２００７ ＶＣ如何布局中國？

2007年，急速成長中的中國資本市場如同極聚了多年的能量要在一年間突發(fā)爆發(fā)所帶來的能量滋潤了眾多饑渴的生靈。在這一年得到驚喜最多的是資本家，特別是VC。

用一組數(shù)據(jù)足以反映2007年中國企業(yè)的活躍度。

2007年1－11月，全國共有203家中國企業(yè)在境內(nèi)外資本市場上市，融資額高達(dá)885.24億美元。其中有98家企業(yè)分別在境外9個(gè)資本市場上市，融資342.09億美元；境內(nèi)資本市場共吸引105家企業(yè)上市，融資額達(dá)543.16億美元，超過了2006年同期中國企業(yè)境內(nèi)外上市融資總額，這一數(shù)據(jù)接近2006年同期中國企業(yè)境內(nèi)外上市融資總額的4倍。

用另外一組數(shù)據(jù)則可以看出這些活躍企業(yè)背后的VC活躍度。

據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2007年中國企業(yè)海外上市數(shù)量與2006年相比有所增加，上市數(shù)量的增長沒有引起融資額的相應(yīng)增長，其中平均融資額同比下降近40％。但值得注意的是，融資額的增長與否并沒有左右VC／PE們的步伐，2007年共有超過80家VC／PE投資的中國公司在境內(nèi)外上市，似乎在中國的各個(gè)行業(yè)都能看到VC／PE們活躍的投資身影。在這上市203家中國企業(yè)中國，約有40％是VC／PE們直接投資的企業(yè)，融資總計(jì)284.09億美元。其中在海外市場上市50家，融資額136.84億美元，境內(nèi)市場上市30家，融資額147.25億美元，境內(nèi)融資額大于境外市場。

很顯然，對于VC／PE們而言，2007年是個(gè)投資成果卓著的年份。在這一年中，目前我們所能獵取的幾個(gè)重要變化無非是傳統(tǒng)行業(yè)繼續(xù)受寵而TMT時(shí)代似乎漸行漸遠(yuǎn)；本土創(chuàng)投開始風(fēng)起云涌地投資；VC和PE相互介入對方領(lǐng)域嘗試多元化發(fā)展。不管VC／PE們的舉動(dòng)是有預(yù)謀還是無預(yù)謀的，我們?nèi)匀恍老灿诳吹街T多的變化，2007年火爆的背后似乎在悄然地告訴人們，2008年將注定成為VC們的瘋狂投資年。

傳統(tǒng)行業(yè)受寵TMT時(shí)代漸行漸遠(yuǎn)

一些大型的傳統(tǒng)上市企業(yè)被VC／PE們哄搶變得越來越不足為怪，在這個(gè)變化莫測的市場，總有一些讓人記憶猶新的案子，高盛風(fēng)風(fēng)火火收購雙匯至今仍然讓人浮想聯(lián)翩。一家頂級國際投行是在什么契機(jī)下做下這樣一個(gè)投資決策?并且速度是如此迅速，讓競爭者有點(diǎn)措手不及。資本嗅覺的背后是資本家的嗅覺，高盛的嗅覺則反映出身處一線的其他資本的嗅覺，即傳統(tǒng)行業(yè)越來越受到青睞。

TMT是電信、媒體和科技三行業(yè)的簡稱。這三個(gè)行業(yè)曾經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)投資最偏愛的領(lǐng)域，但從記者的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，在近兩年特別是2007年VC的投資結(jié)構(gòu)中，這三大行業(yè)正逐步地在VC們的投資視野中有所淡化，取而代之的是傳統(tǒng)行業(yè)。早在2006年11月，中國境內(nèi)的非TMT行業(yè)融資金額已首次超過了TMT行業(yè)，比重由10月份的26％增長到51％。2007年，這一趨勢愈演愈烈。

傳統(tǒng)行業(yè)受到熱捧并不僅僅因?yàn)閂C們偏愛走不同尋常路，只有最敏銳的嗅覺、最野蠻的目光、最快的投資動(dòng)作才能搜尋到掩藏于群沙中的一粒金子。傳統(tǒng)行業(yè)當(dāng)仁不讓地成為一個(gè)金子行業(yè)。“TMT給人的誘惑在于無限的高成長性、巨大的市場容量，同時(shí)給人一些飄渺的未知因素，與餐飲、服務(wù)業(yè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域相比，TMT越來越讓我感到猶豫不決。”一位身處上海的準(zhǔn)VC在電話里這樣告訴記者，其自信的言語中毫不掩飾其對傳統(tǒng)行業(yè)的投資激情。

在記者前段時(shí)間參加的一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資論壇中，IDG全球高級副總裁熊曉鴿甚至對外界表示他曾經(jīng)與一家洗腳店進(jìn)行過接觸，“我們的確有過接觸，我們不排除以后有投資的可能性”。熊曉鴿此言讓記者頗為驚訝，但從他的一席話中我們不難發(fā)現(xiàn)VC們對傳統(tǒng)行業(yè)有極強(qiáng)的包容性，換句話說，只要能賺錢、在法律允許的范圍內(nèi)他們不會(huì)對行業(yè)有苛刻限制。據(jù)了解在一家足浴行業(yè)大型企業(yè)已經(jīng)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資并計(jì)劃在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市。

在汽車服務(wù)領(lǐng)域，紅杉資本中國基金就曾投資過相關(guān)的兩個(gè)項(xiàng)目。記者采訪其中國基金合伙人張帆時(shí)，他透露紅杉資本在間隔不長的兩個(gè)時(shí)間分別投資了眾合保險(xiǎn)和一家汽車整體設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)。在采訪中，一位深圳的國內(nèi)VC還告訴記者，他們在汽車相關(guān)領(lǐng)域的投資項(xiàng)目已多達(dá)近20個(gè)。

在餐飲業(yè)，最老道的似乎仍然是IDG。其投資的一茶一坐、小肥羊即將展開海外公開融資計(jì)劃。重慶小天鵝火鍋、真功夫等一些餐飲企業(yè)同樣已經(jīng)受到VC們的青睞。而目前，最先入主餐飲業(yè)的IDG則把眼光傾注于能源、交通導(dǎo)航等領(lǐng)域。同樣，廢氣利用、風(fēng)能等能源也在受到VC們的側(cè)目。

在深圳，一家名為達(dá)晨創(chuàng)投的機(jī)構(gòu)則將目光關(guān)注于現(xiàn)代農(nóng)業(yè)項(xiàng)目，深圳達(dá)晨創(chuàng)投副總裁肖冰告訴記者，其目前已在湖南投資了一個(gè)魚苗項(xiàng)目、在江西投資了一個(gè)鴨子的養(yǎng)殖及深加工項(xiàng)目。最值得一提的是其在去年投資的一家現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)福建圣農(nóng)，這是一家國家重點(diǎn)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)，也是國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)工業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的養(yǎng)殖企業(yè)，其客戶主要是麥當(dāng)勞和肯德基等。

其實(shí)，在餐飲、農(nóng)業(yè)、能源等這些傳統(tǒng)領(lǐng)域，國外、國內(nèi)VC都有所涉及。在2007年的前11個(gè)月，數(shù)據(jù)顯示在發(fā)生的71起TMT產(chǎn)業(yè)并購事件中，有42起披露的金額約為25，56億美元，仍然占各類并購行業(yè)的榜首。投資TMT領(lǐng)域使一些VC獲益，終于中國在這一領(lǐng)域幾乎就是市場空白。盡管TMT很難像過去那樣受到熱捧，但TMT受關(guān)注的機(jī)會(huì)仍然不會(huì)就此消失。

本土創(chuàng)投發(fā)展風(fēng)起云涌

目前，中國市場上的各類風(fēng)險(xiǎn)投資基金已達(dá)300多家，其中比較活躍的有60多家，上文提及的深圳達(dá)晨創(chuàng)投是一家土生土長的中國本土創(chuàng)投。在2007年這一VC瘋狂的年份中，不得不談及中國的本土創(chuàng)投。

時(shí)光追溯至兩年以前，那時(shí)的中國風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域可以說是被外資機(jī)構(gòu)所蠶食，在納斯達(dá)克等市場上市的企業(yè)中也很難尋找到中國風(fēng)投的身影。但兩年之后，本土創(chuàng)投迅速覺醒。根據(jù)清科集團(tuán)的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在2007年前三季度中，全球新成立了47只可投資于中國地區(qū)的私募股權(quán)基金(包含VC和PE)，總金額高達(dá)230億美元。在我國國內(nèi)，僅僅2007年前三季度，新成立的本土創(chuàng)投基金就有8只，共募集資金3.30億美元，新增資本量比上季度增加了2倍多。盡管這些本土風(fēng)投機(jī)構(gòu)所控制的資金數(shù)量跟國際VC相比的確有很大差距，但單個(gè)資本的力量更是與境外VC懸殊極大。

2006年，國內(nèi)首家由28個(gè)民間投資人發(fā)起并成立的股份制創(chuàng)業(yè)投資公司在上海成立，名為上海匯樂投資管理有限公司，其成立之后便受到了許多國內(nèi)民間投資者的追捧。同年3月，由溫州商人林阿信發(fā)起的首華創(chuàng)投正式注冊，當(dāng)年11月份把第一筆300075元資金融到位。據(jù)了解，這部分資金主要來源于其旗下實(shí)業(yè)公司及一些上海溫州商會(huì)成員。同年7月，由5位自然人出資的浙江紅鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司正式成立。這是浙江首家由自然人出資興辦的民營創(chuàng)投公司，其先期的預(yù)備投入資金為3000萬至1億元一人。

到了2007年，新成立的民營創(chuàng)投在成立期的資金方面似乎顯得更加雄厚。2007年1月，由江蘇遠(yuǎn)東控股集團(tuán)聯(lián)合雨潤、江蘇利安達(dá)集團(tuán)等10多家大型民企出資成立世華聯(lián)合投資公司。其初步注冊資本金為5億元人民幣，并委托中科招商進(jìn)行管理。

已成立的民營創(chuàng)投有很多，但我們已經(jīng)不難發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)的民營創(chuàng)投已在潛滋暗長中形成氣候。深圳達(dá)晨創(chuàng)投總裁肖冰告訴記者：“外資創(chuàng)投是兩頭在外，資金來源于境外，退出也在境外，國內(nèi)創(chuàng)投與國際創(chuàng)投處于一個(gè)不平等的競爭地位。特別是從2006年開始，這一趨勢轉(zhuǎn)變得非常厲害，民營創(chuàng)投異軍突起，民營創(chuàng)投與國有創(chuàng)投的實(shí)力都迅速膨脹，國際創(chuàng)投相對萎縮。”

在清科舉辦的“清科－2007中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資年度排名”中，本土VC在“中國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)50強(qiáng)”中占到了26％。而過往年度，排位前十的VC中能有一家本土機(jī)構(gòu)就已非常不錯(cuò)。

國內(nèi)風(fēng)投機(jī)構(gòu)能夠迅速發(fā)展，得益于我國相關(guān)領(lǐng)域法律法規(guī)的健全，由此刺激了民間資本涌入風(fēng)投領(lǐng)域。并且管理層對外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司的退出機(jī)制做出了限制，紅籌模式受到極大限制，外資機(jī)構(gòu)迫切需要成立人民幣基金，這一點(diǎn)也加速了民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如星火燎原般誕生。

日前，深圳證券交易所總經(jīng)理張育軍曾公開表示，深交所已經(jīng)全面完成了創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)則、技術(shù)、人員等各方面的籌備工作。這預(yù)示著創(chuàng)業(yè)板的前期準(zhǔn)備工作已基本完成，推出日期指日可待。創(chuàng)業(yè)板市場的日益臨近，也加速了民營資本參與風(fēng)投領(lǐng)域的心跳。

VC、PE相互介入嘗試多元化

統(tǒng)計(jì)顯示，在2007年前11個(gè)月，在中國內(nèi)地發(fā)生的VC、PE類項(xiàng)目一共有428個(gè)，其中傳統(tǒng)行業(yè)單個(gè)項(xiàng)目的平均投資額是6000萬美元，服務(wù)領(lǐng)域單個(gè)項(xiàng)目的平均投資額為2000萬美元，這些項(xiàng)目的平均投資成本顯得比較昂貴。清科統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2007年前11個(gè)月，活躍在中國的中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)新募55只基金，比2006年增長四成。風(fēng)險(xiǎn)基金在激烈競爭中獲利能力有所下降。

PE的一向偏好是征戰(zhàn)于相對成熟、可以盡早實(shí)現(xiàn)上市的項(xiàng)目。迫于項(xiàng)目尋找日益困難，行業(yè)競爭的加劇，在2007年，PE隊(duì)伍中卻悄然闖進(jìn)了一些VC的身影。VC向PE領(lǐng)域試探是有諸多原因的，最主要的原因是投資回報(bào)壓力以及2007年國內(nèi)資本的充足。

華泰證券投行部一位人士認(rèn)為：“VC是個(gè)冒險(xiǎn)的行當(dāng)，項(xiàng)目投資的成功率、回報(bào)率都不如PE。對于VC而言，現(xiàn)在的項(xiàng)目源發(fā)掘困難，企業(yè)要價(jià)普遍提高，行業(yè)內(nèi)競爭不斷加劇。一般而言，VC投資10個(gè)項(xiàng)目的成功率可占兩三成，而PE的成功率卻大很多，最好的成功率達(dá)80％。PE投資于成長期的企業(yè)可獲得類似于早期風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)，但相比之下持有的期限會(huì)更短，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更小。所以很多VC進(jìn)入到PE行業(yè)來進(jìn)行類似于PE性質(zhì)的投資。但這些投資試探或者投資傾向并不能說明是VC在往PE轉(zhuǎn)移。”IDG合伙人熊曉鴿做了一個(gè)對比：“中國的2007年市場熱度與美國的1999年市場熱度相比，美國基金在1995年的投資，回報(bào)率都超過了80％，因而當(dāng)年許多玩家相繼進(jìn)入，之后的回報(bào)能達(dá)到2％已經(jīng)是樂觀的了。”

VC向PE領(lǐng)域試探的另外一個(gè)原因恐怕就是國內(nèi)的資本非常充足，俗稱錢太多了。在記者過去所接觸過的本土創(chuàng)投中，就有人告訴記者，在國內(nèi)民營企業(yè)中募集資金非常容易，一些上市公司老總也樂于把閑錢拿出來給本土創(chuàng)投公司來管理，甚至一些民營企業(yè)的第二代繼承人的主營業(yè)務(wù)就是做風(fēng)投。眾多資本迅速融進(jìn)VC領(lǐng)域，這些多途徑資本的涌入無疑加劇了整個(gè)行業(yè)的競爭。

資本的流入動(dòng)向會(huì)直接影響到供求關(guān)系的變化，在很短缺的情況下突然過剩必然導(dǎo)致公司估值的上漲，資本的迅速增加是那些渴求得到風(fēng)險(xiǎn)資本的企業(yè)家們樂于見到的，但卻苦了VC本身。

當(dāng)一些VC忙碌于介入PE領(lǐng)域時(shí)，一些PE也在急著進(jìn)入VC領(lǐng)域，在此不得不提及CDH(鼎暉中國基金管理公司)。在過去的2007年，國內(nèi)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在多元化中走得比較快的當(dāng)屬CDH，CDH目前已經(jīng)試水幾個(gè)房地產(chǎn)領(lǐng)域項(xiàng)目，并且正在按原計(jì)劃準(zhǔn)備發(fā)起一只房地產(chǎn)基金。

據(jù)了解，目前IDG也在與一些機(jī)構(gòu)接觸探討是否需要進(jìn)行多元化操作。多元化是需要冒風(fēng)險(xiǎn)的，但在VC、PE這兩個(gè)玩弄資本的行業(yè)，面臨行業(yè)競爭冒險(xiǎn)走在前面似乎要比在后面跟風(fēng)好一些。但無論各方怎么冒險(xiǎn)，2008年似乎將注定成為一個(gè)瘋狂的投資年。紅杉資本中國基金的創(chuàng)始合伙人張帆最近就表示，其管理的兩只中國基金的合計(jì)規(guī)模為7.5億美元，目前已經(jīng)投資出去約10％的資金，預(yù)計(jì)未來2－3年內(nèi)將可全部投資完畢。