家電商為何頻頻卷入資本游戲？

頻繁的資本運作固然存在風險，但卻是整合行業(yè)資源的有效途徑。于是，新的行業(yè)寡頭呼之欲出。

近日鬧得沸沸揚揚的小天鵝收購案，將中國家電業(yè)又一次推到了風口浪尖。

資本市場對于家電企業(yè)好像特別有吸引力。縱觀中國的家電企業(yè)，大到海爾，小到蘇泊爾，都可以在資本市場上看到它們的身影。而在這些企業(yè)之間，并購與重組又是永恒的主題。

新一輪的洗牌？

家電廠商在資本市場上的資產(chǎn)重組頻繁發(fā)生。在過去幾年中，整合、并購與資產(chǎn)重組幾乎涉及到了所有的大中型家電企業(yè)，如此大規(guī)模動作，實屬罕見。通過充分整合，新的行業(yè)寡頭呼之欲出。

2007年12月13日，格力電器公告：通過股票增發(fā)募資11.56億元，長虹也實行了股票增發(fā)；TCL集團、海信電器等正計劃通過股票增發(fā)來募集17億元和10.03億元。

長虹、蘇泊爾等則發(fā)生了兼并收購。2007年7月，美菱集團正式向四川長虹和長虹集團轉(zhuǎn)讓了8285萬股權(quán)（占總股本的20%）。2007年11月22日，中國證監(jiān)會批準了SEB公司并購蘇泊爾，并購案基本完成。

TCL除了增發(fā)股票外，2007年已向法國羅格朗公司出讓了低壓電器公司的股權(quán)，并將電腦公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給香港昌達科技實業(yè)有限公司，以解決TCL集團面臨的股票退市危險。2007年8月，小天鵝也將自己與松下電器的合資企業(yè)——無錫松下冷機壓縮機有限公司和無錫松下冷機有限公司的股權(quán)，全部出售給松下電器，這兩家企業(yè)常年虧損。

由此可見，股票增發(fā)、兼并收購、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)置換等是近期家電廠商資本運作的主要類別（見圖表）。

資本市場的誘惑

資本市場是企業(yè)重要的融資渠道，可作為企業(yè)重組、并購與行業(yè)整合的重要平臺，也可能是隱秘的利益輸送管道。

資本市場資金充裕，吸引了眾多廠商試圖通過增發(fā)獲得資金，以投資上游零部件的生產(chǎn)，提升中國家電企業(yè)的競爭力，同時也有望提升相關(guān)的上市公司質(zhì)量。格力電器、TCL集團、海信電器和四川長虹通過股票增發(fā)融資的目的，都是投資零部件。格力增發(fā)募集資金中的6.5億元，將用于壓縮機技術(shù)改造項目，以每年新增360萬套壓縮機。項目建成后，格力壓縮機的自給率可以達到50%。TCL的17億元增發(fā)案中有14億元將投入液晶電視模組項目。而海信10.03億元的增發(fā)案中，7億元將投入液晶電視模組項目。四川長虹的定向增發(fā)則是為了投資等離子屏生產(chǎn)線。

就家電企業(yè)集團內(nèi)的資產(chǎn)置換和部分并購來說，是為了減少關(guān)聯(lián)交易與集團內(nèi)的同業(yè)競爭，增強投資者信心。2001年年底股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，科龍電器與原大股東容聲集團進行了巨額關(guān)聯(lián)交易，并最終造成數(shù)億元的大股東欠款不能歸還。后來，科龍的控股股東格林柯爾又涉嫌采用關(guān)聯(lián)交易詐騙科龍電器財產(chǎn)累計2.278億元。而通過與美的集團的資產(chǎn)置換，消除了集團下屬的兩家上市公司的關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭。2004年年底華凌被美的集團收購，此后，美的集團下屬兩家公司分別擁有美的與華凌兩個品牌的冰箱與空調(diào)。經(jīng)過近期的資產(chǎn)置換，華凌集團將轉(zhuǎn)型為家電上游企業(yè)，生產(chǎn)空調(diào)電機與洗衣機電機，冰箱與空調(diào)將完全交給美的電器。

2007年11月20日，ST科龍公布資產(chǎn)重組方案，消除了與控股股東的關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭。科龍的控股股東——海信集團決定將其白色家電資產(chǎn)注入科龍電器，此后海信專注電視業(yè)務(wù)，科龍專注白色家電業(yè)務(wù)。2006年，科龍與海信進行的銷售產(chǎn)品或商品的關(guān)聯(lián)交易額為8371萬元，采購產(chǎn)品或商品的關(guān)聯(lián)交易額為7821萬元。經(jīng)這次資產(chǎn)重組后，海信集團與科龍電器在國內(nèi)營銷業(yè)務(wù)上的關(guān)聯(lián)交易將完全消除。

上市公司的殼資源價值巨大，促使持續(xù)虧損的家電企業(yè)通過資產(chǎn)剝離來避免退市。通過資產(chǎn)剝離可以在財務(wù)上扭虧為盈，保住上市公司的地位，從而才有可能進一步融資。比如：TCL集團已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，如果再虧損，將面臨退市。為此，TCL集團通過資產(chǎn)剝離，預(yù)計能扭虧為盈，目前已經(jīng)發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，并正在計劃增發(fā)股票。

中國家電企業(yè)的資本運作中還出現(xiàn)了外資身影，家電上市公司對外資的吸引力正在增強。2007年，美國高盛曾有意投資美的電器。定向增發(fā)方案提交申請后，美的電器的股價飛漲，使得原來的增發(fā)價遠低于后來的股價，于是，定向增發(fā)方案被證監(jiān)會否決。為了能獲得批準，法國SEB對蘇泊爾的部分要約收購價格從原來的18元提高到47元，這充分表明了SEB對投資蘇泊爾的信心。SEB是全球最大的小家電生產(chǎn)商，由于法國人力成本太高，SEB公司近年陷入困境。收購蘇泊爾后，SEB可利用蘇泊爾的銷售渠道快速進入中國，同時充分發(fā)揮蘇泊爾的生產(chǎn)能力，供應(yīng)國際市場。

在各方面環(huán)境均已成熟時，資本運作對于此時的家電企業(yè)而言，無疑是強大的助推力。

均衡創(chuàng)造效益

大股東與小股東的利益日趨一致，這是近期家電企業(yè)資本運作具備上述特點的重要原因。股權(quán)分置改革后，大股東獲得流通權(quán)，這使得大股東更愿意將上市公司做好。在股權(quán)分置之前，中國上市公司的控股股東的股權(quán)往往是非流通的，因此股價（上市公司表現(xiàn)）與其利益基本無關(guān)。在這一段時期，中國上市公司資本運作經(jīng)常是大股東侵占小股東利益的隱秘途徑。在相當長的時期，大多數(shù)中國企業(yè)將上市公司視為圈錢的工具，經(jīng)常通過關(guān)聯(lián)交易將上市公司的利潤轉(zhuǎn)給控股公司或大股東，或占用上市公司大量資金。2006年股權(quán)分置后，原來的非流通股東的股權(quán)也可以逐步按股價出售，上市公司股價越高，非流通股東的潛在收益越大。

此外，許多公司制定了管理層股權(quán)激勵方案，使得管理層與上市公司的利益趨同，這會鼓勵管理層做好業(yè)績，同時也增強了投資者的信心。數(shù)年前，科龍、小天鵝集團的管理層持股計劃（MBO）失敗了，此后公司創(chuàng)辦者出走，公司業(yè)績大幅下滑。隨著科龍MBO的失敗，創(chuàng)辦者潘寧辭職，后來科龍電器副總裁兼冰箱生產(chǎn)業(yè)務(wù)主管、科龍空調(diào)公司總經(jīng)理等眾多高管相繼離職。近幾年，科龍業(yè)績持續(xù)下滑，先后被格林柯爾、海信收購。

在中國，管理層持股計劃是對國有企業(yè)管理層比較有效的激勵措施。格力、美的、海爾等已經(jīng)制定了股權(quán)激勵方案，股價上升對管理層可產(chǎn)生直接利益。青島海爾2006年年底披露了股權(quán)激勵計劃，若2007至2009三年間凈利潤年增長率不低于10%，年凈資產(chǎn)收益率不低于8%，公司管理層可獲得總額8000萬份股票期權(quán)。格力電器于2005年12月提出了管理層股權(quán)激勵方案約定，若2005、2006、2007年度的凈利潤達到承諾的數(shù)值，就向管理層出售一定的格力電器股票，認購價為每股凈資產(chǎn)，遠低于股價。2006年7月，格力電器實施了一次股權(quán)激勵方案，2007年10月31月，格力公布了第二期股權(quán)激勵實施方案。這些因素使得上市公司質(zhì)量有所提升，外資對中國上市公司的投資信心增強。

日趨均衡的利益分配，讓家電企業(yè)避免了許多資本風險的干擾，頻繁的資本運作雖然隱患頗多，但也只有在充分的整合之后，行業(yè)資源方可達到最佳配置。也只有在那時，一套完善健康的行業(yè)體系才能建立起來。巨變中的中國家電業(yè)，已經(jīng)向優(yōu)秀企業(yè)敞開大門。管理

責任編輯：紀 亮