不同的通脹應(yīng)該有不同的治理方法等

現(xiàn)在這輪通脹是很特別的，它既不是通常的需求拉動(dòng)型的(那種通脹來得兇，去得也快)，它也不是戰(zhàn)爭(zhēng)與嚴(yán)重自然災(zāi)害引起的惡性通脹；它是一種混合性通脹，是輸入型、成本推進(jìn)型和結(jié)構(gòu)型通脹的混合。

先看輸入：由于人民幣升值，以2007年為例，每天有13億美元通過外貿(mào)與熱錢渠道進(jìn)入中國。中國必須用100多億元人民幣去買下來，這種情況，現(xiàn)在還在持續(xù)1人民幣升值已破了“7”，估計(jì)起碼要升到1:6～1:5.8左右，才可能停下來。

美國由于次貸危機(jī)將導(dǎo)致全球損失一萬億多美元，美元利率下降，H2供應(yīng)不斷放大。它與日元的匯率已跌到1美元換101日元(接近1994～1995年的匯率了)。現(xiàn)在人民幣存款利率4.14％，中國長(zhǎng)期國債利率復(fù)利也很高，約合4.5％左右了，加之它與人民幣等的比價(jià)還在貶值之中，年貶值6％～8％左右，則換成人民幣，它一百個(gè)合算。外幣至今還在源源輸入中。雖然通過央行票據(jù)等收回了大部分，但這些央票以后還會(huì)到期，只是把更猛烈的通脹給推遲了。不過無論如何，總有一些收不回，這就使得這次通脹難壓下去。

此外，由于美元疲軟，全世界物價(jià)漲聲一片尤其是糧食、農(nóng)副產(chǎn)品、石油、黃金等。國外物價(jià)上漲，也會(huì)通過進(jìn)出口貿(mào)易等傳入中國。中國已不是閉關(guān)鎖國年代，也不是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的年代，各國的通脹以種種方式和渠道輸入中國。

至于成本推進(jìn)型因素，與《勞動(dòng)合同法》造成勞動(dòng)密集型企業(yè)工資等成本上升30％～40％有關(guān)。

三是結(jié)構(gòu)型通脹 中國大部分商品依然是供求平衡，或供過于求，只有小部分產(chǎn)品供不應(yīng)求，比如豬肉漲，魚、雞、蛋不漲。而煤、銅漲，有的黑色金屬、有色金屬卻不漲。

總之，這次混合型通脹的主要原因是美元貶值，人民幣升值所致。

針對(duì)不同類型的通脹應(yīng)該有不同的治理方法。像這種輸入型、成本推進(jìn)型和結(jié)構(gòu)型的混合通脹，延用原來的老辦法，采取極緊縮的貨幣政策能壓下去嗎?難。完全壓下去，必然傷及實(shí)體經(jīng)濟(jì)與就業(yè)等中國的大事，也必然使中國股市雪上加霜。

中國央行貨幣政策不必僅看他人眼色

今年以來，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)多次大幅下調(diào)基準(zhǔn)利率，比如商業(yè)銀行間隔夜拆借利率已經(jīng)降至2.25％，而且據(jù)分析，美國這種降息的態(tài)勢(shì)并不會(huì)停止。可以說，美聯(lián)儲(chǔ)的降息，意味著企業(yè)信貸成本下降，企業(yè)更有意愿從銀行獲得資金，意味著居民的存款更多地流出銀行體系，從而增加金融市場(chǎng)流動(dòng)性等。正因?yàn)檫@樣，美聯(lián)儲(chǔ)的降息立即讓世界股市一片飄紅。至于美聯(lián)儲(chǔ)這次降息對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的刺激作用有多大暫且不論，至少有國人表示，美聯(lián)儲(chǔ)的降息加大中國央行貨幣政策的難度，從而使國內(nèi)央行利用利率工具的彈性越來越小。也就是說，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)寬松的貨幣政策，國內(nèi)央行貨幣政策執(zhí)行難度越來越大。

在此，有以下幾個(gè)問題必須思考清楚。一是在資本項(xiàng)目沒有完全開放的情況下，人民幣與美元的利息差的關(guān)系是不是國際資本流動(dòng)中國便利的套利工具，如果不是，國際資本為什么會(huì)冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入中國金融市場(chǎng)?二是在資本項(xiàng)目沒有開放的情況下，即人民幣匯率不是盯住美元匯率制度，那么兩種不同貨幣之間的利率差的關(guān)系通過什么方式來傳導(dǎo)?如果沒有有效的傳導(dǎo)方式，這種利率差的套利何以可能?三是目前央行的從緊貨幣政策依據(jù)何在?目前需要不需要逆轉(zhuǎn)?等等。如果對(duì)這些問題有所思考，那么央行就能夠輕松自如地應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策。

首先，在目前中國的資本項(xiàng)目沒有完全開放的情況下，通過人民幣與美元的利息差來套利并非容易的事情。因?yàn)椋谫Y本項(xiàng)目沒有完全開放的情況下，國際資本要想便利進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)并不是容易的事情。既然國際資本不能夠便利進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)，那么這些國際資本到中國套利何以可能?還有，從人民幣升值的幅度、利率差的幅度來看，對(duì)套利資金應(yīng)該是吸引力不大。因?yàn)椋瑥哪壳暗那闆r來看，美元基準(zhǔn)利率為2.25厘，中國基準(zhǔn)利率，為4.14厘，兩者相差為1.89厘。而目前的新西蘭元的基準(zhǔn)利率為8.25厘、澳大利亞元的利率為7.25厘，這兩種貨幣與美元的利率差分別是6厘和5厘。試想，不僅新西蘭及澳大利亞都是完全自由開放的市場(chǎng)，貨幣在當(dāng)?shù)乜梢宰杂蓛稉Q，而且其利率差大于人民幣與美元的利率差三倍以上。在這種情況下，國際金融市場(chǎng)的套利者怎么愿意通過中國市場(chǎng)來套利呢?

實(shí)際上，外國資金想進(jìn)入中國市場(chǎng)，并非是套利人民幣升值及人民幣與外幣的利率差，而是想利用中國的低利率政策，通過低利率杠桿，大肆炒作房地產(chǎn)和股市，推高國內(nèi)資產(chǎn)的價(jià)格，然后獲利了結(jié)。因此，人民幣利率上升，并非是增加外幣套利機(jī)會(huì)，反之是遏制外國資金進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)有效的工具。

二是一般來說，在自由浮動(dòng)的匯率制度下，一國利率變化對(duì)另一國利率水平的影響是通過匯率變化來實(shí)現(xiàn)的。但是，在資本項(xiàng)目沒有完全開放的情況下，由于兩國貨幣不可自由兌換，由此也就無法形成真實(shí)反映市場(chǎng)匯率的價(jià)格水平及價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制。由于沒有有效價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，外國資金通過套利來尋求贏利機(jī)會(huì)存在更多的不確定性。

三是目前央行從緊的貨幣依據(jù)就在于這一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的房地產(chǎn)帶動(dòng)了整個(gè)社會(huì)投資過熱、信貸過熱及資產(chǎn)價(jià)格泡沫。而國內(nèi)這種投資過熱及資產(chǎn)價(jià)格泡沫的核心就在于銀行信貸快速擴(kuò)張，就在于目前的低利率政策。比如，2008年銀行本外幣信貸增加額達(dá)到9000多億，2月份的CPI達(dá)到8.7％。對(duì)于如此過快的銀行信貸擴(kuò)張、嚴(yán)重的負(fù)利率，盡管央行采取一些數(shù)量型的從緊貨幣政策能夠起到一定的作用，但市場(chǎng)核心是價(jià)格機(jī)制，如果央行從緊的貨幣政策不從價(jià)格機(jī)制入手，那么要想真正達(dá)到貨幣政策從緊的效果是不可能的。因此，在當(dāng)前銀行信貸快速擴(kuò)張和嚴(yán)重的負(fù)利率的情況下，央行通過上調(diào)利率來顯示金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的作用最為重要，是化解目前中國許多經(jīng)濟(jì)問題的根本之道。國內(nèi)央行對(duì)其他國家貨幣政策變動(dòng)可以密切關(guān)注，但中國央行貨幣政策的基本點(diǎn)是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況。如果僅是看他人眼色，那么國內(nèi)央行貨幣政策能夠起到真正作用是不可能的。

軟商品大牛市剛剛開始

軟商品的界定是農(nóng)產(chǎn)品和肉乳產(chǎn)品，即食品。

全球糧食已經(jīng)連續(xù)六年需求超出供應(yīng)，小麥、大米、玉米、大豆、油籽、肉類的庫存，無例外地處在第二次世界大戰(zhàn)以來的最低水平，市場(chǎng)已經(jīng)失去了面對(duì)惡劣天氣所帶來糧食失收的彈性，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能造成價(jià)格的飚升——這一點(diǎn)與近年的石油、硬商品市場(chǎng)頗為相似。

有趣的是，這一切并非因作物失收所造成。來自倫敦的國際糧食局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2007年全球谷物總產(chǎn)量達(dá)到16.6億噸，比上年增加5.4％，為歷史上第二好年景。然而，豐收并未阻止軟商品價(jià)格的攀升，需求出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)型的變化。

最大的需求變化來自亞洲飲食習(xí)慣的改變。中國、印度兩個(gè)全球化得益者的國民收入明顯提高，人們對(duì)于蛋白質(zhì)攝入的需要出現(xiàn)較大增加。中國在1985年時(shí)每人每年消費(fèi)20公斤肉類，今天則消費(fèi)50公斤。過去五年，中國肉類和乳類消費(fèi)增長(zhǎng)12％和22％，而全球其他地區(qū)的肉類消費(fèi)僅增1.6％，乳類消費(fèi)還略有減少。在卡路里對(duì)等的情況下，每產(chǎn)生一公斤豬肉需要三公斤谷物飼料，每生產(chǎn)一公斤乳類需要四公斤飼料，牛肉則需要八公斤飼料。對(duì)于蛋白質(zhì)需求的增加，導(dǎo)致中、印谷物消耗大幅上漲，而工業(yè)化卻帶來農(nóng)地的消失，農(nóng)村青年勞動(dòng)力的離去。

石油價(jià)格高企，美國制造乙醇，是糧價(jià)上漲的另一大原因。2000年時(shí)美國乙醇生產(chǎn)使用1500萬噸玉米，到2007年則暴增到8500萬噸玉米。美國(世界上玉米最大生產(chǎn)國)所產(chǎn)玉米中有三分之一，被用在生物制油上。玉米漲價(jià)，帶動(dòng)農(nóng)民將其他農(nóng)地轉(zhuǎn)種玉米，其他作物供應(yīng)減少，價(jià)格上升。此外，氣候因素可能對(duì)軟商品供求帶來短期的影響。

軟商品應(yīng)該是國際資金追逐的下一個(gè)目標(biāo)。商品基金雨后春筍般的出現(xiàn)，以及傳統(tǒng)資金的投入，毫無疑問會(huì)推動(dòng)軟商品價(jià)格的上升。如今各國央行由收緊銀根轉(zhuǎn)為“放水”，許多當(dāng)年很紅的投資產(chǎn)品(如CDO)又已消失，太多資金追逐越來越少的可投資資產(chǎn)。筆者相信，以農(nóng)產(chǎn)品為主題的投資工具不久會(huì)大量面世，進(jìn)一步推高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。

有人認(rèn)為，硬商品是硬的，消費(fèi)掉便無法再生：軟商品是軟的，消費(fèi)掉第二年還會(huì)再有。這種說法在一般情況下成立。如果某國食品需求有0.5％的增加，完全可以通過提高產(chǎn)量、增加農(nóng)地來應(yīng)對(duì)。但是當(dāng)占人類人口40％的中、印出現(xiàn)飲食結(jié)構(gòu)變化，則世界需要極大的新增農(nóng)地。全球還有兩塊大的處女地——一塊在巴西中部，一塊在俄羅斯，但那里都沒有道路、鐵路相連，基礎(chǔ)建設(shè)沒有十年不會(huì)成型，糧食即使種出來也運(yùn)不出。由此看來，短期內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)很難大量增加。

食品價(jià)格上漲，通脹升溫，其實(shí)是一個(gè)全球現(xiàn)象，短期很難根治。與一般通脹不同，“農(nóng)脹”源于供應(yīng)和需求結(jié)構(gòu)失調(diào)，緊縮貨幣政策并非對(duì)癥之藥。加息并不能增加大米、豬肉供應(yīng)。如果“農(nóng)脹”時(shí)間持續(xù)過長(zhǎng)，往往會(huì)觸發(fā)工資上漲，帶動(dòng)物價(jià)全面上漲。

提高印花稅或許倒是利好

我今天稍微抽象一點(diǎn)的講一下印花稅問題，完全不針對(duì)目前股市的走向，我就問這么一個(gè)問題對(duì)于像中國這樣的股市，到底印花稅高點(diǎn)好還是低點(diǎn)好?

中國的印花稅，比起發(fā)達(dá)國家，是有點(diǎn)高。可是中國股票的換手率，比起發(fā)達(dá)國家，也有點(diǎn)高。印花稅，根本沒有阻止人們?cè)诙唐谫I進(jìn)賣出的熱情。如果不告訴你中國的印花稅率，只讓你看中國的股票交易量，你一定會(huì)覺得中國是世界上股票交易成本最低的地方之一，中國股民買賣股票就跟不用繳稅一樣。

我對(duì)資本市場(chǎng)的理解，特別是發(fā)展中國家資本市場(chǎng)的理解是，對(duì)于這些國家，短期的資本的進(jìn)進(jìn)出出，流來流去，似乎在很多時(shí)候是干壞事而不是好事。對(duì)于直接關(guān)于股市的研究我沒見過，但是很多發(fā)展中國家的金融危機(jī)都是因?yàn)槎唐谫Y本大進(jìn)大出導(dǎo)致的，因此有很多人建議，要往輪子里面撒點(diǎn)沙子，也就是增加短期資本流動(dòng)的成本，防止失去控制。這是一個(gè)非常有爭(zhēng)議的想法，因?yàn)榭偸怯腥擞X得任何阻礙資本自由流動(dòng)的想法都是壞的。但我本人是更傾向于同意，對(duì)于發(fā)展中國家的資本市場(chǎng)，對(duì)短期的操作有一些成本，是好事，不是壞事。

如果我上面說的這些是有道理的，那提高印花稅，而不是降低印花稅，也許才是應(yīng)該做的，并且會(huì)是一個(gè)利好。提高印花稅，有利于減少那些短期的炒作，從而在一定程度上抑制股市的大起大落。大起大落，對(duì)中小股民，其實(shí)是很壞的。

當(dāng)然，在中國的股市里，什么叫利好什么叫利空完全是事后的。前年還有去年早些時(shí)候，央行一加息或者提準(zhǔn)備金率，股票就漲，這被解讀成利空出盡，所以是利好。今年，加息就變成了利空。同樣的事情，股票漲的時(shí)候就是利好，股票跌的時(shí)候就是利空，就是這樣。