淺析財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)基本理論問題，是企業(yè)進(jìn)行理財(cái)活動(dòng)所要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)或結(jié)果，同時(shí)又是評(píng)價(jià)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資所采用的不同資本比例，是影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的重要因素。自從1954年彼得·德魯克（Peter Drunker）提出用一種目標(biāo)來激勵(lì)員工而不是控制員工的方法后，目標(biāo)管理就成為管理學(xué)中的一個(gè)重要手段。財(cái)務(wù)管理當(dāng)然也應(yīng)該重視目標(biāo)管理，那么，什么是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)呢?美國(guó)著名管理學(xué)家斯蒂芬·P·羅賓斯教授認(rèn)為：“基礎(chǔ)管理如果不討論目標(biāo)管理，就是不全面的。目標(biāo)管理強(qiáng)調(diào)設(shè)定的目標(biāo)是具體的、可檢驗(yàn)的及可測(cè)量的?！边@一論斷可以作為我們研究企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的一個(gè)指導(dǎo)思想。所謂財(cái)務(wù)管理目標(biāo)就是企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)所要達(dá)到的目的，是評(píng)價(jià)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)是否合理的基本標(biāo)準(zhǔn)，是企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)所要達(dá)到的根本目的，它決定著財(cái)務(wù)管理的根本方向。

1我國(guó)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)-企業(yè)價(jià)值最大化

首先，社會(huì)主義的本質(zhì)要求最終達(dá)到共同富裕，企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)財(cái)務(wù)管理終極目標(biāo)，其實(shí)就是要使組成企業(yè)的各個(gè)經(jīng)濟(jì)利益主體都富起來。其次，它符合統(tǒng)一性特征。它直接明確企業(yè)的目標(biāo)由所有者（股東）目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)和職工的目標(biāo)來組成，主張三個(gè)利益主體通過協(xié)商使各自的目標(biāo)統(tǒng)一于企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)之下。第三，它符合貨幣性特征，在企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段，不同的目標(biāo)均可用貨幣量化，便于分解。假如將企業(yè)價(jià)值量化，可以用每股收益、股利支付來表示，所有者財(cái)富，經(jīng)營(yíng)者的收益以及廣大職工群眾的人均收人等指標(biāo)都是財(cái)務(wù)管理中可以具體量化的貨幣性指標(biāo)。第四，它符合明晰性特征，概念清楚，因?yàn)橐詢r(jià)值管理為目標(biāo)，能從戰(zhàn)略高度構(gòu)建業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)體系（包括財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)）。第五，它符合可控性特征，正如在其符合貨幣性指標(biāo)中所說的那樣，財(cái)務(wù)人員在具體操作的過程中，是可以通過各項(xiàng)具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)提出優(yōu)化的建議，通過努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。由于企業(yè)價(jià)值最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)完全符合中國(guó)特色企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的五大特征，所以將它作為我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是比較恰當(dāng)?shù)摹?/p>

2資本結(jié)構(gòu)是否合理對(duì)企業(yè)的影響

2.1合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值最大化的影響資本結(jié)構(gòu)的不同安排，會(huì)直接影響資本成本，并影響對(duì)未來現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)的折現(xiàn)率，對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。不同的資本結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的差異，科學(xué)的資本結(jié)構(gòu)政策不僅要利用財(cái)務(wù)杠桿增加每股盈余，也要規(guī)避負(fù)債所帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以避免到期不能還債而致使企業(yè)破產(chǎn)，從而使企業(yè)價(jià)值喪失。資本所有權(quán)屬于出資者，資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)著產(chǎn)權(quán)的構(gòu)成。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理，涉及到由此而導(dǎo)致的代理關(guān)系是否合理，進(jìn)而影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)制是否合理，這對(duì)于企業(yè)能否形成一個(gè)有效的動(dòng)力機(jī)制，以促使企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中良性循環(huán)是至關(guān)重要的。

2.2不合理的資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)缺陷資本結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)的所有者權(quán)益構(gòu)成不同，治理結(jié)構(gòu)的模型就必然不同。所體現(xiàn)的利益相關(guān)者的利益也就完全不一樣。公司治理是決定企業(yè)運(yùn)行機(jī)制的內(nèi)在因素。公司治理是否完善主要體現(xiàn)在公司運(yùn)行機(jī)制是否有效運(yùn)行上。其核心就是要看企業(yè)經(jīng)營(yíng)者是否有能力，動(dòng)力，和約束力做出有利于企業(yè)現(xiàn)時(shí)和未來市場(chǎng)價(jià)值提高的經(jīng)營(yíng)決策。所以，完善公司治理是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的保證。

2.3不合理的資本結(jié)構(gòu)導(dǎo)致代理成本過高企業(yè)舉債直接對(duì)經(jīng)營(yíng)者的行動(dòng)和決策有一定的影響，從而影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。目前，我國(guó)上市公司存在著國(guó)有股一股獨(dú)大、所有者缺位、經(jīng)營(yíng)者控制、約束和激勵(lì)機(jī)制較差等問題。我國(guó)上市公司內(nèi)部股權(quán)平均比例0. 11 %（董事會(huì)成員持有股權(quán)0. 074 %，高級(jí)管理者持有0. 036 %），相比較美國(guó)的11. 48 %的內(nèi)部股權(quán)比例，有近100倍的差距。我國(guó)上市公司的董事長(zhǎng)和首席執(zhí)行官對(duì)公司具有更大的決策權(quán)，為一已好處不惜犧牲股東的利益時(shí)有發(fā)生，特別是當(dāng)公司的董事長(zhǎng)和首席執(zhí)行官由同一人擔(dān)當(dāng)時(shí)，情況就更加嚴(yán)重。由于上述問題的存在，導(dǎo)致股東對(duì)公司缺乏有效的監(jiān)控，再加上對(duì)上市公司經(jīng)理層的約束機(jī)制不健全，就必然導(dǎo)致公司的行為更多地體現(xiàn)經(jīng)理人的意志，由于采取債權(quán)融資會(huì)加大對(duì)經(jīng)理人員的壓力，迫使其努力工作以避免破產(chǎn)，經(jīng)理人員從自身利益出發(fā)，必然會(huì)放棄債權(quán)融資，選擇股權(quán)融資。然而股權(quán)約束相對(duì)偏軟，股權(quán)比例過高的資本結(jié)構(gòu)會(huì)造成對(duì)企業(yè)經(jīng)理監(jiān)督不力，企業(yè)經(jīng)理努力工作的壓力不足，最終損害的還是股東和債權(quán)人的利益。從而違背了企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)統(tǒng)一性的原則。進(jìn)而減弱財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，影響企業(yè)價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。

3基于企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

3.1企業(yè)內(nèi)部?jī)?yōu)化 ①提高資產(chǎn)贏利水平，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn):提高企業(yè)贏利能力，降低資金成本，取得稅收節(jié)約價(jià)值，企業(yè)一般都會(huì)采取債務(wù)融資和股權(quán)融資相結(jié)合。而企業(yè)的負(fù)債比例、償債能力與企業(yè)贏利能力呈正方向變動(dòng)，企業(yè)贏利能力高可使原過高負(fù)債比例變?yōu)槠髽I(yè)贏利能力風(fēng)險(xiǎn)承受能力和智力投資相結(jié)合，使不合理的資本結(jié)構(gòu)變得合理，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。②合理負(fù)債，降低企業(yè)負(fù)債率：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中保持一定比例的負(fù)債，通?？梢孕纬啥愂掌琳?，帶來稅收節(jié)約價(jià)值，約束經(jīng)營(yíng)者的不當(dāng)行為，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者的工作積極性，但前提是負(fù)債應(yīng)限定在總資產(chǎn)的一定比例之內(nèi)。這個(gè)比例是多少，是否合理，要根據(jù)各個(gè)企業(yè)的不同情況具體分析。在一般情況下，預(yù)期的投資利潤(rùn)率應(yīng)大于或等于借款利息率?；蛘咴诳紤]了企業(yè)的暫時(shí)周轉(zhuǎn)困難或企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展時(shí)，企業(yè)預(yù)期投資利潤(rùn)率暫時(shí)可小于企業(yè)借款利率，但必須大于企業(yè)的加權(quán)平均資金成本率。只有在這種情況下，才能始終保持資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、投資收益水平動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)和相互適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理理目標(biāo)。

3.2企業(yè)外部?jī)?yōu)化①充分發(fā)揮債券市場(chǎng)的作用，強(qiáng)化債權(quán)約束：隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，在通過股票市場(chǎng)融資的同時(shí)，要積極利用債權(quán)融資，特別要注重通過發(fā)行企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券的方式籌集資金。只有通過多方面的融資渠道，企業(yè)的加權(quán)資金成本才可以降低，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也就越完善，也就越容易實(shí)現(xiàn)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，但是在使用債務(wù)融資的過程中還應(yīng)注意以下問題，在我國(guó)目前的國(guó)有企業(yè)中，由于破產(chǎn)機(jī)制和退出機(jī)制尚未真正建立起來，因而債務(wù)沒起到應(yīng)有的治理作用，契約的嚴(yán)肅性很容易受到破壞，要解決這一問題，就必須要政府出面，通過制度和法律建立起市場(chǎng)性的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。也只有我國(guó)的債券市場(chǎng)日益發(fā)展，國(guó)家的宏觀政策進(jìn)行正確的調(diào)控，才可以是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。②改革與完善國(guó)有資本管理體制：改革與完善國(guó)有資本管理體制，盡快實(shí)施與完成國(guó)有股的減持、國(guó)有資本管理體制不完善、國(guó)有資本所有者不到位是造成所有權(quán)治理效應(yīng)不到位的根本原因。為此，應(yīng)首先建立中央與地方政府分別代表國(guó)家履行出資人職責(zé)的國(guó)有資本專職管理機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)政府雙重職能的分離，使國(guó)有資本管理部門真正成為國(guó)有資本的所有者代表；其次，國(guó)有資本管理部門應(yīng)選擇合格的國(guó)有資本代表派駐到被投資企業(yè)。同時(shí)應(yīng)建立董事考評(píng)制度與監(jiān)事制度來強(qiáng)化對(duì)國(guó)有資本所有權(quán)代表和國(guó)有資本持有單位的激勵(lì)和約束。③進(jìn)一步改革和完善金融體制：首先，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，規(guī)范債券市場(chǎng)發(fā)展，不斷完善各種配套法規(guī)，以實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)制度化管理與創(chuàng)新，從政策法規(guī)制度上為企業(yè)利用債券融資創(chuàng)造一個(gè)良好寬松的環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu)，提高治理效率。鼓勵(lì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)。為企業(yè)的資本優(yōu)化創(chuàng)造一個(gè)寬松的外部環(huán)境。其次，對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行體制的改革，逐步實(shí)施利率市場(chǎng)化，為國(guó)企的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供前提條件。最后，加大科研開發(fā)力度，不斷推出和創(chuàng)新金融工具，拓寬企業(yè)融資渠道。也只有通過諸多的方式，才可以真正使我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。