“墳?zāi)埂敝械臏?zhǔn)則

為什么國(guó)人往往敲鑼打鼓剪紅綢加以慶祝的

企業(yè)上市，在美國(guó)卻被認(rèn)為是走進(jìn)了墳?zāi)梗?/p>

上證指數(shù)又一次回到了4000點(diǎn)之下，跌跌不休，欲振乏力。這是本次市場(chǎng)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，我們的上市公司也可以借此機(jī)會(huì)端正對(duì)待資本市場(chǎng)的態(tài)度。

現(xiàn)代企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)最大的不同是：現(xiàn)代企業(yè)是一個(gè)商品化的企業(yè)。企業(yè)是商品，在資本市場(chǎng)上交易，于是就有了一個(gè)新的上帝：投資人。如果不理解企業(yè)和資本市場(chǎng)之間的這樣一種關(guān)系，欺騙市場(chǎng)，欺騙投資人，遲早會(huì)受到“上帝”的懲罰。所以，上市公司的管理層必須對(duì)資本市場(chǎng)心存敬畏，奉若神明。

“墓碑廣告”

但是國(guó)內(nèi)的很多企業(yè)還沒有覺醒，單純的把企業(yè)上市的目的僅僅看作是融資，這是最大的誤解。一個(gè)商品賣出去了，最重要的是它實(shí)現(xiàn)了價(jià)值，人們?yōu)橹冻龅膭趧?dòng)都實(shí)現(xiàn)了價(jià)值。上市公司也是這樣，最重要的是價(jià)值實(shí)現(xiàn)。和普通商品不同的是，企業(yè)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)不是在一次性交易中完成的，而是多次實(shí)現(xiàn)的過程。于是企業(yè)家就必然追求每一次價(jià)值實(shí)現(xiàn)都超過上一次，也就把企業(yè)變成了一個(gè)越賣越多的商品。這是一個(gè)神奇的過程，成功的企業(yè)是一個(gè)越賣越多的商品，越賣越值錢的商品。因?yàn)槊恳淮稳谫Y都有明確的資金投向，每一次再融資就都有新的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，新的價(jià)值創(chuàng)造。

企業(yè)上市，國(guó)人常常當(dāng)作是喜慶大事，敲鑼打鼓剪紅綢，而在美國(guó)，上市公司首次公示的標(biāo)準(zhǔn)廣告樣本，卻被稱為“墓碑廣告”，設(shè)計(jì)的形狀就是一塊墓碑。這是暗示你，暗示你的企業(yè)從此走進(jìn)墳?zāi)梗髽I(yè)變成了一個(gè)公共的商品。所以，經(jīng)營(yíng)一個(gè)公共商品的所有規(guī)則都適用于上市公司的管理，此外還必須遵守公司治理的特殊行為準(zhǔn)則，遵守資本市場(chǎng)的各種行為規(guī)范。

上市公司的兩道坎

一般說來，企業(yè)發(fā)展的重大挫折可能是經(jīng)營(yíng)者的問題，也可能是經(jīng)營(yíng)模式的問題。如果是前者，換人可以解決大部分的問題；如果是后者，也許就是解決不了的問題。成功的商業(yè)模式必然有特定的市場(chǎng)和技術(shù)條件，一旦這些條件變了，原來行之有效的業(yè)務(wù)模式可能就會(huì)失效。偉大企業(yè)家的優(yōu)點(diǎn)是他們把握這種關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的能力，能夠及時(shí)帶領(lǐng)他的團(tuán)隊(duì)完成企業(yè)的轉(zhuǎn)型。

提到上市公司就不得不談企業(yè)的多元化和虛假披露。因?yàn)槲覀兯姷降臄∽哔Y本市場(chǎng)的優(yōu)秀企業(yè)和企業(yè)家，大多數(shù)都是在這兩個(gè)問題上栽了跟頭。

客觀地說，多元化并不都是企業(yè)家的個(gè)人選擇，常常是資本市場(chǎng)的選擇。因?yàn)槠髽I(yè)在資本市場(chǎng)上的真實(shí)價(jià)值主要是可預(yù)期的成長(zhǎng)，當(dāng)企業(yè)家的預(yù)期不能如期實(shí)現(xiàn)的時(shí)候，企業(yè)家的選擇往往只能鋌而走險(xiǎn)，冒險(xiǎn)躍出他所熟悉的主營(yíng)業(yè)務(wù)，尋找新的現(xiàn)金流和利潤(rùn)生長(zhǎng)點(diǎn)。后來人常常把企業(yè)的失敗歸因于企業(yè)家當(dāng)初的鋌而走險(xiǎn)或不務(wù)正業(yè)，其實(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)危機(jī)經(jīng)常在此之前就出現(xiàn)了，這時(shí)往往是鋌而走險(xiǎn)才能絕處逢生。

至于虛假披露，更是讓市場(chǎng)談之色變的東西，因?yàn)橹袊?guó)的資本市場(chǎng)在短短的十幾年間，已經(jīng)有太多的教訓(xùn)。可是這個(gè)問題依然無法解決。

虛假披露的主要操作者是企業(yè)的管理層，根本上是誠(chéng)信問題。職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)的誠(chéng)信是公司治理的一大難題，是一個(gè)“歌德巴赫猜想”。不僅中國(guó)沒有解決，美國(guó)歐洲也沒有解決，因?yàn)橹贫仁怯扇藖碇贫ǖ模彩怯扇藖韴?zhí)行的，人的誠(chéng)信問題永遠(yuǎn)存在。制度只能通過制衡和約束來解決大部分問題，卻不可能一勞永逸。企業(yè)的內(nèi)控制度要逐漸變成職業(yè)習(xí)慣，企業(yè)的法人治理要逐漸融為企業(yè)文化，才能真正解決公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善。管理

（本文作者系國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，同時(shí)供職于上海交大海外學(xué)院行為金融研究所）

責(zé)任編輯：紀(jì) 亮