海外上市融資的風險

在西方成熟的資本市場里，企業對于上市與否有自己的判斷，與國內企業常有的“趕時髦”或者“圈錢”的想法不同。企業上市就是GO PUBLIC，意味著向公眾開放，在接納公眾融資的同時，將放棄作為非上市企業的一些權利，包括經營決策權和收益索取權。這完全是基于利益與發展的考量。

在全球500強里，只有5%左右的企業是非上市公司，上市公司占多數這個事實也說明企業的發展能夠從公開市場獲得很多好處，而且資本市場的強大造血功能對規模大、資金需求量大的企業尤其具有吸引力。對于中小企業，是否有必要去公開市場融資，則要做更細致的分析和判斷。

海外上市的代價

國內企業近幾年發展較快，但資本市場建設相對緩慢，形成國內上市機會成為供不應求的“稀有資源”，而其他私募股權融資渠道少，迫使很多排不上隊的企業以買殼或者紅籌等方式在海外上市。從實際效果上講，出現了很多問題，成為企業難以言說的負擔。

不同地區的證券市場其實對于同一個企業的估值可能有很大的差異，這一點類似普通商品，企業作為證券市場上公開出售的“商品”，其價格決定于客戶對其的估值和預期。這都是基于對該企業產品和市場發展前景的深入理解。國內企業在海外上市首先就遇到這樣的先天不足，根源在于這些企業的主要市場在國內，采用的會計和稅收制度與海外不同，企業治理結構透明度不高，以及境外人士對于中國市場的誤解和偏見等。這些都是折價因素，國內企業尋求海外上市不得不支付價值被低估造成的損失，這對于一些傳統行業的公司尤其可觀。

企業成功上市之后，市場折價因素仍然存在。在美國主要以機構投資者為主，證券分析師的意見對于股價走勢影響很大。以當地市場的上市公司整體情況看待國內上市公司，很多指標都不會令投資者滿意，上市后股價跌破發行價，以及被收購或被摘牌的風險都很大。在納斯達克上市，中途的淘汰率甚至高達50%。

對于上市企業而言，不了解海外市場的監管制度也可能在無意之中造成很大損失。國內企業多數不熟悉海外資本市場游戲規則，企業自身的治理結構不完善，據統計，近年來在紐約上市的中國香港和內地公司受到過集體訴訟的比例已經占到11.5%，而在納斯達克股票市場上這一比例更是高達17.2%。企業莫名其妙地被拖入法律糾紛之中，損失的不僅僅是訴訟費和賠償，聲譽也大受影響。

對于中小型企業而言，企業上市所支付的費用也是一筆很大的開支。在內地上市的可見成本不算高，大概是總融資成本的5%～8%，但時間成本卻幾乎讓企業無法承受。在海外上市費用的透明度較高，但僅保薦人費、法律顧問費、會計師費3大費用就超過內地上市總成本，如香港創業板的3大費用約250萬～450萬港幣，主板更高約450萬～900萬港幣；在美國市場IPO成本約為總籌資額的13%～20%，其他市場此比例在10%～25%。此外，上市公司每年還需要花費維護成本，香港市場每年約200萬～300萬港幣，大陸中小板是60萬～100萬元人民幣，在美國出臺SOX法案后，每年維持費用不會低于1000元萬人民幣。東莞某從事電子產品制造的臺資企業在美國上市第一年就因為維持費用太高而放棄上報年報被摘牌。

國內上市企業在證券市場發展漸趨成熟、監管不斷完善的情況下，被特別處理的公司也越來越多，不少ST企業面臨退市風險。這些公司有些共同的特征，如公司體制和內部治理結構不健全造成財務混亂、上市公司與大股東未清償的關聯交易以及受大股東牽累而虧損等。有人對1998～2003年的ST公司進行分析，發現樣本從上市到被ST的時間有共同的規律，就是上市后3～6年出現經營和財務危機的數量最多，而制造業上市公司占50%以上。

國內企業先天不足

企業上市盡管要付出很大代價，但好處也是很明顯的。比如通過上市解決企業發展所需要的資金，為公司的持續發展獲得長期穩定的融資渠道，這在國內私募股權發育不足，融資方式少的情況下是有很重要的現實意義的。此外，成為公眾公司將大大提高企業知名度，獲得名牌效應，積聚無形資產，也有助于推動企業完善治理結構，為企業長遠健康發展奠定良好基礎。但任何事物都是利弊共生的，上市也是一柄雙刃劍，搞不好反而得小于失。

無論中外，為了接受監管以保證股東的利益不受損，就需要上市公司盡可能多地公開公司戰略、業務經營數據和市場策略等接近商業機密的經營細節，這將給競爭對手更多了解你的弱點和計劃的機會。同時，公眾股東往往對于短期業績非常在意，動輒“用腳投票”，上市公司的經營層猶如上了轅架的馬，沒有停步不前的理由，否則就面臨著被“卸磨殺驢”的威脅。

另外，國內企業在海外上市有先天劣勢。國內企業的最大的市場仍是中國。海外市場不了解中國企業，加上對企業治理和中國市場的誤解，會計和稅收制度的不同，發展中的中小企業，應該認真分析有無駕御這些風險的能力，有無進一步成長的潛力，所處的行業和經營模式是否被國外資本市場接受，海外上市是否符合企業的中長期發展目標。

從企業發展的客觀規律來講，企業不一定“一股就靈”。企業的發展狀況和階段不一定適合上市監管方面的要求。而一些對于上市公司是非規范的經營方式往往對于企業的一些特定時期是不得不采取的做法，對于企業的發展是關鍵而且不能逾越的一個環節。如果企業簡單地認為，上市就是為了圈錢，而沒有意識到上市后的代價，那么必然面對的是未預計到的無法承受的損失。

企業為募集發展所需的資金，可以有許多上市之外的選擇，如私募股權投資、風險投資、債權融資、夾層融資等。隨著國內多層次資本市場的逐步完善，融資渠道和方式越來越多，不要因為缺乏對上市成本的了解或者心存鉆法規空擋的想法，去冒在資本市場翻船覆沒的風險。