新股發行需以民為本

A股市場產生泡沫，主要原因是股票供求關系失衡，因此，改革股票發行制度勢在必行

當前，證券市場的主要問題是發展速度太快，市值在一年內增加了10倍，過多地透支了經濟增長前景。2007年股市是爆發式增長，但這種增長不可能長期持續。國內A股市場產生泡沫，主要原因是股票供求關系失衡，因此，改革股票發行制度勢在必行。

中國股市在很大程度上還是政策市。所謂政策市，就是市場運行的一些基本力量是被政府管制的。這種管制主要不在價格，而在供求。我國股市二級市場的價格是自由競爭的，而一級市場的價格卻受到部分管制。這與西方市場新股隨行就市的發行是不一樣的，所以才會出現新股上市暴漲幾倍的情況。股票供給受到嚴格管制，供求失衡，價格就飆升，這是造成市場大起大落的主要原因之一。要改變這種情況，政府應從兩方面對發行制度進行改革：

新股申購以民為本。目前，發行一個大盤股募集的資金是幾百億元人民幣，結果申購資金就有3萬億元。如何解決這個問題？

20世紀80年代，英國撒切爾夫人的做法就很好，她的做法是每個人都有份。當時，英國國有企業大規模上市，在每次資金足額認購基礎上，既保證發行成功，還要量體裁衣。如果國有企業上市出現超額申購，首先保證散戶人人有份，多余部分適當考慮中戶，再有富余才考慮大戶和機構。這種分配保證所有小投資者的利益。這種以人為本的新股申購方法也符合十七大提出的“讓更多的群眾擁有財產性收入”的精神。

以中石油為例，擁有70萬~80萬元申購資金才能保證中簽，這種概率普通投資者顯然難以遇到。中石油的申購資金一下子凍結了3萬多億元，也對金融市場造成了沖擊。因此，改革這種不符合市場公平原則的發行方式勢在必行。

現在的證券市場已給改革創造了充分的條件。拖拉機賬戶已經被消滅，資金第三方托管，投資人開戶、存取款要持本人身份證辦理。而且，改革只是改變在超額認購情況下的中簽分配辦法，其他一切不變，實施起來也非常簡單。

提高新股發行比例。為什么中石油會套牢這么多投資者？主要是因為發行比例太低，只有2.18%，首期流通的只有1.6%。而在香港，中石油的流通比例為11.69%。按照國際經驗，如果大型企業在本土上市流通比重遠遠高于境外上市流通比重，就不會出現定價過高、套牢投資者的問題。所以，改變發行流通比例也是當務之急。

所謂公眾公司，就是要保證公眾持有的流通股數量，這本來也是《證券法》所設計的發行制度的核心思想。《證券法》規定，公司上市所發行股份數需要在總股本的25%以上，總股本在4億股以上的大企業，要求發行股份占比10%以上。以往，新股上市時發行的比例過低，與當時的市場環境有關，所以并未嚴格按照法律執行。目前的市場環境已經今非昔比，按照《證券法》執行的條件是存在的。

我們用2%、3%的流通比例創造了全球市值最大石油公司、最大的銀行，而國外這樣大的上市公司，流通比例都高達50%~70%以上。這就好像一個人的腿比胳膊還細，但體重卻有200公斤。所以，現在證券市場的風險是頭重腳輕，這樣的上市公司股本結構會給即將推出的股指期貨帶來風險。

目前，A股股票比H股貴1倍，就是因為A股和H股的流通比例差距太大。不然，“港股直通車”也不會走上彎路。

華 生 燕京華僑大學校長