“后門上市”亟待規范

借殼上市這個詞，來源于英語backdoor listing，直譯為后門上市，是指不符合證券交易所上市要求的企業，通過并購重組一家上市公司（殼資源），從而達到上市目的。在漢語里，“后門”是個貶義詞，指通過與權力相關的社會關系網絡牟取利益。因此，借殼上市與我們所說的“走后門”還不是一回事。

殼的價值來源于流通權和上市資格的稀缺性。理論上，有效利用殼資源可以提高上市公司質量，降低社會成本，提高證券市場效率。但是，在一個沒有制度約束和法律保障的殼資源市場中，借殼上市的各環節往往伴隨著大量虛假信息、內幕交易和市場操縱行為。從這個意義上講，借殼上市和“走后門”一樣，是一種不折不扣的尋租行為，會造成社會資源的極大浪費和社會總福利水平下降。因此，對處于轉軌時期的中國證券市場而言，用“后門上市”這個詞來描繪那種繞過首發規則曲線上市的行為似乎更為貼切。

和其他市場經濟國家一樣，我國鼓勵上市公司收購、兼并和重組，旨在推動資源在不同行業的優化配置，引導和支持生產要素向高新技術企業聚集。但到目前為止，我國證券市場所發生的并購重組基本以套利性的ST重組為主，發揮產業協同效應、優勢互補的戰略性并購可謂鳳毛麟角。

相關研究表明，在控股股東和地方政府支持下完成的ST重組，從短期看解決了虧損企業的困境，活躍了市場，但實際上并未給ST公司帶來經營業績的持續增長和盈利能力的根本改善，長期來看并購重組所產生的社會效益是不確定的甚至是負的。……