本土ＰＥ圖謀進化

目前，中國的多層次資本市場日漸形成，大量富余資本急于尋找投資出口。在外資私募股權基金（PE）成功的賺錢效應影響下，中國本土私募股權基金將醞釀有史以來最為深刻的一輪進化

從2004年6月，美國新橋資本收購深圳發展銀行控股權開始，外資私募股權基金橫掃中國股權投資市場：凱雷收購徐工，高盛收購雙匯，華平控股哈藥，紅杉帶領如家登陸納斯達克……外資私募股權基金不斷上演令人瞠目的資本神話。

在中國經濟持續強勁增長、A股市場煥發活力、新合伙企業法出臺的背景下，賺錢效應讓外資私募股權基金大舉進軍中國，而且這種趨勢在長期內將不會改變。

目前中國本土私募股權基金少之又少，而且資金規模難與外資私募股權基金相抗衡，后者依然會在中國股權并購市場獨占鰲頭，在帶動中國優秀企業快速成長的同時，加劇中國股權投資市場的競爭。在艱難的生存環境下，中國本土私募股權基金需要加速發展、整合。

本土私募尷尬前行

現在中國一大批民營企業在完成資本的原始積累后，都希望把資金轉移到投資領域。但不得不承認，與美國等發達國家相比，本土私募股權基金在內地的運作環境并不樂觀。比如，美國私募股權基金的投資者可直接參與投資數百家小企業投資公司，或從信托銀行處購買這些小投資公司的有價證券或債券，但中國并沒有這樣的平臺、銀行機構和投資方式。本土私募股權基金的發展面臨種種尷尬。

目前，我國私募股權基金的設立和發展在政策、法律方面尚無據可依，已有的私募股權基金零散、弱小，整體環境凌亂，真正有能力開展對中小企業股權投資的私募股權基金很少。更多的是活躍在證券二級市場上代客理財的民間小私募基金。從嚴格意義上講，這些基金，并不能算做私募股權基金，更談不上有能力參與并購企業。

嘉富誠國際資本有限公司董事長鄭錦橋指出，真正意義上的私募股權基金是指，定向募集、投資于未公開上市公司股權的投資基金。目前活躍在內地資本市場的私募股權基金大部分在境外設立，只有小部分是國內的，而且以國資居多。這充分表明，我國私募股權投資基金的發展尚處于萌芽狀態。

鄭錦橋同時指出，由于資金實力不夠，基金管理人投資經驗欠缺，內地資本市場缺乏退出渠道，與外資相比，中國本土私募股權基金的活躍程度要差得多。而且，外資私募股權基金在公司治理結構、管理經驗、品牌知名度等方面占有絕對優勢，本土私募股權基金無法與之抗衡。

采訪中，一位私募股權基金經理感嘆：“如果項目夠好，多大的規模我們都想投。但問題是，我們的資金太少了，不到3000萬美元，只是外資一個中型項目的資金規模。全投進去？誰敢？所以只能分散投，小打小鬧。在我們投資的四個項目中，最少的一個只投了20萬元，好的項目大家都想投，所以，能分到的份額自然就少，項目公司股權被切割得相當分散。”

種種限制嚴重制約了本土民營私募股權基金的誕生和成長。

聯手突圍避免惡性競爭

“雖然就資歷、經驗而言，本土私募股權基金還有一定差距，但與外資私募股權基金合作，不妨是一種可以嘗試的模式。利用本土私募股權基金的網絡、渠道和政府資源，加上國際私募股權基金的行業經驗和技巧，配合起來效果可能更好。”

鼎暉創投高級合伙人王功權講述了他的體會。鼎暉創投是中國內地第一家以有限合伙制運營的私募股權基金。2005年以前，由于內地資本市場不夠完善等諸多原因，鼎暉創投只能走“傍大款”的發展路線：憑借本土管理團隊的人脈資源和專業能力尋找、發現目標企業，然后聯合摩根士丹利、高盛等國際投行共同投資，借助這些大投行廣泛的國際資源和豐富的操作經驗，共同打造一條“海外IPO生產線”。此舉在一定程度上保證了所投項目在海外上市的成功率。

合作有什么樣好處？王功權的答案是：第一可以發揮大家不同的優勢，將更多的優質資源組合在一起，推動項目成功運轉。第二，可以避免同業間的惡性競爭。比如，大家都看好一個行業，于是分別投資不同的公司，這將不可避免地導致彼此間激烈競爭，最終造成兩敗俱傷。反過來，如果大家對一個行業、企業有共同的認知，倘若聯手來做，確實能避免同行之間的價格拼殺。

王功權開玩笑地說，“如果大家有共同的目標，跟布什也能合作，跟拉登也能合作。”“既然大家有共同的目標，比如在境內、境外上市，那么，就應該坐在一個板凳上，心往一處想，勁兒往一處使，通過整合壯大實力，共同把握市場機遇，對抗市場風險，以求在與龐大的外資私募股權基金競爭中獲得成功。

跨越障礙才能走向成功

“實際上，很多經理人并非不知道聯合投資的效果。但不容樂觀的是，操作起來往往沒那么容易，常常會碰到無法攻克的各種壁壘。”

清科集團董事總經理康中邁直言，對于本土私募股權基金的整合，目前除了中央政府有能力做以外，一般的投資公司根本做不成。最主要的困難是，大量的民間私募股權基金姓“私”，沒有國資的背景，它們進行跨地區整合時，會遭遇“有形之手”——地方政府保護主義的強硬抵抗。比如，天津與河北的私募股權基金想開展合作，這筆資金是投向天津還是投向河北？在利益面前，往往誰也不會謙讓，而且會爭得很激烈，最終結果是分道揚鑣，合作成為一場空。

此外，合作也有一定的標準，這把“潛在的尺子”決定了私募股權基金并非整合在一起就能順利合作。比如，大家在行業競爭中的品牌、規模、業績和風格等均有不同，這些都會成為合作伙伴相互考量的重要因素。一般來講，在同一個量級的私募股權基金，合作可能性較大。因為基礎相差不多，大家對被項目公司以及行業的認知會比較接近，強強聯合，效果才會更好。

業內專家指出，私募股權投資雖然以追求資本利得為目標，卻在化解銀行風險、優化公司治理結構等方面有著獨特優勢。目前中央政府提倡大力發展私募股權基金，更要注重為本土私募股權基金破解難題，創造條件，讓本土私募股權基金在良好的市場環境中快速發展壯大，形成與國際私募股權基金相抗衡的實力。

專家們還認為，政府如果能夠通過法律途徑，盡快破除有礙民間私募股權基金發展的壁壘，那么，五年以后，中國很有可能出現幾家全國性、有影響力、獨立運作的本土私募股權基金。而這些基金的規模，也很可能超過公募基金，并擁有公開的發行渠道。屆時，隨著中國私募股權基金發展成熟，整個行業將打破外資主導的市場格局，本土私募股權基金將成為中國并購市場的新生力量。

外資私募股權基金加速涌入中國內地

2007年一季度，17只投資于中國內地的亞洲私募股權基金完成了資本募集，募資達75.94億美元，比去年同期增長329.5%。2007年6月，美國企業成長協會率領資金規模達500億美元的150多家歐美私募股權基金搶攤天津，與中國企業展開洽談。