政策目標(biāo)決定行情性質(zhì)

判斷具體的政策意圖，最關(guān)鍵的是觀察監(jiān)管層如何安排系列政策措施的推出，尤其關(guān)鍵的是能否出臺(tái)對(duì)大小非有實(shí)際約束力和操作價(jià)值的細(xì)則。

政策推動(dòng)救市行情的產(chǎn)生和發(fā)展在我們的預(yù)期范圍之內(nèi)。但印花稅政策的快速出臺(tái)，還是讓我們感覺到管理層做多市場(chǎng)的決心比預(yù)想更為堅(jiān)決。目前階段我們不得不思考的一個(gè)問題是，救市政策的主要目的是什么?是僅僅為發(fā)動(dòng)奧運(yùn)行情，還是為打造一個(gè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)而雙贏的市場(chǎng)，為恢復(fù)市場(chǎng)融資功能和為國(guó)有股有序流轉(zhuǎn)創(chuàng)造條件，應(yīng)該說這將造成我們對(duì)本輪行情性質(zhì)根本不同的判斷。

應(yīng)該說，如果管理層僅為奧運(yùn)行情而出臺(tái)系列政策，那么其目標(biāo)也僅僅是為維持市場(chǎng)一個(gè)階段性的上漲，具體的政策思路也很可能只是停留在利用融資融券等這樣的措施來恢復(fù)市場(chǎng)信心，緩解市場(chǎng)壓力，而根本性問題依然可能懸而不決。這樣的話行情性質(zhì)頂多只能定義為大反彈，并且由于市場(chǎng)行為的復(fù)雜性，行情發(fā)展很可能面臨非常多的不確定因素。而對(duì)于管理層來說，為維護(hù)奧運(yùn)前后的社會(huì)穩(wěn)定來看，只要市場(chǎng)脫離持續(xù)暴跌的格局就基本足夠了。

但是換一種思路來看，如果僅僅維持在反彈和震蕩的格局下，那么大量國(guó)有股有序流轉(zhuǎn)是很難實(shí)現(xiàn)的，央企整合的目標(biāo)也是難以完成的。這顯然不符合管理層和國(guó)有股東的利益最大化，也讓系列政策措施的最終效率大大降低。而管理層如果將如何徹底恢復(fù)和反轉(zhuǎn)投資者預(yù)期，制造一個(gè)長(zhǎng)期平穩(wěn)繁榮的市場(chǎng)，最終實(shí)現(xiàn)和更好完善市場(chǎng)的融資和資源配置功能為最終目標(biāo)，為大量非流通股流通創(chuàng)造良好的大環(huán)境，那么僅僅只是一輪奧運(yùn)前的救市行情顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。從這個(gè)角度去思考，政策的意圖和政策措施出臺(tái)的長(zhǎng)期目的很可能不止于制造大反彈行情，而是致力于中長(zhǎng)期市場(chǎng)體系的完善和建立，有更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)和圖謀。

兩種政策目標(biāo)的差別將讓我們對(duì)行情性質(zhì)的判斷完全不同，從而決定我們的長(zhǎng)期操作策略也是完全不同的。

如何判斷具體的政策意圖呢?我們認(rèn)為最關(guān)鍵的是觀察監(jiān)管層如何安排系列政策措施的推出，尤其關(guān)鍵的是能否出臺(tái)對(duì)大小非有實(shí)際約束力和操作價(jià)值的細(xì)則。

首先，如果管理層僅僅限于推出融資融券、期指等利好政策措施，而規(guī)范大小非拋售的細(xì)則制定上遲遲不見蹤影，則政策組合拳顯然不足以解決壓制牛市發(fā)展的根本問題。這種政策組合拳只能醫(yī)治市場(chǎng)的疥癬之疾，而難以觸及供求關(guān)系的源頭，行情很可能也只能是屬于大反彈性質(zhì)。

但是如果由最高層進(jìn)行最終協(xié)調(diào)，形成實(shí)質(zhì)上暫緩大非出售的局面，并且針對(duì)市場(chǎng)情況推出更具實(shí)操性的大非流轉(zhuǎn)安排和計(jì)劃，完善小非的大宗交易等等一系列非常詳盡的細(xì)則出臺(tái)，那么必能從根本上遏制住了大小非流通對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊。在這一方面，國(guó)外資本市場(chǎng)上存在不少官股減持達(dá)到雙盈的成功先例，完全可以借鑒和參考。而簡(jiǎn)單的按照所謂市場(chǎng)化形式來實(shí)現(xiàn)大小非流通，實(shí)際上非但不符合目前的現(xiàn)實(shí)情況，反而是一種偽市場(chǎng)行為。

一旦監(jiān)管層開始真正制定約束大小非減持行為的細(xì)則，或者給予市場(chǎng)一個(gè)明朗的預(yù)期，那么我們就可以確定市場(chǎng)上漲行情的性質(zhì)完全被改變。

需要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)的是，我們認(rèn)為市場(chǎng)參與者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也是決定市場(chǎng)行為的關(guān)鍵，是左右行情發(fā)展的主要要素之一。

具體來說，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面只需要維持到一個(gè)平穩(wěn)增長(zhǎng)的階段，大部分市場(chǎng)參與者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能更大幅度下滑的預(yù)測(cè)落空，那么就意味著實(shí)際情況比預(yù)期的情況要樂觀。這也就意味著投資者將提高對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期，市場(chǎng)投資者必然要對(duì)個(gè)股股價(jià)的水平有重新評(píng)估了。這種預(yù)期一旦形成，無疑會(huì)構(gòu)成刺激大部分投資者回補(bǔ)，也就會(huì)形成實(shí)際上的做多動(dòng)力。而對(duì)于大小非來說，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大環(huán)境的樂觀氛圍也很明顯將弱化其拋售意愿，從而對(duì)市場(chǎng)供求關(guān)系產(chǎn)生直接影響。