人民幣處于升值周期中

人民幣升值趨勢

從2005年7月匯改以來，人民幣基本保持了兌美元持續升值的勢頭。特別是進入2007年下半年以后，人民幣兌美元的升值存在不斷加速的勢態。2008年以來，人民幣兌美元已經升值達4.8%。美元作為我國當前對外貿易和投融資活動的主要貨幣，人民幣兌美元加速升值對我國國民經濟的影響愈發顯現。

人民幣為什么會升值，根本的原因還是在于中國經濟的強勁增長。長期以來市場化改革對我國勞動生產率的促進，對我國綜合國力的提升，終于在2005年匯改以后，得以在匯率水平上得到明顯的體現。匯改以來，人民幣兌美元升值超過16%（包括開始階段2％的一次性升值），這正是人民幣匯率長期實施盯住美元的扭曲性回歸。2008年以來，人民幣兌美元有加速升值的趨勢，主要受3個方面的影響：一是即使受到負面影響，中國經濟強勁增長的勢頭并未出現逆轉跡象；二是美國經濟金融面的負面沖擊，仍然在弱化美元的地位；同時，人民幣的升值預期正起到一種“自我實現”的強化作用。

人民幣在今后將會如何表現，仍然取決以上3個因素。全球性的物價上漲使得中國面臨著嚴峻的通脹壓力，宏觀調控的實施必然會導致中國經濟增速出現一定程度的放緩。此時的中國經濟正面臨著從勞動、資源密集型逐步向資金、技術密集型過渡的這一重大歷史轉折。能否平穩成功地轉型，將關系到中國經濟未來幾十年發展的基礎，同時也是人民幣能否繼續走強的根本性支撐。

美國的金融情況還未能最后穩定，美國宏觀經濟也沒有出現復蘇的跡象，美元的疲軟似乎還要再經受一段時期的煎熬（人民幣升值其實是指人民幣兌美元的升值，事實上，人民幣兌歐元從2007年以來貶值超過6%，人民幣兌日元貶值超過2%。這從中也反映出一個基本問題，美元的走軟也是人民幣升值的推動力之一）。因此，2008年人民幣兌美元仍然還處于升值的趨勢中，但這種趨勢會隨時受到中國經濟增速放緩和美國經濟重新恢復的阻礙。一旦這兩個關鍵因素中的任何一個呈現出明顯的趨勢，人民幣兌美元升值的勢頭將得以抑制，甚至不排除出現一段貶值的時期。但中國市場化改革所迸發出的活力應該遠未結束，人民幣兌美元仍然處在一個大的升值周期中。第3個預期的因素則比較脆弱，理性預期在市場上很難捕捉，預期往往會放大市場的波動性。人民幣升值時，大量資金流入，進而推高匯率，一旦預期逆轉，資金的抽逃同樣能夠對匯率實施矯枉過正式的打壓。這必將是我國微觀經濟主體無法逃避的考驗，同時也是我國金融體系建設和完善的重點與難點。

企業將面臨洗牌

2007年下半年以來，人民幣升值給我國企業帶來的影響已開始顯現。不同的企業所受影響不同，從資產負債的角度來講，資產方為人民幣資產，而負債是美元負債的企業，人民幣升值往往會帶來資產價值的提升，反之則造成資產價值的下降。從損益的角度講，收入是人民幣，而支出是美元的企業，人民幣升值往往會形成收益的上升，反之則形成收益的下降。在未實施任何匯率風險管理的情況下，只要是涉及美元交易的企業，無論是貿易還是投資活動，都會存在以上的問題。

從2007年下半年人民幣加速升值以來，我國中小企業的經營壓力越來越大。人民幣升值開始對企業贏利形成強勁的擠壓，2008年以來許多中小企業不堪重負，尤其是一些勞動密集型企業在某些地區甚至出現了大面積停產。出現這種原因可以從兩個方面來看，一方面，人民幣快速升值使得這些企業已無利可尋；另一方面，這些面臨困境的企業多為勞動、資源密集型的低附加值生產企業，經濟結構轉型，資源價格（包括勞動和其他資源）的調整，使得這些企業開始受到內外交困的雙重壓力。匯率只是問題的一個方面，解決問題的最終出路只能是經濟增長的成功轉型。

但經濟增長的轉型需要一個過程，這需要企業堅持不懈地進行技術創新，同時國家經濟管理部門也必須盡量維護好宏觀局勢的基本穩定。中國經濟增長的轉型絕不可能在經濟低迷的情況下完成，畢竟轉型的基礎仍然需要夯實。大量剩余勞動力的轉移和提升還要繼續，金融體系的健全還有待完成。當匯率升值壓力下，我國企業出口受到影響時，匯率自身會表現出一定的平衡機制，產出增長的放緩會抑制匯率的升值。企業應該從每一個發展的機遇中，積蓄力量，提高自身的競爭力。

一些不能適應發展潮流的企業會被市場所淘汰，但市場應該為新企業的創立提供好更寬松的環境。鼓勵競爭，提高包括金融體系在內的資源配置效率，同樣是當前宏觀形勢下對我國經濟發展戰略提出的要求。

合理利用金融工具避險

人民幣兌美元升值的確讓外貿企業感受到了壓力，企業在日常的經營活動中已經開始通過各種手段來規避匯率風險。出口加價、出口提前收款、進口延期付款等方式被頻繁采用。但為了提高經營活動的效率，通過金融手段來管理匯率風險應該是更為有效的手段。

雖然近年來，我國匯率管理的工具已日漸增加，但相比于國外成熟市場還有著較大的差距。我國外貿企業可以通過人民幣遠期結售匯、人民幣與外幣掉期及外幣與外幣掉期、離岸金融市場上的人民幣無本金交割遠期外匯（NDF）、離岸金融市場上的人民幣無本金交割外匯期權（NDO）、 銀行保理及福費廷業務、短期外幣信貸安排、外幣應收票據貼現等業務進行匯率風險管理。另外，現在我國各家銀行提供的各種結構性外匯理財產品多為嵌入期權的產品，如“期權寶”等，通過購買這些產品能夠起到類似購買相關匯率期權的功效，從而對匯率風險進行管理。

事實上，匯率風險管理最為重要的方面是將匯率風險納入到企業全面風險管理的框架中，要求企業在戰略制定、生產、銷售和財務管理等各個環節均重視匯率風險，并將各種匯率風險管理的手段有機地融入到企業的總體經營策略中。人民幣匯率不會永遠只朝一個方向運動，當具有匯率風險管理意識和管理能力的企業和金融機構成熟之后，才是我國外匯管理體制乃至整個金融體制走向成熟之時。