大國崛起利好航天軍工板塊

眾所周知，目前A股市場調整的重要原因之一就是宏觀經濟調整，銀行、地產等行業受經濟政策影響較大，其跌幅反映出行業抗宏觀調控能力弱的特征。而從未來走勢及板塊方面研究發現，受宏觀經濟調整影響小，且政策面支持下的航天軍工板塊值得重點關注。特別是我國軍工行業正處于行業景氣周期，國家加大對軍工行業的投入將對相關上市公司構成較好的發展平臺。

兩大政策支持長期利好

世界上的主要大國恐怕沒有哪個國家有中國這樣強烈的崛起渴望，也沒有哪個國家像中國這樣處于分裂狀態而面臨維護領土完整和實現國家統一的任務，更沒有哪個國家面臨中國這樣嚴峻的地緣政治形勢。（美國事實上的戰略包圍，世界上公開擁有核武器的國家有8個，中國周邊就有3個）

現實的需要和發展的愿景，都要求中國政府把富國強軍作為最大的政治來抓，而這也為航天軍工板塊提供了可預見的長期利好。借兩會的契機，我們梳理一下這個長期利好有兩大根據：

第一，近20年來，中國國防開支保持年均兩位數增長，在可預見的未來，這種趨勢應該不會改變，將促使航天軍工行業保持長期景氣。

在國務院提請十一屆全國人大一次會議審議批準的2008年中央預算草案中，國防費預算安排為4177.69億元，比上年預算執行數增加623.79億元，增長17.6％。統計顯示，

從1990年到2005年，中國國防費年平均增長為15．36％，2006年國防開支2838億元，比上年增長14.7%，2007年則為3509億元，比上年增長17.8%，占當年全國財政支出預算的7.5%。可以預見未來幾年，中國的國防預算仍將保持一定幅度的增長。

從國家對國防軍事的政策扶持和戰略部署來看，航天軍工板塊是最大的收益者。《國家中長期科學和技術發展規劃綱要》明確提出，到2020年我國科學技術要實現八大目標，其中之一即國防科技基本滿足現代武器裝備自主研制和信息化建設的需要，為維護國家安全提供保障。近年來國家明顯加大了對航天、航空和國防事業等高技術領域的投入，包括海南航天基地的建設、大飛機項目啟動，嫦娥一號發射等一系列重大項目，極大推動了軍工行業的發展。

第二，中國航天軍工正在有序推進市場化改革，借力資本市場，構建大軍工格局。

軍工企業進行市場化改革，進入資本市場，既是對我國30年來軍轉民實踐的延伸，也是做大做強軍工企業自身的需要，是順應產業規律和借鑒外國先進經驗，建立現代國防科技工業新體制的必然選擇。

根據日前披露的國務院機構改革方案，不再保留國防科學技術工業委員會，組建國家國防科技工業局，由將新組建工業和信息化部的管理。“新組建工業和信息化部管理國家國防科技工業局的思路，表面上看軟化了對‘軍工系’的管理，實際上卻給軍工企業的發展更多發展空間。”長城證券軍工行業研究小組負責人之一何奇峰表示，“在一定程度上，這將也快軍工市場化改革的步伐。”

何奇峰分析指出，實際上去年《軍工企業股份制改造實施暫行辦法》和《中介機構參與軍工企事業單位改制上市管理暫行規定》兩文件浮出水面后，已經打破了軍工企業進入資本市場的“瓶頸”，將軍工企業利用資本市場推向高潮。

實施股份制改造和上市對軍工企業完善法人治理結構，轉變經營管理機制、增強持續發展活力和融資能力都起到很大作用，也必然造就一批資本市場上的藍籌明星。

先天優勢明顯

航天軍工之所以能夠得到國家政策的大力扶持和資本市場的青睞，除了自身的特殊性外，還在于其真有“兩把刷子”。

第一，航天軍工是一個高端行業，聚集了一個國家最尖端的人才和技術，很多先進的科學技術都是最先應用在軍事領域，一旦轉為民用，則具有很高的外部效益。

在利用軍工科研投入帶動經濟增長方面，美國有不少成功的例子。美國最重要的高新技術產業和關鍵的技術系統，幾乎都是在軍事需求帶動下產生和發展起來的：核工業是在當年發展原子彈的“曼哈頓計劃”下啟動的；航天技術是在當年的“阿波羅登月計劃”推動下發展起來的；計算機產業、信息產業是在當年需要計算導彈軌跡而發展起來的；因特網也是源于美國國防部原來為了抵御核進攻建立的Arpanet網；今天的“GPS”，正是美國部署“星球大戰”計劃而開發的全球定位系統。當然中國也不乏國防科技促進經濟發展的實例。當年原子彈和氫彈的研制，為后來秦山、大亞灣兩座核電站的并網發電奠定了技術基礎。

第二，航天軍工具有得天獨厚的壟斷優勢，比較不受宏觀經濟的影響。

航天軍工行業技術含量高、生產周期長，由于其行業的特殊性使得該行業具有很強的壟斷性，行業內競爭非常有限，且不受宏觀經濟調控影響，并且國家安全部門控制的航天企業產品銷售基本上以政府采購為主，毛利率較高。有人曾經戲稱：世界上最賺錢的有兩個行業，毒品和軍火。只不過前者是非法的，后者則是合法的。

第三，航空航天工程牽扯面廣、產業鏈長、附加值高，航天產業收入輻射效應強。

據測算，航天產業的直接投入產出比為1:2，而相關產業的帶動輻射在1:8-1:14之間，也就是說，在航天領域每投入1元錢將會產生8-14元的回報。航空航天業最為發達的美國，其空間計劃已經為美國增值2萬億美元。

當然，航天軍工板塊的先天優勢在中國市場上更多的體現為一種潛在的力量，從目前航天軍工板塊上市公司的情況來看，總體市值規模偏小，盈利能力參差不齊，整體盈利水平并不盡如人意。以航天科工旗下航天科技、航天電器、航天信息、航天晨光、航天通信、航天長峰等六家上市公司為例，六家公司目前總市值408.38億元，去年前三季度實現凈利潤總計8.66億元，遠小于上海汽車總市值1560億元及同期38.83億的凈利潤數，更不要說，與權重遠大于上海汽車的金融及石化類企業相比了。顯而易見，軍工企業目前在資本市場的地位與其在國防工業中的重要地位明顯不符，其應有強烈的做大做強的內在要求。

國防科工委體制改革司司長吳風來和政策法規司司長張嘉浩在兩會前透露說，軍工企業將在五年內完成股份制改造，融資近千億元，其中利用資本市場直接融資將超過500億元。一句話，航天軍工板塊的外延式增長預期十分強烈。

后市潛力巨大

東方證券研究表明：如果以2005 年7 月18 日作為本輪牛市的起點的話，到2007年10月，2 年多來，軍工行業走了一輪波瀾壯闊的大牛市，板塊指數上漲了9.6倍，遠超越同期上證指數的4.3 倍漲幅。在所有的行業中，軍工行業的漲幅僅次于有色金屬，排名第二，軍工行業給市場帶來了一場豐富的盛宴。

航天軍工板塊在資本市場上的出色表現，主要原因有二：一是上市公司業績的迅速增長；二是，資源整合吸引市場資金熱烈追捧。

2007 年，軍工經濟規模的快速增長，突出表現在總收入和總資產兩個指標都保持了較快的增長速度。全年預計軍工集團實現總收入增長17.6%。3 年來，軍工集團總收入年均增速達到21%，比同期中央企業增速高1.3 個百分點。其中兵器兩個集團公司總收入率先突破1000 億元，在軍工集團中收入規模率先跨上千億元臺階。在中央企業21 個收入過千億元集團（單位）中，第一次出現了軍工集團。

軍工經濟再取得總量擴張的同時，經濟效益更是顯著提高。2007 年1-11 月，11 家軍工集團利潤總額同比增長104.4%，效益再創歷史新高。近3 年，軍工經濟效益增速之快前所未有，增加量之大前所未有。3 年利潤增加2倍多，年均增速達到75%。經濟效益呈現如此大幅度提高，在中央企業中也是少數。1-11月，11 家軍工集團利潤增速比中央企業平均水平高72.7 個百分點。軍工經濟規模的壯大，伴隨著效益的提高，說明軍工經濟的增長方式正在發生著深刻變化。

軍工行業此輪牛市的促發因素除了上市公司業績增長不凡之外，還有一個就是資產注入。

軍工行業具有相當的特殊性，國家要求大股東對軍工行業相關上市公司取得絕對控制權。而股改后，很多上市公司中大股東的持股比例已顯著低于50%。為取得絕對控制權，很多公司的大股東承諾或計劃注入優質資產。資產注入帶來股票價值的大幅提升，在此輪牛市中不乏經典演繹，中國船舶的財富故事就是最好的佐證。資產注入從概念到實現，這只個股股價上漲幅度高達1239.54%。

齊魯證券等多家研究機構認為，2008年航天軍工板塊的精彩仍然值得期待。今年將是我國航天器發射的一個高峰年，中國空間技術研究院院長楊保華曾公開表示，除發射神舟七號飛船外，還要發射環境一號A星和B星、風云二號氣象衛星、委內瑞拉通信衛星等 10 余個航天器，未來5 年到 10年我國航天器發射將進入前所未有的高峰期。

此外，東方證券陳剛博士認為，2008年將是中國軍工行業體制出現重大變革的一年，隨著軍工企業股份制改造的加快，資產注入的速度也將逐漸加快，優質的軍工資產將會大規模，持續進入上市公司。這是國家繼石化、銀行業后，又一輪大規模國有資產的改制上市，將涉及上萬億的國資，是整個國資系統改革的關鍵一環。軍工行業將迎來一個股份制改造和資產證券化的大變革時代，相關上市公司將會明顯受益。

三條主線布局航天軍工板塊

眾所周知，目前A股市場調整的重要原因就是宏觀經濟調整及不確定性增加，鋼鐵、水泥、電解鋁、地產等行業受經濟政策影響較大，其跌幅較大反映出行業抗宏觀調控能力較弱，影響較深，但從軍工行業領域來看，其影響明顯要小的多。對于投資者而言，在宏觀經濟處于較大不確定性的情況下，縮小投資范圍，尋找經濟影響度較小的板塊進行集中投資不失為較好的投資策略。投資者可以沿著以下三條主線進行布局。

第一， 沿著產業整合路徑投資。

可重點關注具備資產注入與業務重組預期的公司，西飛國際（000768）、S吉生（600893）、中國衛星（600118）、火箭股份（600879）、洪都航空（600316）等上市公司明顯受益。另外，兵器集團表示，在\"十一五\"期間，旗下所有上市公司都將會有資產的注入，可跟蹤相關進展情況。

第二， 沿著政府投資方向主線投資。

從國防科工委的投資方向把握以下行業龍頭上市公司的機會：中國一航民機上市融資平臺西飛國際、依托中國兵器裝備集團的新能源龍頭企業天威保變（600550）等公司。

第三， 投資軍轉民技術開發龍頭企業。

重點關注有望或已成為軍用轉民品業務龍頭的企業，如中國船舶（600150）。

在具體的品種選擇上，投資者可以構建“龍頭＋風格”的組合配置.。龍頭配置主要是指軍工集團下屬的核心上市公司，這些公司由于定位高、業績好，市場認知度高，一方面在未來的資產整合中處于核心的位置，另一方面也具有較高的安全邊際。我們建議投資者作為重點配置，如成發科技（600391）、西飛國際、火箭股份、航天信息（600271）、中國衛星和中國船舶等。風格配置主要是指在未來資產整合中具有較大變數的上市公司，如南嶺民爆（002096）、遼通化工（000059）、綜藝股份（600770）、北方創業（600967）和航天科技（000901）等，由于具有一定的不確定性，需要投資者根據對公司的把握程度進行合理配置。

重點公司點評

西飛國際 (000768)

軍工巨子 雙向發展

公司是國產運七系列、新舟60等型號飛機主體零部件的唯一供應商；已同美國波音公司、法國宇航公司、意大利航空公司、德國宇航公司及加拿大龐巴迪宇航公司等世界著名飛機制造企業建立了生產合作伙伴關系，生產能力已達到年產1000余架份的水平。公司通過增發將西飛集團的飛機資產注入，從而形成了完整的飛機制造產業鏈，完成了從飛機零部件制造商向整機制造商的轉變，成為我國首家真正意義的軍工上市公司，必將顯著提升西飛國際的經濟規模和盈利能力。

民機產業將是西飛國際增長快速的一大產業。公司正在構建開放的設計平臺、渦槳支線飛機向系列化、ARJ21新支線飛機上批量并積極參與大型客機的研制。國際合作是公司近年來發展快速的產業之一。目前，全球民用航空制造業蓬勃發展，運輸市場需求量增長很快，航空部件國際合作發展勢頭迅猛。根據現有的訂單，2008年僅公司本部的國際合作生產出口交付額就將突破1億美元。

值得關注的是，西飛是我國大中型軍民用飛機研制生產基地，在大飛機研制中已經積累了雄厚的基礎。西飛累計投入30多億元進行技術改造，掌握了一大批當代國際航空制造的先進技術，已經基本具備了大飛機的研制能力。本次非公開發行后，上述制造技術和相關的生產線已全部進入上市公司。按照研制大飛機的要求，公司還將利用本次的募集資金和相關的科研經費，進一步地進行技術改造，到2010年將形成大飛機的研制能力。

中國衛星（600118）

空間巨大 跨越發展

公司由“中國泛旅”到“中國衛星”的變身隨著07年旅游業務的全部處置而徹底完成，公司衛星產業框架已經非常清晰。其控股股東-航天科技集團五院是目前中國最具實力的空間技術及其產品的研制基地和中國空間事業發展的骨干力量，公司則是五院作為小衛星制造和衛星應用產業的核心企業和主要平臺。

目前全球衛星產業中衛星應用占據約60%的比重，我國在軌衛星數量不到美國的1/10，我國衛星研制和衛星應用領域發展空間巨大。

公司衛星應用業務將在08年出現跨越。在這之前，公司衛星應用業務尚屬起步階段，業務收入和利潤貢獻約在10%以內。07年配股募集資金擬于08年收購控股股東的航天恒星85.76%的股權以及503所相關業務資產。這兩部分資產的衛星應用業務規模遠大于公司目前衛星應用業務，預計08年衛星應用業務將占收入比重達40%左右，成為公司收入的另一個主要來源，08-10年衛星應用業務收入復合增長率約為28%。

風險提示：我國目前的衛星應用產業尚在培育階段，產業的發展空間巨大，但進入成長期以及成熟期所需時間的長短具有不確定性。

火箭股份（600879）

壟斷優勢 快速發展

公司是中國航天科技集團公司旗下從事航天電子測控、航天電子對抗、航天制導、航天電子元器件專業的高科技上市公司，產品被廣泛地應用于各類型號衛星、火箭運載工具，在國內衛星導航系統集成方面具有一定的壟斷性優勢，核心競爭力明顯。

公司研制的GPS/GLONASS通道雙系統接收機，擁有自主知識產權，在定位精度和可靠性上達到國際先進水平。07年3月，公司正式取得國防科工委批準的《武器裝備科研生產許可證》，拓寬了公司承攬軍品科研生產任務的渠道。

火箭股份目前業務主要分為航天配套產品、航天基礎材料和民品業務三大塊。2007年，航天配套產品占公司收入比重約為53%，平均毛利率在50%左右，并且在所屬行業內的壟斷優勢較為明顯，高毛利率有望繼續維持下去；航天基礎材料產品占收入比重約為40%左右，平均毛利率在40%左右；民品收入占比僅為5%左右，毛利率較低。 公司的火箭配套產品將不斷受益于我國航天事業的快速發展。“十一五”期間國家將大力發展航天事業，衛星需求數量將是“十五”期間的4倍左右，同時還將積極開展探月和載人飛船項目，在火箭需求保持快速增長的情況下，公司航天配套產品業務將有望保持快速增長的勢頭。