越南經(jīng)濟(jì)動蕩，中國謹(jǐn)防“傳染”

近來越南經(jīng)濟(jì)動蕩備受世人的關(guān)注。一個原因是作為明星經(jīng)濟(jì)的越南為什么會突然陷入經(jīng)濟(jì)動蕩甚至爆發(fā)金融危機(jī)？另一個原因是，十年前的亞洲金融危機(jī)讓人們記憶猶新，那么目前越南的境況是否警示著新一輪金融危機(jī)又悄然而至？

經(jīng)濟(jì)增長過快與過熱加劇了內(nèi)在的脆弱性

越南近年來發(fā)展迅速，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)迭創(chuàng)新高。從1990年到2006年，越南國內(nèi)生產(chǎn)總值平均增速為7.7%，僅次于中國，在亞洲排第二。2007年更是達(dá)到8.5%的水平。貧窮人口從1993年的58%下降到2006年的25%。資本市場從無到有，增長迅猛。從2005年到2007年上半年，胡志明市股票價格指數(shù)增長了281%，上市公司從41家增長到110家，總市值從6億美元增長到230億美元，日均交易量更是成倍地放大。近10年來工業(yè)連續(xù)保持兩位數(shù)的增長，農(nóng)業(yè)增長率接近5%，大米從不能自給到出口量躍居世界第二。從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變上看，越南1986年開始實(shí)行經(jīng)濟(jì)體制改革和開放的政策，1996年確定建立社會主義導(dǎo)向的市場經(jīng)濟(jì)體制，2007年初加入世界貿(mào)易組織，減少進(jìn)口管制，進(jìn)一步融入國際市場。有評論說，越南借鑒中國的改革開放實(shí)踐，利用后發(fā)優(yōu)勢，用20年的時間走完了中國30年改革的道路。

但由于缺乏有效監(jiān)控和引導(dǎo)，過多資本的流入結(jié)果，就是越南出現(xiàn)投資過熱。此外，由于資本流入導(dǎo)致的貨幣占款，使越南國內(nèi)流動性過剩，一方面推高物價，另一方面進(jìn)入資本市場催生泡沫。越南通貨膨脹在2003年為2.9%，到2007年達(dá)8.4%，主要城市房地產(chǎn)價格漲勢驚人。

外部沖擊導(dǎo)致資本流動出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)

對金融危機(jī)進(jìn)行大量研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)家G.A. Calvo曾總結(jié)說，當(dāng)全球市場出現(xiàn)擾動時，流向發(fā)展新興市場國家的資本就會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，至于在哪個國家發(fā)生則取決于投資者認(rèn)為該國經(jīng)濟(jì)是否健康。金融全球化背景下，困擾發(fā)展中國家的資本流動的逆轉(zhuǎn)甚至驟停成為一種常態(tài)。

全球市場上的擾動主要有大宗商品價格暴漲和美國次貸危機(jī)。從2005年開始，國際市場上大宗商品價格開始出現(xiàn)上升勢頭，到目前石油每桶價格徘徊在140美元左右，大米每噸1000美元左右，鐵礦石價格連創(chuàng)歷史新高。2007年夏天的美國次貸危機(jī)迅速波及全球，不但導(dǎo)致國際金融市場動蕩，而且威脅到美國及世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。

越南的經(jīng)濟(jì)屬于外向型經(jīng)濟(jì)模式，增長主要靠出口勞動密集型產(chǎn)品和加工工業(yè)。伴隨著國際大宗商品價格的上漲，越南出現(xiàn)輸入性通貨膨脹已經(jīng)是不爭的事實(shí)。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的統(tǒng)計，從2002年起越南經(jīng)常賬戶就一直處于赤字狀態(tài)，進(jìn)口大于出口。2007年對外貿(mào)易赤字大約144億美元，外債240億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的30%，外匯儲備只有188億美元，情況并不樂觀。財政上由于公共工資、養(yǎng)老金支出上升，國有企業(yè)信貸上升，導(dǎo)致連年赤字，2006年赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的3.8%，2007年則達(dá)7%左右，公債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的43.5%。

國際上在1999年就開發(fā)出一整套預(yù)警金融危機(jī)的先行指標(biāo)，基本包括上面提到的這些方面。對照這些指標(biāo)，投資者對越南產(chǎn)生信心危機(jī)。次貸危機(jī)中投資機(jī)構(gòu)單邊大規(guī)模撤回資金導(dǎo)致流向越南的資本逆轉(zhuǎn)。現(xiàn)代金融危機(jī)重要的一個特征就是具有自我預(yù)期實(shí)現(xiàn)機(jī)制。

對越南國內(nèi)的影響和區(qū)域波及效應(yīng)

短期內(nèi)，越南經(jīng)濟(jì)動蕩后外資尤其是短期資本會繼續(xù)大量流出，使國際收支平衡面臨壓力，貨幣有貶值的趨勢。而且，由于在經(jīng)濟(jì)過熱時，熱錢通過銀行體系大量流入股市等資本市場進(jìn)行投機(jī)，經(jīng)濟(jì)動蕩后銀行體系可能會背上巨額不良資產(chǎn)，導(dǎo)致信貸收縮，一些高負(fù)債的國內(nèi)企業(yè)將面臨債務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)，社會失業(yè)率將上升，通貨膨脹進(jìn)一步加劇。如果政府的調(diào)控政策或國際社會的救助難以達(dá)到預(yù)期效果，那么經(jīng)濟(jì)增長將放緩甚至停滯，貧困率將上升等等。一般來說，金融危機(jī)導(dǎo)致的損失至少相當(dāng)于5%的國內(nèi)生產(chǎn)總值，較為嚴(yán)重的會使幾年創(chuàng)造的社會財富損失殆盡，更嚴(yán)重的甚至?xí)l(fā)社會危機(jī)。

越南的經(jīng)濟(jì)動蕩也會對區(qū)域和周邊經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生一定的波及效應(yīng)。金融全球化時代金融危機(jī)的一個新特征就是“傳染”，同危機(jī)國家相關(guān)的其他國家也會爆發(fā)金融危機(jī)，這也是人們擔(dān)心新一輪亞洲金融危機(jī)會由此爆發(fā)的原因。由于越南出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)動蕩，全球金融市場上機(jī)構(gòu)投資者會認(rèn)為同越南類似的或與越南同處一個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體存在同樣的問題，從而導(dǎo)致資本流動的集中逆轉(zhuǎn)。有報道稱，菲律賓、印度尼西亞、印度等國家受越南的影響，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)動蕩的可能性大大增加。如果這些國家經(jīng)濟(jì)基本面存在同越南類似的問題，并且沒有采取有效措施進(jìn)行防范的話，經(jīng)濟(jì)動蕩就有“傳染”到這些國家的可能。

中國作為越南的近鄰，同處一個區(qū)域，某種程度上也會受到越南經(jīng)濟(jì)動蕩的波及。有評論說，中國在越南出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)動蕩后，將存款準(zhǔn)備金率提高，就是為了防范經(jīng)濟(jì)動蕩的傳入。中國經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險主要在于，經(jīng)濟(jì)增長很大一部分也依靠出口和外資拉動。單純依靠出口使我國的外匯儲備不斷上升，同美國等國家的貿(mào)易摩擦不斷增加，人民幣匯率面臨持續(xù)的升值壓力。而且，外匯儲備過度增長和外資的流入，使我國貨幣占款不斷擴(kuò)大，央行沖銷能力下降，國內(nèi)流動性過剩，出現(xiàn)通貨膨脹。國際大宗商品的漲價也一定程度上輸入通貨膨脹，加劇了經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

盡管中國和越南同處經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段和存在上述經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，但從經(jīng)濟(jì)基本面看，中國經(jīng)濟(jì)健康得多，受越南經(jīng)濟(jì)動蕩的影響較小。一是中國從2006年起就開始采取措施抑制經(jīng)濟(jì)過熱，避免了經(jīng)濟(jì)在短時間內(nèi)大起大落。二是中國以引進(jìn)直接投資為主，根據(jù)國際貨幣基金組織的報告，中國的外債情況良好，評級遠(yuǎn)高于越南。三是中國外匯儲備世界第一，財政無赤字。四是中國從2005年開始匯率制度改革，擴(kuò)大了浮動幅度，釘住一籃子貨幣，降低了匯率風(fēng)險。五是中國國內(nèi)市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)不斷加強(qiáng)，相對降低了對外部市場的依賴。

從雙邊貿(mào)易看，中越貿(mào)易占中國對外貿(mào)易的0.5%，由貿(mào)易渠道導(dǎo)入的影響并不大。越南經(jīng)濟(jì)動蕩，需求下降會減少從中國的進(jìn)口；越盾貶值，會增加對中國的出口和在國際市場上同中國勞動密集型產(chǎn)品的競爭力。從金融渠道看，越南經(jīng)濟(jì)動蕩后，金融市場恐慌一方面會導(dǎo)致一部分資本流出該地區(qū)，中國也面臨資本流出壓力；另一方面，中國相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，又會吸引一部分資本流入。前者也包括投機(jī)資本利用越南的經(jīng)濟(jì)動蕩，沖擊中國的資本市場進(jìn)行套利；后者一定程度上改變2005年以來由于中國勞動力工資上升導(dǎo)致外資轉(zhuǎn)而流向越南等低工資國家的局面。從投資渠道看，越南中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然樂觀，加上石油、礦產(chǎn)資源豐富，勞動力成本相對較低，對我國的對外投資具有一定的吸引力。中越兩國在石油、電力等方面合作前景廣闊。