效果是明顯的。

綜上所述，2008年肯定會執(zhí)行比2007年更加收緊的經(jīng)濟政策。這樣的經(jīng)濟政策，必定會對宏觀經(jīng)濟形勢、資本市場以及房地產(chǎn)市場產(chǎn)生影響。但從經(jīng)濟總量來講，總供給和總需求的平衡還將繼續(xù)保持，而主要問題是經(jīng)濟結構的調整。在國民經(jīng)濟三駕馬車中，黨的十七大提出，把消費放在首位，其次是出口和投資，這說明中央高度重視依靠消費拉動內需。但在當前實行收緊的貨幣政策的情況下，刺激消費不能靠利率政策的調整，比如降息，而要靠提高生產(chǎn)水平和服務質量。

“次級債危機”不會沖擊國際貿(mào)易

有學者認為，美國的“次貸危機”造成了其國內購買力下降，因此會嚴重削弱其生活消費品的進口能力，從而對中國的出口商品造成沖擊。這個觀點是片面的，因為我們目前所面臨的難題主要是順差太大，而要解決的主要問題是調整進出口結構的問題，而不是擔心由于次級債可能引起的出口總量下降的問題。我們要主動減少那些大量破壞資源環(huán)境、需要大量廉價勞動力的初級產(chǎn)品的出口，而要鼓勵科技含量高的產(chǎn)品和服務出口。

在國際貿(mào)易方面，目前順差過大是由于出口結構不合理造成的，其危害很大，所以要通過政策工具來對其調整，要整體提高出口高技術產(chǎn)品和服務的意識。目前，流動性過剩、資金充裕的情況下，要充分注重技術向生產(chǎn)的轉化，要節(jié)約資源，降低能耗。只有生產(chǎn)出技術含量高有競爭力的產(chǎn)品，才能抵御美國次級債的風險。另外，人民幣肯定還要繼續(xù)升值，因為經(jīng)濟的高增長才是人民幣升值的根本原因。