反向操作勝算大

3月13日，上證綜指跌破4000點心理大關。市場綠色盡染，個股哀鴻遍野。股民基民皆很受傷。

A股還有多少下挫空間？本輪調整何時到底？在下跌市中又該如何操作？這些都成為困擾投資者的問題。為此，本刊采訪了金鷹基金管理有限公司的投資副總監、金鷹成份股優選基金經理李鵬。

李鵬，證券投資從業經歷11年，曾任廣州證券有限責任公司機構管理部證券分析師，投資自營部投資經理，投資管理總部經理，從事證券研究及投資管理工作。2005年加入金鷹基金管理有限公司，現任投資副總監、金鷹成份股優選基金基金經理。

調整已充分反應了基本面

《私人理財》：自去年10月16日的6124.04點至今年3月14日的3962.67點，A股市場經歷了長達5個月、下跌2000多點的深幅調整。您認為市場調整是否到底？您對后市如何看？

李鵬：A股市場的此輪調整受到內外因素的綜合影響。從外部來講，美國次級債問題引發的信貸危機對其金融和經濟造成了很大的沖擊，歷來就很受美股影響的港股也應聲下跌，無論是從心理上還是作為全球化鏈條一環的實質層面，A股也難以獨善其身。

從內部來看，宏觀調控、信貸緊縮、原材料上漲、雪災等因素引起投資者對上市公司未來盈利前景的擔心，再加上大小非解禁、再融資，對資金面形成較大的考驗。

但是，5個月、30%多的調整，已經高出美國股市的調整幅度，我們認為已經充分反映了基本面的變化，未來一段時間A股將是一個反復筑底的走勢。

《私人理財》：如此看來，A股市場已然接近調整底部，那么，哪些因素可能是大盤反轉的信號？

李鵬：一種趨勢一旦形成，就會有它的慣性，正如現在的調整，我們判斷反轉的火候暫時還不夠。

目前市場仍面臨著資金壓力、宏觀調控等系列不明朗因素，經濟學家，包括一些券商分析師，給我們描繪了不是那么好的一個圖景，大家對各種因素最終會給上市公司的盈利增長帶來何種程度的影響還不是很確定。這種情況下投資者等待觀望、謹慎行事是可以理解的。

但是，如果基本面出現好轉，比如實質性政策利好、宏觀調控力度出現松動或者季報出來后大家發現情況沒有預想的那樣悲觀，這些都有可能啟動市場的反轉信號。不過，在目前局勢仍未明朗之前，市場仍將維持偏弱的震蕩格局，投資者仍將注意風險。

大小盤熱點轉換是投資主線

《私人理財》：從市場調整以來，權重股就一直“跌跌不休”，而小盤股則比較活躍，那后市小盤股是否還能持續活躍？

李鵬：2008年股市投資只有依靠成長性才能化解不確定性的風險，而中小盤個股往往更可能具備高成長性，甚至不乏出現爆炸性增長的黑馬。目前，經過了一定的調整后，很多藍籌股正在顯示出一定的估值優勢和投資價值，我們預計，市場熱點大小盤風格的轉換將是今年主線之一，不過，即使出現這樣的風格轉換，一些高成長的小盤股也仍會有一些得到投資者的青睞。

《私人理財》：本輪調整使得銀行、地產等藍籌股很受傷，不少銀行股跌幅達到30%以上，市盈率也降到20多倍，而地產股龍頭萬科的股價已經被“腰斬”，您怎樣看待2007年領漲大盤的銀行和地產板塊的走勢呢？

李鵬：簡單的做個比喻，看好銀行股就是看好中國宏觀經濟。只要中國經濟保持快速增長，銀行就是最大的收益者之一。目前，經過5個月左右的調整，三大國有商業銀行跌幅超過30%，目前的動態市盈率也已降到20來倍，可以說銀行股已經具備長線投資價值，并且銀行一季度的大幅盈利也基本上是可以確定的。

但另一方面，銀行股很多又含有H股，而銀行股 A股相對其H股又存在很大的溢價，這種外圍參照的壓力對銀行股的上行不可能不造成一定的壓力；此外，銀行股是市場第一權重股板塊，啟動這一板塊需要大量資金的配合。所以銀行股行情的來臨需要大家在以上方面達成一致預期。

對于地產股，我們注意到最近已經出現一些偏利好的數據，包括2月份萬科銷售額的同比上升，一定程度上以點帶面的反映了房地產的一個現狀。不過，由于大家對房地產板塊的分歧大于銀行，特別是隨著中國經濟增長模式的轉變，房地產行業的毛利率面臨進一步壓縮的可能。但是，房地產不僅是民生產業，同時也是國民經濟的支柱產業，其產品具有一定的外部性，作為調整的比較早的一個板塊，不排除先止跌的可能，特別是一些具備資產注入題材、土地儲備比較雄厚的地產股更值得關注。

反向操作更可取

《私人理財》：雖然基金投資應該立足長遠，但是就2008年的高度震蕩行情來講，不少人認為，簡單的把一只基金從頭持到尾，可能最終收益為零，作為基金經理，您對投資者有什么建議？

李鵬：震蕩市一般不利于指數基金這種被動投資型的基金，可以更多關注主動型基金，特別是倉位不很重、有較大彈性的基金，仍可適當配置。

另外，投資者可以選擇基金定投的方式，避免擇時的困惑，平滑的風險，只要中國經濟發展的大的前景不變，長期下來，收益肯定不錯。

《私人理財》：2008年將不乏投資主題，比如農業、奧運、創業板、環保等，有人認為2008年就是一個主題投資年，對于近期熱點，你們是否也有所參與？

李鵬：追逐熱點，不是我們的強項，也不符合我們的投資理念。

投資，人都會有兩個弱點：貪婪和恐懼。作為專業投資人，我們也會恐懼。炒熱點，一個最大的問題是，當他下跌時，你心里沒底，因為你不知道他的真實價值在哪里，它會加劇你的恐懼。只有研究才能克服恐懼，所以，我們投資的標的，都是經過我們的投研團隊深入研究，經過我們的模型測算，也就是說經過了我們前瞻性的把握，上下達成一致，才會納入我們的選擇。

投資是一個長期的過程，作為投資者應該在市場上學到真本領，與其天天盯著大盤，不如拿出更多的時間做研究，這樣才能減少盲目的羊群心理。我們建議投資者，不要過于盲目的去跟熱點，如果說去年追漲殺跌還可以取得一個不錯的回報的話，我們更傾向于認為今年做一個反向操作，逢低吸納一些績優股勝算的把握更大。在6000點的時候，你看好的股票你都敢殺進去，為什么現在4000點了，反倒不敢買入了呢？

《私人理財》：在震蕩加劇，充滿不確定性的2008年里，你們的投資策略是什么，你們最看好哪些行業或板塊？

李鵬：今年的主要投資策略是自下而上，相對集中。原因在于，首先今年市場的行業特性會很弱，在2007年采取緊跟主流，自上而下配置行業的投資方法，基本就可以獲得市場平均收益以上的業績，但2008年僅靠此種投資方式將很難行得通，要想超越市場平均水平，不僅要正確把握投資主線，踏準市場節奏，而且要善于深挖個股。其次，市場波動大，風險很難分散，只有通過深入研究，精選個股，倉位相對集中，才能減少風險。

具體說到我們看好的板塊，首先是大IT行業，中國的IT行業大而不強，在重化工進程走向縱深之后，IT行業可能會在政策上有大的突破。第二是軍工行業可能有較大機會，軍工資產進入資本市場的號角才剛剛吹響，未來軍工資產證券化的腳步肯定會加快。第三是把握周期輪動的機會，農業、醫藥、化工板塊等。

重點句：在6000點的時候，你看好的股票你都敢殺進去，為什么現在4000點了，反倒不敢買入了呢？