日本上世紀泡沫經濟破裂啟示中國

上世紀80年代到90年代初，日本——這個曾經紅極一時的經濟體開始陷入泡沫經濟危機的泥淖，難以自拔，直到現在還處于恢復期。

當前，從經濟學家到平民百姓，許多中國人都在議論人民幣升值、房價大漲、股市飛漲，這一切經濟的表象與日本當年何其相似。有一些人提出了善意的擔憂，中國是否會重蹈日本的覆轍？

泡沫

1989年，泡沫經濟的最高峰，銀座四丁目的地價是每坪（3.3平方米）1.2億日元（約為人民幣700萬元）。東京的另一個地標——東京帝國廣場，廣場下面一平方英里土地的價格，居然比整個加利福尼亞的土地價值還高，一個東京都的地價就相當于美國全國的土地價格。日本正沉浸在一個“地價不倒”的神話中。

除了地價，股市正創造著另一個“不敗”的神話。日本證券公司的老板騎著火箭在美國時代周刊的封面上出現。1989年末，日經平均股價高達38915.87日元，相當于1984年的3.68倍。人們并沒有預計到危機，主掌日本經濟的大藏省也發表了預測：平均股價不久將升至6萬~8萬日元。日本舉國歡騰。

那是一個迷亂的年代。在日本的街頭巷尾充斥著“煉金術”之類的大眾讀物，“理財技巧”成為全民流行語，一半以上的日本人都持有股票，一向以高儲蓄率和節儉出名的日本人在銀座排著隊買LV的包。這種現象在日本是前所未有的，因為從明治維新后的殖產興業時代開始，日本一直有一種基本傾向：重視實業、輕視虛業。所謂“虛業”主要指投機，尤其是股票市場上的投機。日本人把炒股的人稱為“株屋”，就是“炒家”，一直沒有什么好印象。老百姓的錢財主要是存在銀行、保險公司和郵局。在“股市不敗”和“地價不倒”的泡沫經濟時期，老百姓紛紛把存在銀行里的錢拿到了股市。

日本的資本家四面出擊。1989年，在夏威夷，可以建高爾夫球場的山谷只有一個還在美國人手中，其他全部被日本人買了。最有代表性的是東京億萬富翁橫井英樹，他購買了倫敦郊外的泰姆公園、英國南部的朱比特山以及蘇格蘭久負盛名的標志性建筑——格萊乃普城堡和西班牙巴塞羅那郊區的菲爾格拉宮殿。1991年，還以4000萬美元將被視為紐約心臟與靈魂的帝國大廈收于麾下。

哈佛教授傅高義在驚呼《Japan is NO.1》，日本人接著高呼《日本可以說不》，在這個狹小的島國上，一億人都沉浸在全球經濟迄今為止最大的一個泡沫之中。

破裂

格林斯潘說：“不到泡沫破裂人們便無法斷定它是不是泡沫。”

1990年市場交易的第一天為轉折點，日經股價落入了地獄。自那時候開始，日本股票市場陷入長達十多年的熊市之中。直到今天，日經指數仍然在1.7萬日元的位置振蕩。

緊接著是地產。許多日本人還清楚地記得，1990年9月，日本國營廣播電視臺NHK連續5個晚上在黃金時段播放了有關土地問題的特別節目，指出地價是可以下跌的，并提出應讓日本的地價下降一半，同時主張進行土地稅制的改革，限制房地產融資。這一節目像顆重磅炸彈，其巨大的輿論沖擊力揭開了日本泡沫經濟破滅的序幕。以這一節目的播出為轉折點，日本的地價自二戰結束以來第一次開始急速下跌。

1991年，巨大的地產泡沫自東京開始破裂，迅速蔓延至日本全境。土地和房屋根本賣不出去，陸續竣工的樓房沒有住戶，空房到處都是。房地產價格狂跌，當年，六大城市的房地產價格就下降了15％～20％。據2005年日本國土交通省發表的地價統計數據，日本全國的平均地價連續14年呈下跌趨勢。與1991年相比，住宅地價已經下跌了46％，基本回到了地產泡沫產生前1985年的水平；商業用地下跌了約70％，為1974年以來的最低點。著名經濟學家林毅夫曾經回憶，他在東京的表哥在泡沫經濟前夕，用5億日元買了一套房子，結果到1990年中期，只值1億日元。

日本因股市和房地產暴跌而造成的損失達6萬億美元，破產者開始大量涌現。經濟的蕭條直接漫延到了政治和社會領域，并且直抵民族文化的根基。日本的電視節目曾經流行對90年代的首相進行排序的游戲，十多年的政治動蕩、內閣走馬燈似的變換，連日本人都說不清90年代日本到底出了多少個首相。日本即便在二戰后極度困難的時候，都沒有出現如此混亂的政治局面。

中國

在長達15年的蕭條之后，2005年開始，日本經濟終于進入“景氣恢復”之中。一些從泡沫創痛中走出的日本經濟學家認為，中國就是世界經濟版圖上的下一個泡沫。人民幣升值、股市上漲和樓價的瘋漲，這一系列似曾相識的現象，讓經濟學家們更加熱切地將今天的中國經濟與當年的日本經濟進行類比分析。

誰都不能否認中國目前經濟的表象與日本當年的相似性。

首先，導致日元升值的“廣場協議”被視為日本泡沫經濟的起點。1985年9月，美國、日本、聯邦德國、法國、英國等五個發達國家的財政部長及中央銀行行長，在紐約廣場飯店舉行會議，決定五國政府聯合干預外匯市場，使美元兌主要貨幣有序地下跌，以增加美國產品的出口競爭能力，解決美國巨額的貿易赤字。

在“廣場協定”達成前一天的東京匯市上，1美元＝242日元；1988年初，美元跌到了1美元＝128日元的水平，在短短不到兩年半的時間里日元升值了將近一倍。日元升值預期極大地刺激了境外資金大規模地流入，推動房價及股市持續、大幅上漲。

其次，流動性過剩，這一經濟學的專業詞匯在今年成為了中國老百姓熟悉的詞匯。為了防止日元升值帶來經濟蕭條，日本采取了寬松的貨幣政策和財策政策。日本中央銀行連續5次下調利率，利率水平由1985年的5%降至1987年3月以后的2.5%，在當時為日本歷史上最低。第三，在本幣升值的背后，中國和日本都面臨著同樣的壓力，就是與美國的貿易摩擦，擁有大量的國際貿易順差。中國商務部最新的預計顯示，2007年全年中國貿易順差將達到2500億美元，這還是在中國政府不斷減少出口退稅政策，大力壓制出口后的數字。

第四，在流動性過剩的情況下，中國也同當年的日本一樣出現了地價和股市的大幅上升，并相互促進。過去擁有較多地產的企業，即使現在其本行收益為零，也會由于地價上漲而增加每股股票的收益，其股價因此而上漲。經歷了兩次石油危機的鋼鐵和重化學工業企業，在上世紀80年代初本已被看作夕陽產業，此時卻由于其擁有的地產而成了香餑餑，股價急劇上漲。這一股市投資的小小細節似乎也能在今天的中國股市中找到大量的案例。

警惕

雖然對于日本經濟界“中國已經步入泡沫經濟”的論斷并不為大多數中國經濟學家認同，但經濟學家們一致的觀點是，日本泡沫經濟的教訓值得中國警惕，中國應避免步日本的后塵。

“中國已經意識到日本金融危機的原因，并已經開始著手規避資產泡沫可能積累的風險。如果不犯日本當年的錯誤，中國可能創造應對近代以資產泡沫為特征的經濟危機的最新模式?！便y河證券首席經濟學家左曉蕾說。

在最前沿的金融學研究中，日本泡沫經濟被解讀成一場“貨幣戰爭”。

“假設我是美國財團，我也清楚地預期到日元升值，假設我在1983年，用100億美元兌換成24000億日元，進入日本市場，購買日本股票和房地產，日本經濟的蓬勃導致股市和房地產發瘋一樣地上漲，1985年日元開始升值，到1988年初，股市和房地產假設我已經賺到了一倍（5年才翻一倍是最低假設），那就是48000億日元。這時，日元升值到1:120。我把日本的房地產和股票在一年中拋售完，然后兌換回美元，那么，就是400億美元。在5年時間中，我凈賺300億美元?！边@是一個網友假設的最簡易的“貨幣戰爭形態”。

今天，我們是否正在面對一場“貨幣戰爭”？

摘自《廣州日報》2007年11月13日編輯/麻 雯