跨國(guó)并購(gòu)研究的新范式

近日讀到宋宏先生所著《跨國(guó)大并購(gòu):中國(guó)企業(yè)的應(yīng)對(duì)與博弈》一書(shū)，如品清茗，回味無(wú)窮。跨國(guó)并購(gòu)是經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代中國(guó)企業(yè)面對(duì)的新問(wèn)題，在國(guó)內(nèi)學(xué)界的研究中也屬前沿問(wèn)題。本書(shū)作為國(guó)內(nèi)首部全景式專題案例研究著作，基于榮事達(dá)集團(tuán)案例的研究，揭示了中國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)外資跨國(guó)并購(gòu)的理性思維與博弈藝術(shù)。全書(shū)有以下這些特色。

一是新穎性。首先是結(jié)構(gòu)方面的新穎性，全書(shū)以哈佛大學(xué)商學(xué)院案例的研究范式為藍(lán)本，力求全過(guò)程、多方位、多維度、高清晰度地展示和研判一個(gè)鮮活而具體的個(gè)案。但作者并不拘泥于描述并購(gòu)事件的本身，而是多方位地運(yùn)用公司并購(gòu)理論和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、博弈學(xué)理論、法學(xué)理論和金融學(xué)理論知識(shí)加以學(xué)術(shù)分析研究，框架闊大，寫(xiě)作大氣，把一個(gè)并購(gòu)事件從實(shí)踐到理論全方位多層次地展現(xiàn)在讀者面前。

其次是內(nèi)容方面的新穎性，全書(shū)以并購(gòu)過(guò)程中各方的博弈為線索，以博弈學(xué)和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論向我們展示了并購(gòu)的全過(guò)程。從收購(gòu)談判剛開(kāi)始時(shí)收購(gòu)公司與目標(biāo)公司為達(dá)到納什均衡進(jìn)行談判，到談判過(guò)程中由于信息的不對(duì)稱所產(chǎn)生的不完全信息動(dòng)態(tài)博弈，再到收購(gòu)后期的管理層反收購(gòu)舉措，使得談判各方與管理層方之間產(chǎn)生新的不完全信息動(dòng)態(tài)博弈。作者在論述整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中，通過(guò)博弈理論潛移默化地把各方面銜接起來(lái)，使得博弈的發(fā)展成為本書(shū)的一大線索，這也是本書(shū)的一大特色。

再次是本書(shū)的視角新穎，全書(shū)從目標(biāo)公司的視角和維度來(lái)研究整個(gè)并購(gòu)，并在此基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)其應(yīng)對(duì)的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)。當(dāng)今的中國(guó)企業(yè)正處于全球并購(gòu)的風(fēng)口浪尖，而且普遍處于被并購(gòu)的目標(biāo)公司的地位。從最近的并購(gòu)案例來(lái)看，無(wú)論是法國(guó)SEB集團(tuán)要約收購(gòu)中國(guó)小家電新貴蘇泊爾的成功，還是凱雷收購(gòu)徐工集團(tuán)的一波三折，中國(guó)企業(yè)的目標(biāo)公司地位很難迅速改變。這就要求我們的企業(yè)從目標(biāo)公司的角度出發(fā)，來(lái)應(yīng)對(duì)可能到來(lái)的跨國(guó)并購(gòu)，以此維護(hù)自己的正當(dāng)權(quán)益。本書(shū)的案例對(duì)此可以說(shuō)有著非常好的借鑒作用。

二是首創(chuàng)性。全書(shū)提出了相當(dāng)多的首創(chuàng)性觀念。比如說(shuō)毒丸計(jì)劃。毒丸計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)中的反并購(gòu)舉措，我們知道經(jīng)典的毒丸計(jì)劃有特許股權(quán)計(jì)劃，翻反毒丸計(jì)劃，翻轉(zhuǎn)毒丸計(jì)劃等，這些計(jì)劃無(wú)一例外的目的都是要稀釋收購(gòu)方的股份而達(dá)到反收購(gòu)的目的，而在本案例中作者把管理層因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱而作出的反收購(gòu)計(jì)劃和舉措，將關(guān)鍵的信息隱瞞而在并購(gòu)交易進(jìn)行到最后關(guān)節(jié)點(diǎn)時(shí)突然披露，使交易各方都措手不及的舉措，也歸為毒丸計(jì)劃一種，這無(wú)疑是具有首創(chuàng)性的。

同樣是這個(gè)管理層的反并購(gòu)舉措，運(yùn)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論來(lái)解釋未嘗不是一個(gè)創(chuàng)新。眾所周知，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為信息非對(duì)稱是一種普遍的市場(chǎng)現(xiàn)象，由于信息非對(duì)稱，市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生兩種不同的效應(yīng)，即逆向選擇(adverse selection)和道德風(fēng)險(xiǎn)(moral hazard)。所謂“逆向選擇”，又稱作“不利選擇”，是一種“事前行為”，指市場(chǎng)參與者雙方在信息非對(duì)稱條件下而“隱藏信息”的一種行為，信息優(yōu)勢(shì)的一方會(huì)利用這些信息簽訂對(duì)自己有利的合同，而信息劣勢(shì)的一方則處于對(duì)自己不利的選擇位置上。所謂“道德風(fēng)險(xiǎn)”，又稱作“敗德行為”，它是一種“事后行為”，指交易雙方簽訂合同后一方“隱藏行動(dòng)”的一種行為。在本案例中，把管理層為了反收購(gòu)而采取的舉措，即隱藏信息并進(jìn)行談判信息的泄露，認(rèn)同為信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)兩種效應(yīng)，不能不說(shuō)是完美的匹配。

又如，在并購(gòu)過(guò)程中，ELCO公司與合資公司兩股東榮事達(dá)、美泰克的談判，由于榮事達(dá)與美泰克的目的不同（一個(gè)熱衷合作，一個(gè)急于退出），故而ELCO的策略也不同。這就暗合了信息不完整的蜈蚣博弈（the centipide game）模型。ELCO公司為了達(dá)到最終的精煉貝葉斯均衡，必須采取不同的博弈策略。ELCO公司在與榮事達(dá)的博弈中，由于雙方以后長(zhǎng)期合作，因此可視為無(wú)限階段數(shù)的蜈蚣博弈模型，雙方不會(huì)在意眼前的得失，而把博弈選擇的主動(dòng)權(quán)交給對(duì)方，讓博弈進(jìn)行下去，使雙方都能獲得更大的潛在價(jià)值。而ELCO公司與美泰克的談判博弈中，由于美泰克急于退出，這就相當(dāng)于有限階段數(shù)的蜈蚣博弈模型。隨著雙方談判博弈的進(jìn)展，雙方的潛在利益越來(lái)越小，必然有一方停止談判博弈。在本案例中美泰克重新談判的利己舉動(dòng)使得整個(gè)談判的終結(jié)。本案蜈蚣模型的特殊性在于這兩組談判還具有關(guān)聯(lián)性，使得蜈蚣模型的結(jié)果不確定，任何一組談判的成敗都關(guān)系到另一組的運(yùn)行。毫無(wú)疑問(wèn)，這個(gè)博弈模型包含首創(chuàng)性的觀點(diǎn)。

再如，關(guān)于帕累托最優(yōu)的應(yīng)用。在本案例中，收購(gòu)公司與目標(biāo)公司三方談判的博弈中（目標(biāo)公司為合資公司的兩大股東榮事達(dá)和美泰克），作為目標(biāo)公司一方的榮事達(dá)集團(tuán)和作為收購(gòu)方的ELCO由于有共同的遠(yuǎn)期目標(biāo)而在局部達(dá)到了納什均衡且是帕累托最優(yōu)。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)講，帕累托最優(yōu)是靜態(tài)的，是整體意義上最優(yōu)策略的組合，而納什均衡是動(dòng)態(tài)的，是各博弈主體次優(yōu)選擇的策略組合。帕累托最優(yōu)和納什均衡在預(yù)算平衡約束條件下是不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)的（本案例為零和博弈），作為談判雙方是不可能兩者兼顧的。但是從本案例的特殊性來(lái)說(shuō)，由于榮事達(dá)集團(tuán)與ELCO的談判是局部的，并不受整體談判范圍內(nèi)預(yù)算平衡條件的約束，所以可以達(dá)到局部談判的納什均衡和帕累托最優(yōu)。這可以說(shuō)是在企業(yè)并購(gòu)中納什均衡與帕累托最優(yōu)并存的一個(gè)典型的首創(chuàng)型模型。

三是具有本土性。本書(shū)案例以安徽的知名企業(yè)榮事達(dá)集團(tuán)為例，榮事達(dá)集團(tuán)作為我國(guó)家電行業(yè)現(xiàn)存為數(shù)不多的國(guó)有企業(yè)之一，同我們一起經(jīng)歷了改革開(kāi)放后的蓬勃發(fā)展，使我們不僅能從生活中感知到，又能從該案例中感受到榮事達(dá)作為新徽商所代表的精神，更能從此并購(gòu)案例中，從此并購(gòu)的博弈中深刻地感切出榮事達(dá)集團(tuán)所提倡的和商文化。這種文化生于斯，長(zhǎng)于斯，具有濃郁的本土氣息。

特別值得一提的是，宋宏先生長(zhǎng)年從事經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)的研究，特別是在針對(duì)安徽本地的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)研究與應(yīng)用方面造詣?lì)H深，成果頗豐，從安徽省制造產(chǎn)業(yè)突破的探究到合肥市制造產(chǎn)業(yè)中場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的分析，從安徽全省增長(zhǎng)極地帶的提出到寧國(guó)等縣區(qū)域發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，無(wú)不有宋宏先生的身影。但就是這樣一位飽學(xué)之士，對(duì)于榮事達(dá)集團(tuán)的此次并購(gòu)，仍進(jìn)行了兩年有余不間斷的跟蹤觀察，并閱讀了各類(lèi)原始資料達(dá)六七百萬(wàn)字之多；還對(duì)當(dāng)事人進(jìn)行了數(shù)十人次的調(diào)查訪問(wèn)。這一工作是浩瀚繁雜的，工作量是巨大的。宋宏先生的求真務(wù)實(shí)作風(fēng)可見(jiàn)一斑，值得我們學(xué)習(xí)。

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（責(zé)任編輯顧錦）