調整政策救股市

從2000年以后，中國宏觀經濟的發展是沒有問題的，GDP始終以每年10%的速度在增長。從微觀上看，中國上市公司的業績也在不斷提高。但是，從2001年以后，很多海外的投資顧問和投行分析師們，在評論中國資本市場的過程中，得出了在2200點要“擠牙膏”，要人為擠出泡沫。并提出用“市價”來減持國家股，實現非流通股與流通股的自然并軌，實際上，這就是今天的“大小非”解禁問題。

在當時，“大小非”解禁是自然并軌的，所以就造成了市場的急劇恐慌，出現了非理性持續下跌。國家隨即叫停了不恰當的“市價”減持方式。但是，到底該用什么方式減持國家股，遲遲沒有新方案出臺。一直到2005年，才頒布推進以“對價”方式的股權分置改革，代替了照搬照抄的“市價”并軌方式。使中國資本市場走上了健康發展軌道，也就有了持續兩年的大牛市。

股權分置改革

存在著制度性缺陷

不可否認，股權分置改革存在著制度性缺陷。應該說，在“方向之戰”上我們打勝了，也應該為此歡呼。可是，在“方法之戰”上卻打敗了。在股權分置改革方案出臺之初，我并不贊成用單一送股模式進行股改。第一，從理論上講，單一的10送3或10送4的模式與對價理論并不一致。由于過去非流通股暫不能流通，使股民高價入市，現在非流通股要流通了，即合同約定雙方有一方要改變原來的約定，這必然給另一方造成損失。為了避免這種不公正，改變約定的一方要給受損的一方一些對價補償。但是在當時，非流通股還未流通，一年以后才可以探討流通問題。從對價理論講，對價對的是未來，當時就探討10送3或10送4是沒有依據的。第二，單一送股股改模式是按時間鎖定，當時只是圖操作簡單，沒想到一年以后大股東才釋放他們的權利，“大小非”才開始解禁。解禁后的大股東如果預測未來市場的情況不好，就會紛紛減持手中的股票。實際上，用時間鎖定會造成風險后置，推脫責任。所以，股權分置改革在一些細節上留下了巨大隱患，今天股市的大跌也是必然的。

用信息披露

約束“大小非”減持

按照中國經濟的成長速度，我認為市場應該維持25倍的市盈率，股指在4000點以上。只有這樣，中國資本市場才能發揮作用。現在，一些人不顧中國的國情，不顧中國經濟的高速成長，盲目與衰退中的美國相比，與完全依賴內地的香港相比，認為市盈率越低就越成熟、越理性。我不贊成這種說法。由于政府長期以來形成的一種觀點，就是怕漲不怕跌，加上目前面臨的對外次貸危機，對內通貨膨脹的影響，股市每到關鍵時刻只打不救，只要有一點苗頭，就立刻把股市打壓下去。目前，市場已經跌到讓人非常擔心的地步，政府應該采取措施加以補救。我說的措施，并不是傳統意義上的去救市，也不需要真金白銀去投入，只需要把 之前打壓股市的政策調整一下。

我認為，股權分置改革的政策缺陷，只是股市下跌的一個原因，印花稅上調、高速擴融是股市下跌的兩個重大原因。歷史不會重演，股權分置改革不會重來。只能采取補救措施，具體做法可以在信息披露上加以規范。目前，對“大小非”減持的規定有問題，減持到1%才進行事后說明，股民事前根本不知道。而大公司股份的1%就是幾百萬股甚至上千萬股，對市場的沖擊很大。因此，對“小非”減持一定數量以上的要提前披露，對“大非”減持哪怕只有萬分之一，也必須提前披露。信息披露將有效約束“大小非”減持，這種做法應該能發揮意想不到的效果。（本文根據采訪錄音整理）