解讀證券市場(chǎng)利空“三板斧”

“5·30”的過山車行情之后，中國(guó)股市又迎來(lái)了新一輪政策調(diào)控。然而，大有“利空出盡”的意味，市場(chǎng)不但沒有下跌，反而大幅高開高走，發(fā)動(dòng)了新一輪行情。很多投資者迷茫地說(shuō)“看不懂了”

孩子熟睡的時(shí)候，父母將其揪起來(lái)打得鼻青臉腫，然后說(shuō)，“孩子，我是愛你的”。這個(gè)看似不合邏輯的做法，被很多投資者形容到了股市上。

繼提高印花稅稅率、擴(kuò)大QDII投資額度和范圍之后，本已羸弱的中國(guó)股市又遭遇了一輪利空洗禮：加息、國(guó)有股減持、征收資本利得稅，這被稱為利空“三板斧”不管是已經(jīng)出臺(tái)的，還是尚未出臺(tái)的，無(wú)疑都代表著一種政策意圖。

然而，這些帶有空頭意味的政策不但沒有令市場(chǎng)恐慌，反而被市場(chǎng)以快速上漲消耗殆盡。很多人在說(shuō)“看不懂了”的同時(shí)，踏空了這波行情。市場(chǎng)下一步會(huì)怎么走？中國(guó)股市歷來(lái)有“政策市”之稱，判斷其走向，還是應(yīng)該聽聽專家們對(duì)政策的解讀。

加息是最后一只靴子嗎

8月21日，央行宣布加息0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現(xiàn)行的3.33%提高到3.60%，這是2007年以來(lái)，央行第四次加息。利空真的出盡了嗎？

“這只靴子是國(guó)家宏觀調(diào)控的一部分，不能理解為利空出盡。”國(guó)泰君安證券研究所策略研究部的吳堅(jiān)雄肯定地告訴記者，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了過熱跡象，央行會(huì)持續(xù)進(jìn)行調(diào)控。”

面對(duì)市場(chǎng)上“利空出盡是利好”的聲音，吳堅(jiān)雄表示質(zhì)疑。“最后一只靴子落下了，就沒有其他政策出臺(tái)了？”吳堅(jiān)雄認(rèn)為從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，加息屬于利空。“可以對(duì)加息這樣理解，一是財(cái)務(wù)成本增加，最終會(huì)影響上市公司收益。二是流動(dòng)性問題，如果宏觀調(diào)控是針對(duì)固定資產(chǎn)投資的話，那么，在未來(lái)兩個(gè)季度內(nèi)，可以從企業(yè)業(yè)績(jī)上直接看到。”

“如果調(diào)控是針對(duì)流動(dòng)性的話，有可能造成流動(dòng)性枯竭，就是說(shuō)我們這個(gè)市場(chǎng)的資金供給可能不夠了。回頭看看，2007年以來(lái)，已經(jīng)有三次上調(diào)利率，五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，像特別國(guó)債，以及QDII的這種擴(kuò)延政策，實(shí)際上都是為了收縮貨幣流動(dòng)性。”

具體到行業(yè)來(lái)講，加息的影響程度可能參差不齊。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，金融、地產(chǎn)在此次行情中再次成為領(lǐng)漲板塊。

“從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)金融股所占比例較高，而我國(guó)銀行的存貸差是全球最高的。上半年調(diào)整三次利率，結(jié)果是導(dǎo)致存貸差擴(kuò)大，因?yàn)闆]有調(diào)整活期存款利率。間接導(dǎo)致銀行的收益提高。

“對(duì)保險(xiǎn)公司也是相對(duì)利好，保險(xiǎn)公司有大部分存款放在銀行里，跟著銀行受益也就容易理解了。但是這個(gè)利好作用不會(huì)立刻反映在報(bào)表里。”吳堅(jiān)雄補(bǔ)充道。

南方基金管理有限公司投資部執(zhí)行總監(jiān)蘇彥祝認(rèn)為，“此次加息，從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，可能對(duì)地產(chǎn)股形成不利影響，但相對(duì)于房地產(chǎn)的巨額利潤(rùn)來(lái)說(shuō)，是可以忽略不計(jì)的。”蘇彥祝堅(jiān)信此次加息對(duì)資本市場(chǎng)會(huì)是一個(gè)由量變到質(zhì)變的過程。

國(guó)有股減持好了傷疤忘了疼

與加息對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)如出一轍，7月初，《上市公司國(guó)有股權(quán)管理轉(zhuǎn)讓管理辦法》正式出臺(tái)的時(shí)候，市場(chǎng)的反應(yīng)卻是大幅反彈，明顯被解讀為利好。

就在這個(gè)政策出臺(tái)兩周前，市場(chǎng)還將其解讀為重大利空，大多數(shù)人認(rèn)為，其對(duì)暴跌的股指只可能產(chǎn)生推波助瀾的作用。當(dāng)時(shí)，記者聽到最多的是，“不超過5%的國(guó)有股減持比例，企業(yè)可以自主決定，這是從來(lái)沒有過的，對(duì)于股市來(lái)講，是絕對(duì)的重大利空。”這種觀點(diǎn)之所以被廣泛傳播，源自于上一次股市慘跌的教訓(xùn)。

早在2001年，上市公司便遭遇過一次大規(guī)模的國(guó)有股減持。在市場(chǎng)人士張衛(wèi)星眼中，2001年到2005年的四年熊市，主要就是國(guó)有股減持引發(fā)的市場(chǎng)崩潰。

但在吳堅(jiān)雄看來(lái)，此減持非彼減持，有著本質(zhì)區(qū)別。“2001年，國(guó)家出臺(tái)了《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理辦法》，國(guó)有股被要求按市價(jià)減持10%。而此次新規(guī)的發(fā)布，意在規(guī)范市場(chǎng)，不會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)大的動(dòng)蕩。同時(shí)，2001年的國(guó)有股減持，是硬性減持，是必須要完成的任務(wù)。而此次，管理層只是給出一種可能，有些國(guó)有上市公司可能不會(huì)減持。”

國(guó)泰君安證券研究所另外一位研究員表示，“這個(gè)政策出臺(tái)，明顯說(shuō)明監(jiān)管部門希望目前的股市穩(wěn)定，監(jiān)管部門是從保護(hù)投資者利益的角度推出這個(gè)措施的，有利于改變投資者對(duì)即將出現(xiàn)的國(guó)有股減持問題的擔(dān)憂。從根本上說(shuō)，對(duì)股價(jià)、市場(chǎng)估值起決定性作用的是上市公司業(yè)績(jī)。不管國(guó)有股是減持，還是增持，最終影響投資價(jià)值的還是企業(yè)本身。”

資本利得稅放大恐慌情緒

有私募基金人士對(duì)記者表示，“既然國(guó)有股減持辦法已經(jīng)正式出臺(tái)，那么，能夠取代它，成為證券市場(chǎng)達(dá)摩克利斯之劍的便是資本利得稅，后者會(huì)成為管理層新的博弈撒手锏。美國(guó)、日本、德國(guó)這些發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)都征收資本利得稅，中國(guó)開征資本利得稅不是天方夜譚。”

資本利得稅會(huì)不會(huì)成為繼國(guó)有股減持之后的達(dá)摩克利斯之劍，這個(gè)始終懸在頭頂?shù)睦帐欠駮?huì)落于紙上？

“股市崩盤！”提及征收資本利得稅對(duì)股市的影響，接受采訪的十幾位專家大都這樣干脆地回答。

“資本利得稅需要通過人大常委會(huì)討論，近期出臺(tái)是不可能的。”吳堅(jiān)雄不假思索地回答。“如果出臺(tái)，證明相關(guān)部門存在問題。我國(guó)是稅負(fù)最重的國(guó)家，資本利得稅的出臺(tái)會(huì)影響投資者對(duì)政府的忠誠(chéng)度。”

“新稅種必須要人大同意，國(guó)務(wù)院不能擅自征收。”著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉紀(jì)鵬證實(shí)。“資本利得稅是人們?cè)诮?jīng)濟(jì)環(huán)境比較單一的背景下，堂而皇之提出的一個(gè)概念。當(dāng)時(shí)，人們盈利創(chuàng)收的渠道比較少。但從各國(guó)情況來(lái)看，資本利得稅都面臨一個(gè)非常大的利益觸動(dòng)。我們現(xiàn)在還沒有進(jìn)行針對(duì)這個(gè)立法的探討。我接觸的監(jiān)管部門也沒有將其提上日程。它對(duì)股市影響會(huì)非常大，問題會(huì)比較嚴(yán)重。”

也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家持相反觀點(diǎn)。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究中心的易憲容反問記者，“憑什么反對(duì)征收資本利得稅？有失公平。”在易憲容看來(lái)，稅收是國(guó)家財(cái)政收入的一部分，能有效縮小貧富差距。

“工資繳稅，做生意繳稅，資本市場(chǎng)憑什么就不該繳？不能因?yàn)閷?duì)股市有影響就刻意規(guī)避，該不該征與是否有影響是兩碼事。”易憲容不否認(rèn)影響，但強(qiáng)調(diào)更多的是公平。

在市場(chǎng)調(diào)整過程中，投資者往往對(duì)利空反應(yīng)更為敏感。在之前連續(xù)調(diào)整的行情中，市場(chǎng)便出現(xiàn)了恐慌性殺跌，這種恐慌也來(lái)自于對(duì)未知利空政策的顧忌。而一旦利空兌現(xiàn)，市場(chǎng)看空情緒便煙消云散。

在市場(chǎng)下跌過程中，主力往往利用投資者的悲觀情緒，人為制造、散布利空，達(dá)到打壓、洗盤、吸籌的目的，似乎受傷害的總是中小投資者。對(duì)證券市場(chǎng)的利空，投資者還是應(yīng)該深入分析。

臺(tái)灣征收資本增值稅導(dǎo)致股市崩盤

臺(tái)灣地區(qū)股市曾因?yàn)閷?shí)施股票資本增值稅而崩盤，跳水幅度達(dá)80%。

20世紀(jì)80年代的臺(tái)灣股市，跟滬深股市當(dāng)前的情況有些類似，炒股成為全民運(yùn)動(dòng)。除市場(chǎng)充滿了不規(guī)范之外，當(dāng)局對(duì)于市場(chǎng)種種調(diào)控措施也屢次失效，包括加征印花稅。

當(dāng)時(shí)，臺(tái)灣股市從1983年1月的442點(diǎn)，一路攀升到1988年9月的8402點(diǎn)。在此情況下，1988年9月24日，臺(tái)灣當(dāng)局宣布，從1989年開始征收資本增值稅。

9月26日開盤后，臺(tái)灣股市連續(xù)18個(gè)交易日無(wú)量跌停，每天成交由之前的700億元臺(tái)幣，驟降至每天僅10億元臺(tái)幣。最低的一天只有1.32億元臺(tái)幣。

18天以后，臺(tái)灣股指從24日收盤的8789.78點(diǎn)，直落3174.45點(diǎn)，跌幅達(dá)37%。

臺(tái)灣投資者損失慘重，各種股民抗議活動(dòng)頻出。后來(lái)，臺(tái)灣當(dāng)局迫于壓力，決定放棄征稅計(jì)劃，并開始“做多”股市。