凱雷資本的游戲人生

“如果你把有錢人和有權(quán)人聚到一起，有權(quán)人能得到錢，有錢人能得到權(quán)。”凱雷資本的創(chuàng)始人大衛(wèi)·魯賓斯坦因一語道破玄機(jī)。的確，凱雷資本這個(gè)強(qiáng)勢的利益集團(tuán)以權(quán)生錢，參與資本角逐，其游戲手段之高超讓其在中國市場一路暢行。

無論是并購徐工還是并購山東海化，凱雷資本在中國的一言一行都受到矚目。無風(fēng)不起浪。只要凱雷一刮并購風(fēng)，便會引來無數(shù)關(guān)注。外界的第一反應(yīng)就是，又將有一個(gè)中國龍頭企業(yè)“被捕”了。

凱雷投資集團(tuán)成立于1987年，總部位于華盛頓，是世界上最大的投資基金公司之一。 旗下管理的基金達(dá)310億美元。凱雷投資集團(tuán)的4只亞洲基金資金規(guī)模達(dá)19億美元。

山東海化集團(tuán)具有原材料優(yōu)勢，不僅擁有明顯的成本優(yōu)勢，其規(guī)模也屬化工行業(yè)龍頭地位，純堿、硝酸鈉、亞硝酸鈉的產(chǎn)能更居世界第一。其旗下的上市公司山東海化（000822）在基本化學(xué)原料制造業(yè)的31家上市公司中，凈資產(chǎn)、凈利潤、每股收益和凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)分別居于第二、第二、第四和第七位。

當(dāng)前中國外資并購的特殊環(huán)境令并購雙方尤其是凱雷不得不選擇沉默，更何況山東海化集團(tuán)在中國化工行業(yè)具有特殊戰(zhàn)略地位。

然而，凱雷是喜歡刮風(fēng)的。與摩根士丹利、瑞銀集團(tuán)、高盛相比，低調(diào)的凱雷出手相當(dāng)兇猛，由此創(chuàng)造了全球超過30%的平均年投資收益，成為美國資本市場的一個(gè)傳奇。這個(gè)傳奇的后續(xù)能力將很大程度上來源于在中國市場的并購，而凱雷在中國的并購行動卻并非一帆風(fēng)順。

在并購徐工一事上，凱雷步步妥協(xié)，降低持股數(shù)。對此，有國內(nèi)某創(chuàng)新類券商投行負(fù)責(zé)人表示：“其實(shí)，退一步對凱雷不會有什么影響，就算最后不能如愿，凱雷仍然有很多選擇，中國并不缺乏好的企業(yè)可以并購。”

采訪中，某業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為：“在外資看來，中國就像一塊未開發(fā)的處女地，歐洲、美洲和亞洲的日本、韓國已經(jīng)被開發(fā)過了。盡管中國的資本市場剛剛起步，但中國政局穩(wěn)定，從軟硬件環(huán)境來看，中國都將成為國際資本獵食的首選地。”

能夠輕而易舉地駕馭在中國市場的并購，凱雷依靠的是其資本背后的那張關(guān)系網(wǎng)。都說在中國想做成事情必須先打通關(guān)系，很多人認(rèn)為中國人深諳關(guān)系營銷。其實(shí)，真正懂關(guān)系營銷的是美國人。在美國，賄賂是最低級的玩法，高級玩法是把合適的人拉進(jìn)來，組成一個(gè)利益共同體，由利益共同體編織出來的網(wǎng)，其可利用的資源往往無可限量。在這個(gè)游戲中，凱雷可以勝出，其最絕之處在于，幕后股東都是在全球游戲中規(guī)則的制定者，由此共同體編織出的資源網(wǎng)難以復(fù)制。

1989年，年輕的凱雷成為美國第十一大軍火商。其后，美國前總統(tǒng)老布什被凱雷聘為亞洲顧問委員會主席。英國前首相約翰·梅杰被凱雷聘請為歐洲公司主席。隨后，菲律賓前總統(tǒng)、美國前國務(wù)卿、泰國前總理、德意志銀行前行長，以及IBM、雀巢、波音、寶馬、東芝等世界最大企業(yè)的董事長、總裁，這些人在凱雷各得頭銜。

在凱雷并購徐工一案中，凱雷原打算為徐工引進(jìn)一系列新項(xiàng)目，包括發(fā)動機(jī)、載重汽車、卡車底盤加工出口等項(xiàng)目。其中，卡車底盤項(xiàng)目將與GVW公司合作，而這個(gè)GVW公司就是凱雷投資控股的公司。不難看出，凱雷是在以旗下自有資源為基礎(chǔ)，尋找合適的全球配置，再將資源整合。一旦整合完成，再賣給第三方的時(shí)候，價(jià)格將由凱雷說了算。

美國商務(wù)部副部長雷文凱稱，中國過去兩年的市場開放陷入了停滯，若繼續(xù)無視美國在市場開放方面的呼吁，可能將會付出代價(jià)。他認(rèn)為中國需要100家凱雷收購100家徐工。從某種意義上講，美國的傲慢也是凱雷的傲慢，凱雷受關(guān)注，也是其背后強(qiáng)大的利益體在受關(guān)注。既然是游戲規(guī)則的制定者，也就決定了這個(gè)游戲可以怎么玩。

美國當(dāng)仁不讓是現(xiàn)代企業(yè)管理思想的發(fā)源地，美國模式已經(jīng)成為全球模式。曾經(jīng)有位外資銀行駐中國代表告訴記者：“一般來說，歐美的并購基金看不起中國企業(yè)的管理方式，謀求控股權(quán)只是想讓中國的管理思維靠邊站。”

其實(shí)，中國企業(yè)很大程度上落后在游戲玩法，特別是成熟資本市場的游戲玩法。比如杠桿收購、對賭協(xié)議。但將這些游戲規(guī)則拿到中國來玩就變味了，類似凱雷這樣的外資機(jī)構(gòu)會成為最終勝利者，因?yàn)楹芏嘀袊髽I(yè)家根本沒有玩過，更不要說挑戰(zhàn)游戲規(guī)則的制定者。

有業(yè)內(nèi)人士表示，“對賭協(xié)議早在20世紀(jì)80年代就在美國流行。那時(shí)候，中國還沒有證券市場。凱雷只是將在美國玩剩下的東西再拿到中國來，沒有什么技術(shù)壁壘。對于他們來講，進(jìn)入中國的唯一壁壘是政府的限制政策，當(dāng)一個(gè)游戲玩到一定水平后，其實(shí)就是在賭博。”

凱雷裹挾著其成熟資本市場的玩法來到中國時(shí)，中國資本市場經(jīng)歷了初嘗禁果的陣痛。這再次顯示出中國資本市場與國外成熟市場的差距。更重要的是，這一過程中還體現(xiàn)了一種心理差距，成熟市場參與者已經(jīng)先入為主，成了新興市場新玩法的創(chuàng)立者、推廣者，后來者很容易淪為隨從。

誰都不會愿意在“生物鏈”中處于弱勢地位，但在弱肉強(qiáng)食的商業(yè)社會中，弱者很難有機(jī)會選擇，最后不得不遭到淘汰。只有熱鬧的經(jīng)濟(jì)才是有希望的。并購的活躍度也反映著一國經(jīng)濟(jì)的活躍度。只有更多的人參與游戲，整個(gè)資本市場才會更熱鬧，游戲規(guī)則才會更成熟、透明。